银行那些事190819112——央行利率改革对银行股的影响
利率市场化改革是一个国家金融市场化提升的必经之路，我们国家已经进入改革的“最后一公里”。2019年8月16、17日，国务院常务会议、人民银行先后推出利率并轨实质措施。如何看未来的改革，说点我们的看法，抛砖引玉，欢迎大家一起讨论。。欢迎关注“云蒙投资”微信公众号。
1、主要事件。8月16日召开国务院常务会议，提及改革完善贷款基础利率（LPR）形成机制，核心内容包含两点：一是增设LPR5年期以上品种，引导银行中长期贷款，降低企业实际利率；二是将LPR定价机制确定为“公开市场操作利率加点”的方式。8月17日，央行宣布改革LPR报价机制，20号就要首次报价。
2、为什么不降息。过去我们说降息，就是指的降低贷款基准利率和存款基准利率。银行通过在贷款基准利率基础上加点来给贷款定价，存款也是一样。贷款基准利率基本固定不动，因为降息无异于大水漫灌，也就是过去的和新的所有浮动利率合同都会随之降低价格，其中最重要的就是按揭贷款会根据新的利率进行调整。而通过MLF来影响贷款定价的话，目前只会影响新增资产，不会影响存量资产。为什么说过去的LPR形同虚设，是因为贷款报价参照的还是贷款基准利率，在其基础上加点。目前一年期贷款基准利率是4.35%，改革前的一年期LPR是4.31%，和贷款基准利率差不多。
3、为什么要改革LPR机制。改革后的LPR会随着公开市场利率等政策利率变动，这更多的是一个长远的机制的变化。利率市场化是什么，是公开市场利率作为政策利率和市场利率一致联动。央行希望建立银行的自主定价机制，也就是银行不仅能根据企业的风险进行定价，也能根据政策资金面的调整而迅速调整资产端和负债端的利率。这就需要中小银行的定价端实时跟踪政策利率也就是公开市场利率，建立自己的自主定价系统，而没法像过去一样跟随大行定价，在基准利率上加减点，因为大行的价格也是动态调整的，定价会成为真正的竞争力。此外，未来当这种更市场化的报价普及的时候，央行对于整个贷款市场利率也能实时掌握，有利于制定合适的政策利率。因此，与其说央行要通过这个18家银行，传导政策利率，降低实体贷款利率，不如说央行要利用降低公开市场利率的操作契机，引导银行建立机制跟随公开市场利率进行定价。
4、初次报价的可能结果。央行在原有10家报价团的基础上增加了民营、城商、农商和外资各两家，让这18家银行每月在中期借贷便利利率（MLF）等公开市场利率的基础上加点，报价一次，然后计算平均数，形成新的LPR。各银行需要在LPR基础上加点形成自己新发放浮动利率贷款的价格。央行把这8家各色类型的银行加入报价团，肯定考虑了他们贷款定价相对较高的因素，也想看看MLF能多大程度影响这些中小银行，因为他们才是支持小微企业的重头。这些银行过去应该也都是在基准利率上加点，只是比大银行加得更多而已。这次报价如果报的太高，与现在降低企业实际利率的基调不符，如果报的太低，会压缩息差和自己的收益，与原有的风控不符，报了价不执行还会受到宏观审慎评估大棒的惩罚。总体而言，只会比之前的基准利率低5-10个点，目前一年期LPR与MLF之间差100个点，考虑降息的基调，新LPR估计是MLF+90个点，即4.20%左右的样子。
5、LPR改革对国有大行和中小银行的影响。首先在定价独立性方面，国有大行和股份制银行是公开市场操作的一级交易商，他们最先受益于资金面的宽松，而且内部不同部门之间转移定价机制也相对先进，应该已经一定程度实现了动态定价，只是过去反应在加点的变化中。他们的随行就市更容易实现。其次，在价格优势方面，国有大行大企业客户多，定价权相对高，银行过去已经给与了最优惠的利率，再降的可能性不大。而且国家并不希望国有大企业获得低成本资金后再去投资，希望的是针对小微民营的宽松。这些大企业也不会走，因为只有大行才有实力大额授信，而且大企业一般都在不止一家银行借钱。对于优质而没有定价权的企业来说，大行可能会采用价格战，而中小银行可能受不了息差的下降而竞争出局，大行会获得更多优质企业；对于资质较差的企业来说，可能从大行那里贷不到款，转向中小银行，这无疑也会增加了中小银行风控的难度。总之，只有有实力独立定价、承受一定的息差收窄的银行才是LPR改革的赢家。
6、LPR改革后会一定程度刺激企业贷款。由于LPR是随着资金面变动的，企业什么时候贷款、什么时候不贷就需要考虑了，因为银行给企业的风险溢价基本不变。改革后，银行会逐渐习惯根据资金面动态调整价格，在资金面宽松的时候，定价就会相应下调，企业会想过了这村就没这店了，因此这个机制会一定程度刺激企业贷款。其实这样货币政策传导也就顺畅了。
7、非对称降息效果。如果贷款利率下降，而存款利率没有下降，反而上升，那么就有非对称降息的效果，这样会使息差收窄。然而实际上息差的变化可能没有这么简单，首先，贷款利率下降需要MLF的进一步下降，目前只是建立机制，央行不会强制；其次，抢存款竞争造成存款利率一直有上升的趋势，但是目前息差是回升的，为什么，目前资金面宽松还使得一些股份行迅速置换过去的高成本负债。后续的宽松会一定程度抑制息差回升，但是利率下降会造成债券资产价格的上升、同业负债等其他负债成本的下降，因此最终息差如何需要看各银行资产负债结构。第三，有人担心存款市场化后，打破上限，存款利率可能上升，进一步压缩息差。但实际上资金可能就会从理财市场回流，最终资金面的宽松会传导至存款的增加，以及存款价格的降低。那么总的来说，核心存款占比低又难以进行同业融资、贷款客户黏性不强、投资业务不顺手的中小银行可能会受明显的影响。
8、央行借势完成任务。易行长答记者问的时候说过，小微企业利率高和其本身风险溢价高有重要关系。这次高层要求降低企业实际利率，那么就应该先了解小微企业授信目前在政策利率基础上的真实利率，这些报价机构肯定要上报利率加点的情况，那么我降低政策利率后，如果加点变化，只能是由于银行基于信用考量或者自身的资金状况在定价，板子也不会打在央行身上。其实本来就应该这么科学，只是没有证据。给小微企业授信是个综合工程，往往不仅需要专业知识，数据积累，还需要国家信用信息体系的共享和完善。
9、中长期贷款定价还需探索。国家通过增设5年期以上LPR，就是希望影响银行的中长期利率。但是目前MLF就是一年期的，5年期的如何定价还需要探索。其实一般发放了中长期贷款的要么是按揭贷款，要么就是资质非常好的大企业或公共事业，从这个政策走向来看，固定资产投资也许会受到一定的鼓舞。
总体来看：短期内会一定程度增加银行对优质企业的竞争，净息差的回升会有一定的压力。长期看会推动银行提高市场化定价的竞争力，大行在这次改革中是受益的，原来更多强调大行完成国家战略部署，这次是把中小银行业拉进来，这样一来大行有负债端优势，中小行难以建立负债端优势。这里可能涉及一个逻辑，这几年最高层反复强调要确保金融稳定防范系统性风险，金融领域国家最能控制的就是绝对控股的国有大行，而这些年R5占有率在不断下降，中小银行这几年也出了不少问题，所以这几年及未来的政策倾向了国有大行。