个股简析： $兴发集团(SH600141)$ 20210406
一、定量：21Q1净利润预测
近两年影响兴发集团主要净利润的产品为磷铵、草甘膦和有机硅。
1.磷铵（磷酸二铵 & 磷酸一铵）
磷酸一铵，20Q4价格平均每日上涨95元/吨，21Q1价格平均每日上涨300元/吨；
磷酸二铵，20Q4价格平均每日上涨62元/吨，21Q1价格平均每日上涨350元/吨；
磷酸一铵产能20万吨/年，产量几乎满产；
磷酸二铵产能40万吨/年，产量几乎满产，另有40万吨产能在20Q4底开始逐渐爬坡，预计2021年共爬坡28万吨，2022年共爬坡12万吨。20Q4按照40万吨/年产能计算。
2.草甘膦
草甘膦，20Q4价格平均每日上涨1450元/吨，21Q1价格平均每日上涨2250元/吨；
草甘膦产能18万吨/年，产量几乎满产；
3.有机硅
全资子公司湖北兴瑞硅材料的有机硅技术改造升级项目于 2020年三季度建成投产，有机硅单体产能 由20万吨扩大至36万吨。在有机硅方面，21Q1与20Q4的利润上区别不大，故忽略增长。
4.计算
20Q3归母净利润为3.62亿，20年报归母净利润为6.35亿，所以20Q4归母净利润为2.73亿，除去常规产生的净利润，剩下的利润根据20年年报预告可知：包含湿法磷酸精制工艺突破带来的利润、有机硅单体产能由20万吨/年增加至36万吨/年的单位生产成本下降带来的利润、涨价导致的收入增长（95*20/4+62*40/4+1450*18/4=9045万）。由于产能扩张+成本下降的同时影响，这里无法清晰分离出产品涨价对净利润增长的影响，故计算部分按照“涨价导致的收入增长，打七折反映到净利润增长”来进行估算。
故21Q1净利润（万） = 20Q4净利润 + 产品涨价 + 产能爬坡 = 27300 + 0.7（300*20/4 + 350*（28+40）/4 + 2250*18/4） = 27300 + 0.7（1500 + 5950 + 10125）= 39600万，即3.96亿。
二、定性：行业结构与公司特点
兴发集团具有磷酸二铵和草甘膦 两种近期涨价较多的产品。
两种产品需求仍然巨大，供给不足，新增产能有限。目前涨价趋势持续中。
兴发集团在卖出相关产品时，采购合同通常是3个月一签，故以上净利润估算可能会有略微高估。
三、投资逻辑
1.短期逻辑
一季报行情。21Q1的归母净利润3.96亿，相对于20Q4的2.73亿有45%的提升幅度，行情相对可观。
2.中期逻辑
半年报行情，理论上如果涨价足够持续，行情还可以继续。但短期逻辑兑现后，会震荡。
3.长期逻辑
无
4.风险监控
检测指标：磷酸二铵、草甘膦的价格趋势。
四、交易策略
参照之前的年报行情，市场给予了近13.6倍估值的安全行情（2020年12月30日到2021年01月22日，2021年01月12日出2020年报预告，PE = 13.26/14.33 * 160.41 / (2.73*4) = 13.6 ）。
在这里保守给12倍PE，按照2021年15.84亿的净利润（21Q1净利润直接估算），理论上市值可以到190亿。换算为股价大约17元/股。2021年04月06日收盘价14.33元股，预期收益率18.4%，短期有下跌风险，13.25元/股可作为回调价格。
根据凯利公式计算仓位：
胜率p = 50%
上涨时收益率 =（17 - 14.33）÷ 14.33 = 18.6%
下跌时亏损率 =（13.2 - 14.33）÷ 14.33 = -7.9%
赔率b = （18.6% x 50%）÷ （7.9% x 50%）= 2.35
仓位f =（2.35 x 50% -1）÷（2.35-1）= 13%
开盘后，可逢低建仓，关注。