本文将从PS角度来看看三江购物在当下是否值得投资。首先达成一个共识，由于超市行业有息负债少，净利率稳定，现金流好，所以我认为超市行业是可以用PS来估值的。看下面4家A股的超市便利店上市公司，PE、PB都相差较大，但PS差别不大。
既然是用PS来估值，那么就是关注营收情况，而影响三江购物营收的主要有三点因素：1、新开大店；2、老大店改造；3、产品结构变化。解释一下，新开大店，大店开得越多，营收越多，这不用解释了。第二点，老大店改造，目前三江120多家老大店，也就是旧店改造工程，旧店改造之后店招也会换，变成“超市市场”，应该就是三江购物报告中所称的创新店，据观察，新店装修完成后，人流量增加，对营收绝对是有贡献的。最后，产品结构变化，即生鲜占比提升。由于生鲜周转率更快，但毛利率更低，所以如果生鲜占比提升，公司的营收将增加。这一点可以参考永辉超市。
关于新开大店方面，2019年上半年没有新开大店，但一季度已签约待开业门店6家，二季度有8家，因为装修时间较长的关系，这14家店在2019年营业时间很短，所以对整体营收的贡献非常小。
旧店改造方面，2019年上半年完成旧店改造并重新开业的有22家，假设下半年改造多一倍，达到44家，那么全年完成66家旧店改造，等于120多家老店需要花2年时间完成旧店改造工程，但这只是猜的，改造进度谁都不知道，也许今年一年就完成全部旧店改造。因为旧店改造大概需要1.5-2个月，所以停业或部分停业装修对营业收入有负的影响，但改造完成后的创新店坪效有又提升，两者相抵，营业收入没有大的变化。从2019年半年报也能看出来，正常情况，如果改造前坪效与改造后坪效一致，那么22家店停业改造期间应该是没有收入或收入减少的，但2019年上半年营收同比却是持平的，这可以证明是新店改造后坪效提升了。但大体还是相抵消的。
产品结构方面，生鲜占比是在新店改造完成后才有较大比例提升的，这是观察我家附近的一家三江超市后的感觉，改造前生鲜比较少，改造后生鲜明显多了，日常生鲜需求基本都能满足。所以产品结构是与旧店改造相关的。看旧店改造的进度快慢。
总结一下，老店如果不改造，也就是以前的坪效，不会增加营收；而老店如果改造，虽然改造后坪效提升，但因为停业期间影响收入，所以营收持平。这么说来只能看新开店，而2019年新开店营收影响又很小，所以悲观地看，2019年我认为营收不会增长，可能维持在40亿左右。如果乐观一点，撑死做到50亿，因为上半年只有20亿，要做到50亿，意味着下半年需要30亿营收，这30亿营收同比就是50%的增长。
再来看估值，目前三江购物80亿市值，2019年40-50亿营收，意味着PS在1.6-2倍之间。这个估值在永辉超市、家家悦等同行间比较是相对较高的。
有人会觉得这个估值高是静态的，也许未来几年成长特别快呢。那好，我们再做个估计，假设2020年营收直接做到80亿，在2018年的基础上翻1倍，够快吧。那么80亿的营收对应的市值应该多少呢？就按生鲜超市龙头，即永辉超市的PS1.12倍来算吧，三江购物80亿营收，合理估值就是90亿，上下20%波动。
那么站在当下这个时点，80亿的三江购物向上空间太小了，即便明年营收增长60%-100%的情况下，乐观情况下也只能实现30%多的收益，是不是太无趣了呢？何况真的能增长到80亿的营收吗？如果2020年只有70亿营收呢？这种增长速度应该也不算慢了，但我们投资的收益率就更低了。
那三江购物要从80亿往下大跌吗？难。因为在没有阿里巴巴的钱之前，营收已经有40亿，估值可以有45亿，现在拿到了马爸爸的10几个亿，怎么说也应该值60亿，又没有债，就等着钱变超市再变成营收，但需要时间。何况马爸爸的成本也在50多亿，当然，马爸爸的成本只是参考，不是我们主要考虑的因素，因为分众传媒和美凯龙等就是前车之鉴，这是战略布局，跟我们这种投资者不同。何况我认为马爸爸在这两家公司上的投资，长期看，是不会亏的。
所以三江购物这家公司，目前涨不上去，也跌不下来，可以等市场犯错的时候，我认为三季报业绩是不会好的，而2019年年报和2020年一季报至少在6个月后，当然也可能需要等到2020年半年报，即2020年的7、8月份，业绩才会体现在报表中，那就是10个月后，在这么长的时间里，既然涨不上去，肯定是会跌下来的，那时可以捡便宜货，低点会出现在这最多10个月的时间里。
再从股东人数上看，70%的股份掌握在控股股东和马爸爸手里，即便2021年马爸爸的持股解禁了，想必也不会减持，所以外面真实流通股只有30%左右，而股东人数截止2019年6月30日有37400人，有点多，得好好洗洗。这需要时间，都是顽固份子。
最后推荐看一下永辉超市上市后4年时间里，营收从2011年的177亿增长到2014年的367亿，但股价始终在40%区间内波动，营收增长一倍，但股价基本不涨，什么原因呢？估值太高，一直在消化估值。所以三江也是相同的情况，想要估值降下来，要么高成长，要么暴跌。我倾向于认为股价小跌，靠高成长消化高估值，这种方式，我认为股价不会跌破10元左右这个前期低点。但如果用暴跌的方式消化估值，那么股价很可能跌破9元。暴跌的方式出现的可能性比较低，但也不是不可能，毕竟可能大部分人都认为会是永辉超市的方式。