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    H股指数和红利指数大家都比较熟悉啦~作为国内能买到的、为数不多的、估值较低的指数基金，这两个也是我们投资的主力。今天我们就来让它们PK一下。

H股指数 PK 红利指数

    文章比较长，也可以直接看后面结论啦~这里用来对比的是上证红利指数，中证红利跟上证红利比较相似，可以用同样的结论。


先简单介绍这两个指数

H股指数：也就是恒生中国企业指数，专门投资在香港上市的中国内地企业，挑选其中规模较大的40家。

上证红利：专门投资在上海交易所上市的企业，按照过去两年平均现金股息率选最高的50家。


成分股规模
H股以大型蓝筹股为主，红利大小盘股都有分布均匀

    H股指数是按照成分股规模挑选的，所以H股指数主要是大型蓝筹股为主。成分股市值中位数大约在1500亿，跟上证50比较相似。

    红利指数是按照现金分红的股息率挑选股票，并不限制股票市值规模的大小。也有很多小公司高现金分红。所以红利指数的成分股市值中位数只有500多亿。成分股既有大盘股也有小盘股，规模分布还是比较均匀的。


成分股行业
H股指数以金融行业为主，红利各行业分布均匀

    H股指数最令人不满意的地方在于它的成分股中，金融行业占比过高，有6-7成都是金融行业。其实这也是H股这类按规模挑选股票的指数基金的共同缺点：因为国内金融行业中大公司特别多，例如银行、保险，都有上万亿的巨无霸。所以按规模挑选股票，它们必然会占据较大比例。H股指数、恒生指数、上证50都有这个缺点。

    这个问题未来可能会得到缓解，例如美股，科技、消费类的公司发展成巨无霸之后，美股的宽基指数基金行业分布就变得比较合理了。但至少目前H股金融行业占比还是较大。
    以前介绍过，金融行业在所有行业的长期收益中排名中等偏上，还算是不错的。只要国内经济能长期稳健发展，金融行业长期表现还是可以期待。所以H股指数目前金融行业占比高，对长期收益影响还不大。

    红利中金融行业占比也不小，但总体看行业分布还是比较均匀的。


长期表现

    从成分股构成看，红利指数成分股规模分布和行业分布都比H股更合理一些。理论上红利指数长期表现会比H股指数更好一些。具体是不是这样呢？

    具体来看看这两只的指数的走势。图中是包括了每年分红再投入后的两个指数的走势。图中白线是红利指数。

    可以看出从2005年初到现在，这两个指数走势还是非常相似的。

    （1）红利指数波动更大一些。牛市上涨的更快更高，熊市也会下跌的更多。
    （2）红利指数累计收益大约250%，同期H股指数累计收益170%。长期看上证红利表现比H股指数要好一些，不过也与这两年的A股牛市有一定关系。到2014年牛市前时还是H股指数表现更好。


历史估值走势

    我们给H股指数和红利指数估值，用的都是盈利收益率，也就是市盈率的倒数。
    
    我们先来看下从2006年到现在历史市盈率的走势。其中蓝色的是上证红利的市盈率走势，红色的是H股指数的市盈率走势。

    
    （1）当前两者都处于历史估值低位，都具备投资价值。
    （2）最近几年，两个指数的估值差距并不大。但09年时红利指数的市盈率突然大幅暴涨。

    为了弄明白09年红利市盈率暴涨的原因，我们把这两个指数的市净率历史走势列一下。



    从市净率的角度，两者走势非常相似，09年时也没有发生大幅偏离。

    为何09年的时候，红利指数市盈率突然大幅上升，而市净率没有太大变化呢？

    从红利指数的历史看，07-08年是国内经济的一个景气周期。当时很多钢铁等强周期行业盈利不错，大幅派发现金股息。所以当时红利指数中这种强周期行业占比很高。但随后金融危机等的影响使这些强周期行业盈利大幅下降，导致红利指数盈利短期下滑，市盈率被动上升。
    随后这些强周期行业公司因为盈利下降，发不出高股息，被红利指数剔除。红利指数之后又恢复了正常。

    所以从这里可以看出两点

    （1）红利的隐忧：当前红利的成分股分布还比较合理。但历史上曾经出现过过于集中于某一类行业的情况。红利也没有对行业占比提出限制。所以未来也有可能出现跟H股类似的，某一个行业占比过高的情况。

    （2）指数可能会遭遇短期的盈利大幅下滑，导致市盈率、盈利收益率指标失效。这时候可以用市净率辅助一下。

  
指数基金的实际运作

    上面比较的是指数。但指数基金在运作过程中，还是跟指数有所偏差的。

    510880红利ETF历史比较悠久，历史分红也比较稳定。而510900H股ETF以前分析过，因为建仓期不幸遇上港股大涨，导致基金落后于指数基准，直到今年才赶上。这段时间里分红归入到基金净值里了。

    所以虽然这两个指数股息率都挺高的，但国内投资者目前只能从510880上获取基金分红，510900暂时把分红归入净值。想要每年拿分红现金流的朋友，就只能选择红利了。

    除了分红，还有税和费率等因素。以前也分析过，国内的H股指数基金，投资H股指数的时候缴纳比较高的分红税：港股通渠道的分红税20%，QDII渠道大致是10%。另外还有兑换外汇等的费用，基金的误差也相对大一些。

    所以站在一个长期投资的角度，H股指数基金510900，相比较国内的指数基金，每年要多负担1-2%的成本。一般来说，我们投资指数基金，从低估开始到高估卖出，平均约5-7年左右。这样一轮投资下来，H股ETF多负担的成本会减少我们约10%的收益。

    所以和国内的指数基金对比指数估值的时候，H股指数的市盈率要乘以1.1（或者盈利收益率除以1.1），再来和国内的指数基金对比。
    例如8月8日H股指数市盈率7.31，但考虑到多负担的成本，我们需要乘以1.1，也就是拿8.04跟红利、上证50等去对比。



    所以综合一下
   
    1.长期表现上，同等估值下，红利指数基金表现更好一些
    2.两者都有可能遇到短期的经济危机等情况，导致市盈率失效。可以用市净率辅助一下估值。当前盈利都比较稳定，用市盈率或盈利收益率估值都比较有效。
    3.考虑到h股指数基金实际运作时的成本，H股指数的市盈率要乘以1.1（或者盈利收益率除以1.1），再来和国内的指数基金对比。
   

H股和红利该如何选择呢？


1.估值相差大，选更便宜的那个

    这两个指数目前都可以用市盈率来估值。长期看估值也很接近。如果两个指数估值相差很大，就一定会相互收敛。

    所以估值相差大的时候，例如估值差10%以上，选便宜的那个定投，也就是市盈率更低或盈利收益率更高的那个。


    例如今年2月份的时候，H股指数估值只有5.5倍市盈率，盈利收益率高达18%。红利盈利收益率13%，虽然也不错，但两者差距很大，这时候H股指数更合适一些。

    随后从2月14日到现在，H股指数基金上涨20%，红利指数上涨12%。


    再比如2014年6月份的时候，红利指数基金市盈率只有5.X倍，H股指数市盈率7.X倍。这时候红利就比H股更有投资价值。之后一年，也就是14年6月到15年6月，红利ETF上涨130%，H股上涨30%。谁便宜的越多，谁未来表现就更好一些，特别是估值相差很大的时候。


    所以简单说：估值差距大，定投就选更便宜的那个。


2.估值相差小，选红利

    如果估值相差不大呢？例如H股指数的估值涨到8倍市盈率，而红利市盈率如果是8.5倍，那这时候红利就更合适些。

    目前来看还是H股更有投资价值，不过相对红利的优势很小。估计再涨涨就红利更合适了。考虑到H股多余的费率，两者估值相差10%以内，红利就更有优势一些。
    到今天收盘，红利市盈率相对H股市盈率大约高出13.5%。H股目前还是更好一些，不过优势很小了。
    

3.对分红有要求，选红利

    如果有一些特殊的投资需求，例如用指数基金打造养老定投计划，这种就需要指数基金提供基金分红作为现金流补贴生活所需。
    因为目前H股指数基金还无法分红，分红归入到基金净值里。所以这种情况就只能选分红比较稳定的红利基金了。

    不过场内的红利ETF510880流动性还是差了点，只适合小资金的朋友买入定投。如果资金多，可以选择场外的中证红利100032来申购。下半年还会有红利型指数基金上市，到时候也可以用类似的思路来分析。


总结一下：
当前H股跟红利比起来，更值得投资，不过优势很小了。
估值相近下，红利更合适；估值差得多，选便宜的那个。
如果要分红现金流，红利更合适。

   

8月9日指数估值



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