今天说一下影响指数收益的一个重要方面：加权平均的方式。

    在影响指数投资收益的因素方面，最主要的因素是成长性和估值，以前说过很多次了；其次影响收益的一个重要因素就是指数的加权平均方式。这个因素经常被忽视，但实际上不同的加权平均方式在收益上是有差距的，有的加权平均方式天生就收益更高。

    我们都知道指数的目的是反映某部分股票的平均值。例如上证50的目的是反映上海证券交易所的超大蓝筹股的平均值。但是每只股票的价格都不同，如何求这个平均值，最关键的就是如何给每个股票分配权重。

算数平均：价格加权


    最早的指数比较粗糙，例如道琼斯指数，它是纯粹对股价进行算数平均：所有成分股股票的价格之和，除以全部成分股的数量。有的股票每股股价低，有的股票每股股价高，道琼斯指数可不管这些，直接就用股价来算数平均。
    这种算数平均求价格平均值的方法非常简单，也是我们最常用的，例如菜市场猪肉价格平均值、某个班级学生的成绩平均值等。不过用在股票上有很明显的缺陷：每个股票的股份数是不同的，计算股价平均值，可能高总市值的股票只分配到较低的权重。

    PS：这里也可以看出指数这种产品带有明显的“先下手为强”的特征，尽管道琼斯指数编纂方式不合理，但是诞生的早，先发优势明显，到现在也是影响力最大的指数之一。


规模指数：市值加权

    六七十年代的时候，法玛教授提出了市场有效假说，其中一个重要的内容就是，一个证券市场，价格波动可以反映出全部的信息，那这个市场就是有效市场。换句话说，有效市场中，股价波动反映了市场的全部信息。
    这种思路也影响了指数的编纂：一个上市公司的价格，也就是总市值，它的波动理应反映了市场的全部信息。如果设计一个指数，用总市值加权，那它应该能够反映市场的平均值。

    目前我们所熟知的指数，大多是基于这个原则，例如标普500、沪深300、上证50等等。这些指数就是基于市值的规模指数。规模指数是目前规模和影响力最大的一类。

    但是规模指数有一个潜在的问题：市场真的是有效的吗？或者说，我们看到的“股价或市值”，它真的是有效的吗？
    就像前段时间国家队暴力护盘，每当千股跌停的时候，暴力拉升中石油等大权重股，很容易就把指数拉起来，但是实际上市场的平均值是明显下跌的。中石油实际流通股较小，只需要少量的资金就可以提高成交股价，进而将整个中石油的市值拉起来，从而让以市值加权的规模指数“升高”。虽然指数在编纂的时候也考虑了这些因素，采用按照流通比例简单靠档处理，但是依然无法弥补这样的缺陷。

    这就是市值加权的缺点：流动性越是不足，市值加权就越无效，例如市场恐慌性下跌或疯狂上涨、成分股实际流通股占比例较小等，都会导致实质上的流动性不足。


策略指数：策略加权

    市值加权比价格加权更优秀，但是也有缺点，是否还有更好的加权方式呢？是有的，就是策略加权。

    早起的策略加权有点像指标选股，是以成分股的某一方面的指标高低为权重来加权。例如公认比市值加权更好的一种加权方式，红利加权，以成分股的分红高低为主要权重。红利指数无论是国外还是国内，在长时间来看都表现出比同规模市值加权指数更好的长期收益。除此之外，还有很多其他的策略加权方式，例如基于股票的资本回报率，基于股票的成长性，基于股票的现金流等等。

    策略加权弱化了“价格”这个概念，将更多的重心放在了之外的其他方面，例如股票的基本面等。无论是理论还是实际上，都表现的比传统市值加权更好。


    策略加权是指数未来的趋势，它没有“股价”有效性方面的顾虑，而且它还有一个巨大的优势，就是可成长性巨大。不同策略之间的长期收益也是有差距的，例如“选择股息率最高的前50只股票”和“选择ROE最高的前50只股票”，哪个会有更好的收益呢？我们可以通过不断的优化，找到长期收益更高的策略。这样指数就从一个被动反映平均值的公式，变成了主动选出更好股票的好帮手。


    最近几年兴起互联网指数基本都是基于某种策略加权，有的甚至已经完全抛弃了市值权重。这些指数基于的策略更加复杂。有的是基于数据挖掘的计算机算法策略，例如百度百发指数；有的是基于成功投资者的共同选择，例如雪球推出的三个指数$雪球精选(CSI930762)$  $雪球100(CSI930759)$  $雪球智选(CSI930760)$  。这些策略指数大概率是比传统的简单策略指数收益更高的，而且会不断进化。不过目前这类指数出现的时间还比较短，具体表现还是要等一段时间。


    除了估值和成长性，采用哪种加权方式也是影响指数收益的重要方面。从最早以价格加权为主，后来市值加权逐步成为主流，再到今天策略加权占比逐渐提升，指数也在不断进化。未来可能会出现完全不用我们去费心费力、收益又非常好的策略指数

$H股ETF(SH510900)$                           $红利ETF(SH510880)$
 $沪深300(SH000300)$                               $上证50(SH000016)$
 $上证180(SH000010)$

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