解读微创心通招股书

微创心通正式招股书出来了 (港交所链接: 微创心通招股书), 比8月草稿版更新了更多细节 (不要问我从哪里看的), 那接下来汇总并分析一下微创心通招股书的重点内容。

更多心脏瓣膜可参考之前的文章:心脏瓣膜: 心血管高成长赛道, 得人心者得天下


管线 Pipeline 4+4

心通采取4+4管线: 主动脉3代产品和二尖瓣自主研发4款 + license-in 4款 二尖三尖瓣产品

TAVR 主动脉瓣: VitaFlow (2019年7月上市), VitaFlow II (绿色通道注册中, 2021年提交欧洲CE申请), VitaFlow III (新钙化技术, VitaFlow 球扩式 (以上3款是自扩式)

TMVR 二尖瓣: 自主TMVR, AltaValve (与美国4C Medical合作), Corona (与以色列Valcare合作), Amend (与以色列Valcare合作) 缘对缘修复 E2E TMVr 

TTVR 三尖瓣: Trivid (与以色列Valcare合作) 缘对缘修复 E2E TTVr

注: TAVR = TAVI (置换), 大写R代表replacement置换, 小写r代表repair修复, E2E代表缘对缘 (edge to edge)

手术配套:Alwide 二代与三代球囊扩张导管 (针对中国患者的严重钙化), Alpass导管鞘


临床数据

非头对头临床结果: VitaFlow (110), VitaFlow II (60), VenusA-Valve (101), VenusA-Plus (62), J-Valve (107), TaurusOne (120), SAPIEN 3 (50), 美國 (583)

微创心通VitaFlow 三年随访数据


全球7款获批TMVR产品

雅培MitraClip:美国FDA, 欧洲CE和中国药监局同时获批的唯一产品

二尖瓣国内其他产品:捍宇医疗 ValveClamp (全球首个经心尖二尖瓣夹合器, 国内临床试验中), 纽脉医疗 Mi-thos (亚洲首例成功TMVR手术), 德晋医疗 MitralStitch 二尖瓣修复 TMVr

雅培MitraClip与捍宇ValveClamp对比


TAVR 重点医院

国内四大一线医院: 北京阜外心血管病医院, 四川华西医院, 浙江大学附属第二医院, 上海复旦中山医院

二线医院: 北京安贞医院, 陕西西京医院, 广东省人民医院, 武汉亚心医院

目前可独立手术的医院达30家, 而2019年仅仅有8-10家医院

2019年有604家符合TAVR手术条件,但仅有156家开展了手术,意味着微创已进入全国77%的医院,包括前20大医院中的18家。

2019年中国大约2400例TAVR手术, 渗透率0.3% VS 美国 66800例手术,渗透率23.4%

2025年预计中国42000例TAVR手术,  渗透率4.5%, CAGR 60.7% (高速爆发期)


微创心通股东架构 (草稿)


VitaFlow 销售数据

VitaFlow 2019年5个月销量 271件,2020年截止7月底销量 601件

微创心通财务数据


微创2019年报

VitaFlow 截止年底5个月销售271件, 310万美元/2150万人民币, 进入36家医院;BIC数据

微创2020年中期报告

销售515.5万美元, 进入72家医院;3年随访数据良好;融资1.3亿美元, 投后估值12亿美元;

招股书:2020年7个月销售601件, 进入120家医院, 前20大医院中的18家。前20大医院将完成中国73.5%的TAVR手术。

【销量分析】:从微创医疗2020年中期报告可推算出上半年VitaFlow销售约450件,招股书中提及截止7月底销售达601件,那意味着7月单月销售150件。微创中期报告写到上半年已覆盖72家,而招股书中截至7月底已经覆盖120家医院。预计VitaFlow下半年将继续放量, 而微创渠道的优势将在今年下半年继续扩大。


TAVR价格

微创心通 VitaFlow196000元, 启明 VenusA-Valve 248000元, 杰成 J-Valve 260000, 爱德华 Sapien 3 ~380000元

启明 VenusA-Valve 2019年出厂价152200元, 2020年降至1428000元

微创心通 VitaFlow 2019年出厂价79300元, 2020年降至80600元


TAVR 市占率

【启明医疗】2018年市占率79.3%, 2019年完成1550例TAVR手术, 2020年上半年已覆盖190家医院,主要合作医院为四川华西医院与北京阜外医院。

公司2020年中期电话会议中预测2020年完成2300例, 2021年目标6000例手术;预测2020年底覆盖220家医院 (预测四川华西医院今年完成400台)

【微创心通】2019年完成271例TAVR手术, 已覆盖36家医院,主要合作医院为四川华西医院与北京阜外医院

2019年TAVR市占率:全国共2650例手术,其中启明1550例,市占率58.5%;心通271例,市占率10.2%

2020年TAVR预测市占率:预计全国完成4800例手术,其中启明2100例,市占率43.75%;心通2250例,市占率46.88%。微创心通市占率反超启明医疗!


估值:具体估值方法无法在此列举,但市占率的反超意味着微创心通至少与启明医疗市值相当。(目前启明40亿美元市值, 最高曾达55亿美元) 相信市场将会给出龙头溢价, 并在定价时达到50亿美元的估值。


微创心通的基石投资者众多,期待聆讯后资料集发出更多细节,也期待心通早日上市!
 $微创医疗(00853)$    $启明医疗-B(02500)$    $沛嘉医疗-B(09996)$    @今日话题   

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精彩评论

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燒火旺旺02-14 23:44

关注老龄化社会需求

数理化创新02-02 15:35

好像疫情期间自己参加了上周IPO路演似的

KY成长投资02-02 12:23

图片评论

海鲨特战旅02-02 12:08

2019年中国大约2400例TAVR手术, 渗透率0.3% VS 美国 66800例手术,渗透率23.4%
2025年预计中国42000例TAVR手术, 渗透率4.5%, CAGR 60.7% (高速爆发期)

KY成长投资02-02 11:36

这篇是去年11月7日发招股书第二天就发的, 上周IPO路演管理层也确认了目前40%市场份额, 2021年市场份额第一的目标。文中50亿美元的估值与保荐人近期的定价恰巧一致, TAVR的天花板才刚刚打开, 渗透率才刚过1% (2025E也也才4.7%), 心通=心之所向
$心通医疗 - B (02160)$ $启明医疗-B(02500)$ $微创医疗(00853)$