简介
我在雪球的专栏一直都是当做自己的投资笔记，方便整理，也给球友们监督或者交流。
$Gogo(GOGO)$ 即使在美国也是少人知道的小股，所以也不大期望有很多人关注过。只是刚好今天整理一些数字，也有几个球友问过，就顺便分享一下。
这里面干货多，容易口渴。
基本面
- Gogo是全球领先的飞机Wifi+娱乐系统技术供应商
- 系统基建成本高，替换成本高，而且谈判合同都属于批量航空公司合同，Gogo基本是细分垄断
- 业务有两部分 CA（载客航空公司服务）和 BA（私人航空服务）
- CA客户群包括几乎所有有一定量级的航空公司
- 应该在但凡在美国坐过飞机的朋友都知道，Gogo有直接向客户提供订阅服务，基本可以到哪里坐飞机都能有WiFi，还有娱乐内容可收费部分。
- BA 现在有超过30000 个航空单位
- 整套自主开发的软件+硬件系统，让Gogo可以规模化服务CA和BA的用户
财务状况
- 类似有线网络的生意模式，这种稳定现金流充足的生意，都会用债务换股东价值，Gogo财务也类似
- 在疫情之前，Gogo的 Net debt/equity 大概在1.9倍，手中170M现金，CFO预计2020 大概在50M没问题，利息支出大概在110M+大概15M的债务重组成本
- 债务到期点一个在2022年大概200M的可转债，6%的利息，大头在2024年920M的Secured Notes，9.75%的利息。 债务结构没有大问题，就是等CFO不断增长之后赎回/重组
COVID-19和出售CA业务
- 正如其他航空相关的公司，Gogo 2020年股价三月份腰斩，但是CA业务除了硬件销售的收入，基本无影响。BA业务类似。所以2020 前三个Q运营利润几乎跟2019年持平，现金流没有问题
- 但是航空公司合同取消/再协商之后，会计亏损翻倍，CA业务短期内跟全行业一样运作大危机，加上2022的到期债务，破产成为可能
- 但是在年中Gogo找到兴趣买家，在监管关卡重重之下居然在12月份顺利出售CA业务。
- 现金400M + 之后十年17M/yr的服务费收入，不仅破产无虞，当时市值只有500M不到的Gogo瞬间释放出了翻倍的价值，当时从3块左右直接上8块
展望
- 那么现在的Gogo是怎么样的公司呢？ 2020年前9个月，在史无前例的全球疫情交通停滞的环境下，BA业务收入192M，运营利润60.5M，手中现金460M
- 2020全年BA服务客户比2019年还有增长，2020年本身除去CA业务已经完全可以现金流保持正数。
- 在CA业务出售之后，S&P已经升级了Gogo的债务评级从CCC+垃圾债到B-。加上现在无比宽裕的企业信用市场，债务重组问题不大。而现在Gogo的债券已经交易在2.2%的水平。
(现在Gogo的债券）
- 合理估计重组之后每年利息在55M这个水位（4.5%-5.2%利率水位）
- 那么Gogo 2022年，一个专注高净值客户私人飞机的科技服务公司，留存率超过90%的订阅式服务模式，收入增速在20%， EV/levered FCF 按照现在市值算大概就。。。5倍？在这个动辄100倍现金流的世界
- 上边假设还没有考虑超预期的需求（非常可能，疫情之下有条件需求的私人航空服务只增不减），运营杠杆显现（这也是非常可能，因为在17-19年连续几年低毛利的硬件收入比例不断降低，总运营成本也在以10%年化水平降低）
风险
- 除了执行上的风险，Gogo最大的风险是小型股常见的流动性风险，看看股价就知道了
- 股票市场对Gogo的故事需要一些时间消化
- 潜在PE截胡，回报封顶
P.S. 本人自2块左右开始持有Gogo股票，短期升幅已经非常可观，风险不可避免