$特变电工(SH600089)$ 特变的变与不变

特变我觉得主要看新能源和煤炭业务，这两个才是特变未来股价的定价权业务。

新能源硅料量升价跌：价格确实一直在跌，但是产能在持续扩充。22年实现产/销量12.59/10.67万吨，目前公司多晶硅产能约20万吨，并规划准东20万吨多晶硅（一期10万吨）产能将于23H1投产，预计公司2023年硅料产量将达23万吨以上，销量同比仍有望实现翻倍左右增长。价格如下图，不用多言：

对比去年量价齐升的景气周期，今年肯定是要接受考验的。今年的均价很可能跌到10万一吨。那这里有个知识点，销量翻倍，价格腰斩，最终利润影响多大？价格号称7倍因子，是影响利润的主要因素。所以估算，利润增长可能是负值。

煤炭量价维持高景气周期：价格几乎没怎么大跌。2022年公司煤炭核定产能进一步提升至7000万吨（2021年底为5000万吨），全年产量超7000万吨。按照大佬们的估算，25年要达1亿吨，可能是新疆龙头，PK广汇。煤炭业务去年收入175亿，毛利48%，假设达1亿吨，同时煤价不变，撑死利润也就涨个50%，而占比（19%）又小于新能源（37%）。

业绩层面上如上诉，可能业绩承压，利润增幅可能会大比例降低；估值方面，我判断可能维持现有。估值实际上一直不高，200多亿利润，市值才800多亿。对比大全能源，多晶硅业务就可以PK大全的800多亿市值。真的不贵。但是公司业务其他亮点的基础上，只能说安全垫挺好，但是上升乏力，耐心等待多晶硅走出迷雾。不过目测很有可能硅料会进一步下跌，到8万每吨也不是不可能，当然那时候特变的成本可能也会下降，大佬们预估5万多的成本，那么毛利还能维持在40%以上。

所以要判断后续特变的走势，挺难的，业绩不走出大变化的，估值提升又没有题材，很难有大行情。只是说这个价格买入，风险也不大，但要赚大钱，要么硅料企稳，要么煤炭重新大涨！