【金融讲堂】如何使用ROE进行投资?

【金融讲堂】如何使用ROE进行投资?来源:万得大学

我们在做投资的时候,一定是要看一下一个企业的财务报表的,简单地来说至少要看以下内容:

看资产:转得快不快。

看负债:欠得多不多。

看所有者权益:赚得好不好。

看整体:做得稳不稳。

投资者的投资收益:ROE

看企业,我最看重的是ROE指标,能维持高ROE特性的股票,才是我最终的选择标的。——沃伦·巴菲特

一、ROE的概念

净资产收益率 ROE (Rate of Return on Common Stockholders’ Equity),净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率,是净利润与平均股东权益的百分比,是公司税后利润除以净资产得到的百分比率,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

净资产收益率=净利润/平均所有者权益;要知道每年度伯克希尔哈撒韦公司都是用ROE来衡量自己的业绩而非股价的涨跌。

二、ROE的影响因素

关于ROE,单看ROE并不能给投资者带来更多的关于公司经营状况或者资本结构的信息。因此,通过杜邦公式,将其拆解为包括利润边际在内的几个部分将更直观的帮助深入理解ROE所传达的信息。杜邦体系的核心公式:

权益净利率=销售净利率×资产周转率×权益乘数;

权益净利率=资产净利率×权益乘数;

资产净利率=销售净利率×资产周转率。

从上面的公式可以看出来,一般来说,负债增加会导致净资产收益率的上升。同时一个公司的净利率较高的话,也容易导致净资产收益率较高。当然某一个公司的运营能力特别强,他的资产周转率非常高的话,也会提升这个公司的净资产收益率水平。小结一下,为了提高资本回报率,企业需要至少下面的其中一项:

1)提高周转率,也就是销售额与总资产的比。

2)廉价的债务杠杆

3)更高的债务杠杆

4)更低的所得税

5)更高的运营利润率

例如,贵州茅台近几年的ROE基本都维持在20%以上,甚至30%以上,这得益于贵州茅台的超高的销售净利率(54.17%),尽管他的资产负债率只有16.03%。




三、ROE对估值的影响

巴菲特早期在给股东的信里,就曾非常隐晦的谈到,净资产收益率(ROE)为10%的公司,其正确的估值就应该是10倍市盈率。

这里有必要介绍一个公式:PB=PE*ROE。

市盈率之所以经典,是因为其连接了PB和ROE这两个精华指标。

如果一个股票是高PB、低PE,那么对应的就是异常高的ROE,而这种ROE往往不能持续(如前几年很火的重卡行业,也许还包括这两年的高端白酒),美国股票历史上,ROE能长期保持15%的股票都屈指可数,而10倍PE、2倍PB的情况下,该股票的ROE就高达20%,如果一个股票10倍PE、5倍PB,那么其ROE则高达50%,一般情况下是不能持续的。当然这并非必然的结论,国外有些烟草公司的ROE大于100%,但是对一般人来说投资最重要的是避开陷阱,而不是找到十倍、百倍牛股。

以价廉物美比照市盈率与净资产收益率,其实这也说明净资产收益率与市盈率两个指标相配合,可以较好地判断一家上市公司是否价廉物美,具不具有投资价值。

市场上有一种方法将PE和ROE结合在一起进行企业的估值:

PB-ROE的中文翻译为市净率-净资产收益率,是英文(Price/Book ratio – Return On Equity )的缩写。PB-ROE估值模型是市场上常用的比较估值方法,其假设是:投资者愿意为成长性更好的上市公司付出更高的股价。

净资产收益率体现企业的盈利能力,净资产收益率越高,企业的盈利能力越强;市净率体现市场认可的企业净资产溢价的倍数。市净率不是越高越好或越低越好,PB-ROE估值模型的作用在于帮助投资者迅速发现市场中相对盈利能力强,但净资产溢价少的上市公司。


至于估值,常用的PB、PE、PS以及DDM,FCFF等不同的估值方法,虽然表象不同,但其本质均是相通,因为股票的价值都是由一个本源ROE决定的,而任何估值的方法和可比性均是与ROE一一对应的。

四、ROE多高好?

上市公司的净资产收益率多少才合适呢?一般来说,上不封顶,越高越好,但下限还是有的,就是不能低于银行利率。

关于ROE的下限:100元存在银行里,一年定期的存款利率是4.14%,那么这100元一年的净资产收益率就是4.14%。如果一家上市公司的净资产收益率低于4.14%,就说明这家公司经营得很一般,赚钱的效率很低,不太值得投资者关注。

关于较好水平:目前A股2600多家企业,只有不到3%的企业长期ROE能维持着20%以上。30%以上的更是寥寥无几,当然大家估计会想到茅台。而新上市的公司,净资产收益率动辄就是这个数…所以我们考虑某一个公司的ROE的时候一定要看它长期的ROE水平。

小编认为至少要关注过去5年的数据,虽然过去的数据不代表这个公司的未来,但却能个体现这个公司的赚钱能力。

例如,东阿阿胶的近几年的ROE都维持在20%以上,这样的公司对资本的需求较低,未来十年如果有能力保持20%的股东权益回报,20%的ROE是在估值不提升的前提下能够实实在在装进投资者的腰包里的。



而格力电器的销售净利率只有10%左右,但其负债率却高达70%以上,与此同时格力电器的资产周转率是较高的。在毛利率低的行业,如果企业的ROE连续多年超过15%,反映出的是公司高管的能力。在低毛利率行业,能做到多年高ROE的公司,一般是从激烈竞争中拼杀出来的,相比出生富贵之家的企业,体质更好,更能抵御经济和行业的寒冬。这类企业往往能基业长青,给坚定的持有者相当丰厚的回报。



难怪最近有人开玩笑:南京热死人了。五倍杠杆,short 南京 long 格力!


招商银行的ROE过去十年也基本达到20%以上,但市净率只有一倍,说明市场对未来招行或中国经济预期过于悲观,长期的GDP增速维持在6%的前提下,招行未来十年ROE会达到12个点以上,可以给到3倍以上的市净率。



整体而言,小编对长期持有股票的ROE的要求是20%,如果到不了这一水平,股票大多数时候只适合高抛低吸。

20%的ROE与10%的ROE回报两项资产,即便后者的估值水平只有前者的一半,但随着时间的推移,后者的低价优势会被时间摊销。没几个人会对10%的回报感兴趣,但20%的回报值得持有下去,所以,合理定价的优质资产好于廉价的普通资产。

作为投资者,我们无法预料市场先生的情绪变化,尤其是A股这种更像疯子的股市,但我们可以挑选那些能够创造较高ROE的资产,一方便赚企业的钱,另一方面,在市场定价错杀的时候买入,严重高估的时候卖出,定价不高不低的时候,你可以交易也可以等待。

五、高ROE的股票有哪些?

有人最近说:新手死于追高,老手死于抄底,高手死于杠杆,价值投资者郁闷死于满仓死扛…

其实在选股的时候,选择ROE较高,同时有一定的成长性且估值不是非常高的公司,一般而言,盈利是大概率事件!

下面是小编筛选出来的,近五年的ROE再16%以上,同时近5年ROE平均值在20%以上的股票。

$招商银行(SH600036)$ $贵州茅台(SH600519)$ $格力电器(SZ000651)$ $东阿阿胶(SZ000423)$ $民生银行(SH600016)$ $兴业银行(SH601166)$ $云南白药(SZ000538)$ $工商银行(SH601398)$
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精彩评论

飞泥翱空2015-07-31 18:59

Roe和资产负债率一定要一起看。负债率是对高roe的检验。就像现金流是对利润可信度的一个检验。

三川渔隐2015-07-31 16:22

ROE是结果,所以高roe可能是运营效率的体现,也可能是财务杠杆的功劳,还可能只是分红率高而已。假设ROE长期高企(指20%以上),要剔除财务杠杆、分红率的影响(财务杠杆一般不可能同比例不断增长,分红率可能受制于管理层的代理人问题),这就变成对ROA的考量。

pearlczz2015-07-31 16:01

雪球突然变安静了,只有云蒙姐姐还在发好文章,让我们这些小散有更多的机会学习

hyc7172015-07-31 16:08

哈哈,好欠哪

jwcheng19662015-08-09 15:10

@常青悟道:我的投资体系
有人说长线是金,长线持股可以获得超额收益,并列举了多年持有茅台、云南白药、万科等股票获得可观收益的实例。我对此嗤之以鼻,好股票长线持有确实能获得好收益,但我认为:
一、买入时间很重要。什么时候买入比买什么更重要,比如2007年12月份买入茅台的话,持有到今天近8年的时间,只有很小的盈利,如果要持有到2014年12月,持有7年没有盈利,7年时间是很长的,人生创业阶段能有几个7年?当年刘元生因长期持有万科获得高额收益,很多人大写特写长期股可以获得超额收益,我们现在看看万科,2007年股市见到高点后,万科至今也未能达2007年的股价高点。所以我不认为长线持股是很好的投资模式。
二、投资人很难长期持有。人们提到长线持有股票时,都以持有茅台为荣,我也以茅台为例,2008年股市大跌,茅台也未能幸免,跌幅达71%, 2012年国家反腐以来,以高端消费为主的茅台股价腰斩,请问这么大的跌幅、这种过山车的走势,能有几人还有信心持有呢?
三、涨高了的股票很容易出现黑天鹅。恒顺众昇在管理层大量增持、预增更是远超预期、定单数量大幅增加,被多数人看好的情况下,出了黑天鹅,股价也腰斩。
我的投资体系:
业绩好的股票最终会体现出其价值,但这个时间过程是不确定的,股票的涨跌受多种因素的影响,一是受大盘牛熊的影响,牛市什么股都会涨,只是涨多涨少的问题,熊市多数股票都会跌,有的股跌的多,有的跌的少,熊市股票价格会偏离价值;二是资金的影响,国家货币政策宽松时,如处于降息周期、国家大规模投资,ipo融资减少等等,资金充足,这些资金也会辗转进入股市,推动股指上涨。反之,当资金紧张时,如国家货币政策收紧,利率处于加息周期,ipo大规模融资增加,大股东大量套现等,会推动股市下跌;三是受投资人情绪影响。股市上涨时,群情激昂,精神处于亢奋状态,会大量买入股票,推动股市上涨,反之当股市会下跌,特别是熊市来临时,投资人情绪低迷,精神萎靡,都会卖出股票,股指持续下跌;四是受公司业务影响,这个不再赘述。
那么投资应关注哪些方面?我认为下几方面非常重要:
一、跟随趋势。股指处于什么趋势?是上升趋势,还是下降趋势,这个要有一个基本的判断。如2014年下半年股市处于上升趋势中,这时就要加大投资,敢于重仓,获得超额收益。再如2008年股市处于下跌趋势中,要轻仓或空仓,不能与趋势做对。
二、跟随热点。股市无论牛熊,都会有热点,有的热点时间长,有的时间短。发现热点板块,跟随板块中龙头,获得超额收益。即永远都要跟随市场主流走,主流板块龙头,资金易形成合力, 容易形成持续性上涨。如2006年牛市时热点是黄金、有色、券商、银行、地产等板块,去年11月起,热点为券商等大金融,今年1月起热点为互联网金融、软件信息等板块,最近热点是军工、以猪为主的养殖业等。所以要跟热点,买热点中的龙头股。
三、跟随头股。炒股一定要炒龙头股,有板块效应的最好;因为龙头股:上涨时比别的股先涨,下跌时比别人后跌。
四、波段持有。公司业绩一般都有一个释放期,在释放期阶段,业绩增长最快,公司季报或年报披露时要特别关注,买入行业中业绩快速增长的企业,一般持有到下个季报出来前为止。如当年的大华股份,歌尔声学等。
五、买小盘股。成长性好的小公司涨十倍很容易,今年很多小股票最高涨幅十多倍的很多,但大盘股别说涨十倍,就是涨一倍都困难。这次股市暴跌,以军工和以猪为主的养殖业股涨幅都翻番,但如果银行股要想翻番就很难。小资金要想快速变大一定要超短线,只有超短线才能做到一年10多倍,才能最快速度挖到第一桶金!

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偷听音乐的小孩03-26 10:43

ROE是结果,所以高roe可能是运营效率的体现,也可能是财务杠杆的功劳,还可能只是分红率高而已。假设ROE长期高企(指20%以上),要剔除财务杠杆、分红率的影响

雪球_小豹2018-12-19 20:10

这篇文章真的是分析ROE无可替代的入门好文章,支持白富美楼主的好文章。

Amendy2018-12-09 09:34

一地的眼镜2018-11-07 11:23

好贴留名,有时间找几个股票实际动手跟踪一下。