长江金属丨中铝及云铝拟向中铝高端增资简评

事件描述：
1）云铝股份以全资子公司云铝浩鑫（评估价约6.09亿元）及公司租借给云铝浩鑫使用的实物资产、无形资产（评估价约6.24亿元）及现金0.9亿元，合计作价13.23亿元，对中铝集团控股子公司中铝高端增资，获得中铝高端6.86%股权。

2）中国铝业以青海分公司、连城分公司、贵州分公司扁锭相关资产负债（评估价约1.83亿元）及现金2.2亿元，合计作价4.03亿元，对中铝集团控股子公司中铝高端增资，获得中铝高端2.08%股权。

事件点评
1、操作目的：云铝浩鑫与中铝高端，存在铝板带箔业务同业竞争问题，此次置出云铝浩鑫，主要目的在于解决同业竞争问题。

2、操作效果：1）云铝浩鑫拥有铝板带13.5万吨，铝箔7.1万吨，22年前3季度净利润0.95亿元，其置出对云铝经营影响相对有限，云铝股份成为更纯粹电解铝冶炼公司；2）中铝高端拥有铝加工产能100万吨（增资前），22年前3季度归母净利润约6.9亿元，能够依据股权比例，于分红等时，为中铝、云铝贡献投资收益。

2）在中国铝业（股份）获得云铝股份（股份）控股权之后，中国铝业域中铝集团的同业竞争问题得以解决，但云铝股份与中国铝业仍存在同业竞争问题，其具体解决方式有待跟踪。

3、行业观点：1）随着中国经济复苏，23年电解铝有望底部反转，进而开启年度级别上行周期，考虑到23年行业产能天花板达到，本轮反转周期中的铝价终局弹性非常值得期待；2）当前行业“预期乐观、现实磨底”阶段，由于股票提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，因此权益弹性胜过商品；3）标的关注：神火股份、天山铝业、云铝股份，索通发展。

4、云铝观点：云铝股份具备几个特征1）依靠云南水电，成本虽高于神火、天山，但依然相对较低；2）产能规模大，吨铝市值A股最低；3）水电铝，在未来可能的碳税征收过程中，成本优势扩大。

联系人：长江金属王鹤涛团队/肖勇叶如祯/许宏远

我认为最关键的点：随着中国经济复苏，23年电解铝有望底部反转，进而开启年度级别上行周期，这个判断大致跟我相同。