复牌后三个涨停,你的底气从何而来?

复牌后三个涨停,你的底气从何而来?
澄泓财经 03-21 23:55 已订阅


【核心观点】

(1)近期证监会鼓励新经济独角兽上市,云计算与人工智能、基因生物、高端制造并列为4条扶持主线。光环新网是稀缺的云计算标的。

(2)2018年一季报增速较高:归母净利润1.3亿-1.5亿之间,同比增长51%至75%。

(3)此次复牌以11.5亿元购买科信盛彩85%股权(主营业务为IDC),其中股份对价为5.8亿元,现金对价为5.7亿元。本次购买资产的定增价为12.06元/股。

【投资策略】结合收购利好+业绩预增+题材催化,我们认为15元以下可积极关注(对应2018年预测净利润40倍PE以内)。



一、I-LIGHT评级

光环新网是正宗的IDC和云计算龙头标的,机构持股比例高,2017年4.4亿元净利润、2018年预测净利润6亿元,根据我们的I-LIGHT模型,评级标准如下:





二、2018年一季报高增:喜忧参半!

3月17日光环新网分别公布了2017年年报和2018年第一季度报,2017年营收40.7亿,同比增长75.92%,归母净利润4.36亿,同比增长30.05%,扣非后净利润4.32亿,同比增长47.19%。而2018年第一季度业绩预告中,归母净利润同比增长51.47%-74.58%。



从主营构成来看,云计算占据了70%左右,其次是IDC业务(包括运营管理)26%左右。而从2017年年报来看,云计算业务营收增长很快(2016年12亿,2017年28亿,翻了一倍还多),但云计算业务的毛利率却急剧下降(2016年17.44%,2017年10.19%),这就是造成2017年净利润增速小于营收增速的主要原因。

云计算业务主要是亚马逊的AWS业务以及中科云网的一部分业务,从中科云网的财务数据看,净利润率达到33%,毛利率至少在50%以上,如此推算下来AWS业务的毛利率一定比10%还要低…..

在2016年7月30日之前的合作模式中,亚马逊是运营方,光环新网提供云计算的IDC资源,亚马逊提供云计算的IT软件服务等运维服务,获得用户的付款后分账给光环新网。

在2016年7月30日,双方签订《运营协议》,公司与 AWS的合作模式由公司提供机房转变为公司全权运营 AWS 中国区(北京)云服务基础设施和平台,AWS 将继续向光环新网提供技术支持和专业指导。

2016年亚马逊AWS业务的毛利率在46%左右,如果光环新网运营AWS业务只有不到10%的毛利率,实在是不能让人满意,难道钱都给亚马逊交了技术服务费了?这里是忧患之处!



通过年报可以获知,2017年并表的无双科技和中金云网营收分别为13.4亿和6.3亿,也就是说2017年光环新网原有业务+AWS业务的营收为40.7-19.7=21亿左右。

根据2016年年报可以得知,对应2016年原有业务+AWS业务的营收为11.26亿,估算光环云网2016、2017年原有业务收入分别为8亿、10亿,则推测出AWS业务2016、2017年营收分别3.26亿和11亿左右。

但需要考虑到光环新网跟亚马逊AWS是在2016年8月1日签约,2016年AWS也就运营了3-4个月,所以截止2017年AWS业务的营收大致为3亿/每季度。

在其他关键财务指标中,公司的2017年负债率为35.67%,处于相对合理偏低的位置,风险不大。经营活动产生的现金流净额常年为正值,现金流还算比较健康。

2017年的ROE(加权)为7%,整体毛利率20.83%,净利率为10.90%,均相对2016年有了较大的下降,2016、2017两年的情况看,主要是云计算业务导致。

2017年喜的是云牌照落地,运营AWS的合规性得到了解决,而且AWS业务运营也稳步进行。但忧的是,仅从当前的盈利能力来看,是不能让人满意的,但投资看的是未来,尤其是对于ICT类的科技企业而言,我们还是来看看未来的发展是否有看点,盈利能力是否能都得到提升。

二、新的看点:2018年IDC和AWS两翼齐飞

公司的两大主营业务是云计算(AWS)和IDC,公司是否能够保持高速增长,取决于这两大主营业务的市场空间和竞争力,首先来看传统业务IDC。

1.IDC业务继续高增

(1)首先什么是IDC?

互联网 IDC(Internet Data Center)简称 IDC,作为数据存储中心和数据交换中心,是大数据时代重要的基础设施,是承载云计算与未来业务发展的重要载体。IDC提供的首先是机房的基础设施,机柜机架、电力空调、网络连接等,其次是一些增值的服务,包括防火墙、负载均衡、DNS、流量监控等等。

(2)我国的IDC市场是怎样的?

从整体上看,IDC市场存在着结构性产能过剩的情况,前几年在一些偏远地区兴建了大量的IDC,但由于网络延迟大、缺乏有效管理等因素,利用率并不高,主要被用来做为容灾备份以及大型云计算企业使用。

而北上广等一线城市的资源确实比较稀缺的,大型的互联网企业更加重视客户体验,一般会选择一线城市的IDC资源。我们通过浏览阿里云、腾讯云等官方网站,就可以看出重要节点都设置在北上广等一线城市。

(3)公司不断扩建 IDC

公司上市以来通过资本运作不断扩建 IDC,通过集中化、规模化的经营增强公司的竞争能力和盈利能力。公司上市以 后,通过收购明月光学、科信盛彩、德信致远新增自建 IDC 三个,主要为上海嘉定 IDC、北京太和桥 IDC 和北京房山 IDC, 通过收购中金云网新增了中金云网 IDC,通过收购亚逊新网进一步扩建酒仙桥 IDC。

截止2018年公司将拥有八大IDC,产能(上电机柜数量)在未来3年将快速增加,根据相关分析报告统计,2017-2020年公司IDC机柜数量分别为1.8万、3.2万、4.4万、5.2万。

(4)毛利率领先同行

从财务数据看,对比鹏博士、数据港、科华恒盛、世纪互联、万国数据等同类企业,光环新网的IDC业务毛利率达到50%以上(行业整体毛利率在30-40%左右),处于行业领先水平,也侧面证明了光环新网的运营能力和一线城市IDC的中高端客户价值。

【核心结论】综合上述原因,在IDC业务上相对保持乐观,公司通过收购方式不断扩展了一线城市的稀缺高端IDC资源,在云计算、大数据的风口之上,未来2-3年大概率可以保持50%左右的增长。按照每个机柜8万/年收入,到2020年公司IDC收入可以达到40亿,如果能保持目前的20%左右的净利率,可以给公司贡献8亿人民币,如果考虑竞争带来的价格下降,2020年IDC能够获得5-8亿的净利润是相对靠谱的。



2.云计算(AWS)运营市场空间巨大

首先亚马逊在中国的落地运营不止北京一处,在北京是和光环新网合作运营,另一个是在宁夏与西云数据合作运营(2017年12月正式开放),一期部署 10800 个机架,设计服务器容量 40 万台。

宁夏有一定的价格优势,地价便宜、用电便宜,而北京更接近各大云计算的使用者(互联网巨头、金融企业、创业公司等),有一定的市场优势,而且在网络带宽、时延上有明显地理优势。

虽然云计算和大数据正在风口,但可以预见的,对云计算在中国的市场推广也存在两方面的担忧。

其一:是本地云计算企业的竞争,相对技术支持在海外的亚马逊,阿里云、腾讯云、金山云以及运营商云,在人员成本、对本地需求的理解和响应速度、售后服务等各方面都有一定的优势,而双方在技术上的差异已经不很明显。趁着风起,大家都能获得快速增长,但长久看更看好本土云计算企业的发展;

其二:是政策因素,亚马逊变更与光环新网的合作模式,其实就是受到了政策因素影响。云计算是国家重点关注的领域,从政策上一定会重点扶植本土企业,而对海外企业在经营上大概率会有一定的限制,例如经营范围(政府、金融应用和数据能运行、保存在海外企业的云上?)。

因此,虽然2018年光环新网已经拿到了云计算牌照,消除了市场中短期的担忧,但长期这仍然是一个隐患。总体来说,AWS的运营,中短期机会有较大的确定性,但长期也存在着一定不确定性。

前面分析2017年业绩的时所言,AWS业务运营的盈利能力能否得到提升,仍需要拭目以待,赚吆喝也要赚钱才行。

三、股权激励设定高业绩

公司已经发布的员工股权激励计划,其中的业绩承诺是“以 2015 年净利润为基数,公司 2016 年净利润增长率不低于 180%;以 2015 年净利润为基数,公司 2017 年净利润增长率不低于 300%; 以 2015 年净利润为基数,公司 2018 年净利润增长率不低于 500%”。

这个增长速度的要求还是很高的,说明公司管理层对未来业绩十分看好。按照这个承诺,2015年净利润为1.1亿,2018年应该至少达到6.6亿才能完成业绩承诺,6.6亿相对于2017年的4.3亿,增长率53%。理论上来说,2018年公司完成股权激励业绩承诺的动力和能力是有的。

四、中长期空间分析

公司主营所处行业为朝阳产业,未来2-3年面临巨大机会,把握好了能有不错的超额收益,但同时我们看到也有一定的风险存在,对于这种企业,要保持对行业趋势的洞察以及公司战略的及时跟踪和理解。

从相对历史估值来看,光环新网目前的绝对估值虽然不低(PE=58),但相对于历史估值在低位区域,当然这个近一年创业板的整体估值下降有关。



来源:Wind

从本身价值而言,我们乐观估计2018年公司能够获得60%左右的业绩增长,净利润达到7亿人民币,则目前的PEG=0.88,对应2018年的估值为29,处于合理略偏低的位置,中短线有一定的机会。

本次复牌连续涨停,如有大幅回调至15元左右,可以考虑关注并介入(注意操作体系和风控)。

阅读:4371
0
分享到

微信 朋友圈 微博
相关推荐
光环新网涨停 换手率大增
中国证券报 0评论

涨停后的操作
星期七和星期日 767阅读

3月21日,涨停早知道
老邵财经说 1328阅读


澄泓财经
澄泓理念:让研报变诚实,使投资更简单。
已订阅$光环新网(SZ300383)$