【华泰金融沈娟团队】深交所股票期权规则落地,政策持续支持—2019金融动态第49期【证券研究报告】

本文作者:沈娟,陶圣禹,蒋昭鹏,王可

核心观点

1

本周观点:深交所股票期权规则落地,政策持续支持

政治局会议定调逆周期调节,2020年政策呵护有望为银行基本面提供强劲支撑;外资险企管理配套细则落地,对外开放再进一步;交易所股票期权规则落地,有望激发市场深层活力,把握优质金融配置机遇。

2

子行业观点

1)银行:政治局会议定调逆周期调节,2020年政策呵护有望为银行基本面提供强劲支撑。理财细则推出再落一子,理财子公司批复大力推进,有望带动中间业务收入显著回暖。2)保险:外资险企管理实施细则落地,对外开放进程再进一步。健康保险管理办法正式实施,明确不合格产品最后期限,确保新老产品的平稳过渡。2020年开门红逐步开启,关注新单推进节奏与预期差。3)证券:深交所股票期权规则落地,完善多空平衡机制,将激发市场深层活力。业务创新将拓展券商业务边界,专业实力领先的券商有望把握先机。

3

行业推荐公司及公司动态

1)银行:推荐常熟银行、招商银行、光大银行、平安银行、成都银行。2)推荐行业优秀龙头,中国人寿、新华保险。3)证券:关注优质券商投资机会,推荐中信证券、招商证券、国泰君安。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

报告正文

1

银行:逆周期调节呵护业绩,理财转型继续提速

上周银行指数上涨0.57%,跑输沪深300指数1.35pct。周内大行、股份行、区域性银行涨跌幅分别-0.37%、+0.74%、+1.24%。走势较强的个股为宁波银行(+2.93%)、江苏银行(+2.32%)、江阴银行(+2.07%)。我们推荐的平安银行、常熟银行、光大银行、招商银行均较行业指数取得相对收益,分别上涨2.03%、1.73%、1.45%、1.05%。12月6日中央政治局会议高度定调逆周期调节。逆周期调节在2020年全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年尤为重要,中央将统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定。逆周期调节措施包括财政政策(拉动基建投资等)、货币政策(降准等),前者为银行供应优质项目和资产、后者利好息差表现。预计政策呵护将为2020年银行基本面表现提供强劲支撑,与市场当前对上市银行基本面的悲观预期形成反差。根据公司公告,上周青农商行、长沙银行的资本补充工具先后得到审批通过,监管层定调的支持中小银行资本补充初见成效,利于增强银行信贷投放能力。理财转型进一步推进,监管制度再落一子、子公司牌照审批加速。个股推荐常熟银行、招商银行、光大银行、平安银行、成都银行。

1、《商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)》解析:与意见稿基本一致,引导标准化转型

理财子公司资本监管落地,与征求意见稿基本一致。12月2日《商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)》(《办法》)落地,此前银保监会于9月开始对《办法》征求意见。此次正式文件较征求意见稿的主要变化为设置了近3个月的过渡期,《办法》将于2020年3月1日起施行。这一安排的主要原因是考虑到《办法》出台前,已有7家银行理财子公司开业,《办法》有利于平稳过渡。此外,对于净资本监管报表部分项目说明进行了完善,如在信用债券相关项目中增加了对短期信用评级的说明,明确信用债券短期信用评级为A-1的归入AAA级以下、AA级以上等。

资本细则的意图为规模约束、防控风险,未来标准化为大趋势。净资本管理为理财子公司设置了规模上限,降低了因盲目扩张引发风险的概率。理财子公司净资本不得低于5亿元人民币或等值自由兑换货币,且不得低于净资产的40%;净资本不得低于风险资本的100%。风险系数设置体现标准化转型趋势,理财投资公募基金迎来实质性利好。理财子公司的理财资金投资固定收益证券、股票等标准化资产均适用0%的风险系数,而非标资产则根据外部评级、担保方式适用1.5%-3.0%的风险系数,本质上是鼓励理财子公司更多投向标准化资产。值得注意的是,理财资金投资公募基金同样适用于0%的风险系数,且无需穿透至底层资产,这是对理财子公司通过公募基金进行大类资产配置的鼓励,未来银行与公募基金的业务合作空间广阔。

理财子公司的监管批复继续大力推进,2020年有望形成一定的中间业务收入贡献。根据公司公告,12月5日邮储银行理财子公司(中邮理财)正式开业,标志着大型银行理财子公司布局全部完成;12月4日中信银行理财子公司(信银理财)获准筹建,中信银行成为第4家开始筹建理财子公司的股份行。目前大行、股份行、城商行的理财子公司设立正全面推进,已开业法人数量达到8家。随着监管细则的陆续出台,理财子公司的业务操作指引渐明确,转型步伐有望加快。银行加速驶向财富管理新蓝海,2020年中间业务收入有望显著回暖。

2、《特殊机构及产品证券账户业务指南》修订解析:为理财入市铺路,培育市场重要角色

银行理财资金的入市障碍逐渐消除。12月6日中国结算修订《特殊机构及产品证券账户业务指南》,核心内容为明确了商业银行理财子公司和其发行的理财产品可以开立证券账户及具体开户要求,将银行理财子公司纳入“特殊机构与产品”的范畴,规定银行理财子公司可参考商业银行开立证券账户,并开立相关理财产品证券账户。资管新规以来,理财资金投向二级市场股票的路径不断疏通,监管层对理财资金入市形成了如下安排:母行理财资金可通过投向公募基金间接入市、理财子公司理财资金则可直接投资于股票。此次《指南》的修订是对上市安排的制度补充,顺应了资管产品门槛一致的政策导向,也符合引导直接融资的大趋势。

间接入市或仍是主要渠道,市场迎来长期机构投资者。在监管层不遗余力的对非标资产从严监管、推动标准化转型的背景下,为了取得更高的超额收益,满足客户多层次的需求,理财子公司资金适度配置于权益资产为大势所趋。根据银行业理财登记托管中心统计,截至2019年6月末,理财资金规模超过22万亿元,即使仅2%的资金入市都将为股票市场带来4400亿元的增量资金。我们认为理财子公司资金将以大类资产配置为导向,为资本市场贡献稳定长期资金,为券商创造良好经营环境。由于理财子公司资金量大、短期内投研能力不足,通过公募基金间接入市或仍是主要渠道。理财子公司资金主要来源于低风险偏好的个人,这也决定了其投资股票的偏好有以下特征:流动性高、分红稳定、波动率低。金融蓝筹股以上特征明显,有望迎来增量资金。

2

保险:对外开放持续推进,2020开门红逐步开启,优选稳增长保险股

外资险企管理实施细则落地,放宽外资人身险公司外方股比限制,放宽外资保险公司准入条件,并统一中外资监管制度,为保险业对外开放提供更好的法治保障,对外开放进程再进一步。健康保险管理办法正式实施,对不符合规定产品要求明年4月前停售,明确最后期限,确保新老产品的平稳过渡。2020年开门红逐步开启,关注新单推进节奏与预期差。当前时点保险板块估值优势突出,是中期底仓配置优选板块,坚定看好保险股投资机会。我们以12月6日收盘价计算,2020年平安、太保、国寿、新华的P/EV分别为1.07、0.72、0.90和0.62,个股推荐行业优秀龙头标的,中国人寿、新华保险。

1、行业政策跟踪

外资险企管理实施细则落地,对外开放进程再进一步

银保监会于12月6日发布《外资保险公司管理条例实施细则》,是对10月15日发布的《外资保险公司管理条例》配套文件的相应修改,为保险业对外开放提供更好的法治保障。主要修订点如下:

1)放宽外资人身险公司外方股比限制:将外资人身险公司外方股比放宽至51%(此前为50%),并增加“银保监会另有规定的,使用其规定”,为2020年适时全面取消外方股比限制预留制度空间。

2)规范股权管理:要求外资保险公司至少有1家经营正常的保险公司作为主要股东,并承诺5年内不转让所持有的股权,进一步明确主要股东的责任和义务,保障外资保险公司持续健康运行。

3)放宽外资保险公司准入条件:不再对“经营年限30年”“代表机构”等相关事项作出规定。

4)统一中外资监管制度:删除了外资保险公司分支机构管理等相关条款,外资保险公司在分支机构的设立和管理方面与中资保险公司同等适用《保险公司分支机构市场准入管理办法》等相关规定,设立合资保险公司的中国申请人的资格条件统一适用《保险公司股权管理办法》,确保相关监管规定的协调统一。

健康保险管理办法正式实施,明确不合格产品最后期限

《健康保险管理办法》于12月1日正式实施,但尚存一些不符要求的产品。银保监会办公厅于12月4日向各保险公司发布“关于落实《健康保险管理办法》做好产品过渡有关问题的通知”,要求对不合格产品在明年4月1日前停售,而在此之前已生效的保单,按照保险合同约定继续履行。补充通知加强了销售管理,采取有效措施确保新老产品的平稳过渡。

2、估值端

我们以12月6日收盘价计算,2020年平安、太保、国寿、新华的P/EV分别为1.07、0.72、0.90和0.62,估值优势显著,对板块维持增持评级。

3、个股推荐

个股上推荐优秀龙头标的,价值大幅提振、利润表现亮眼、结构持续优化的中国人寿;以及健康险持续发力,期待新管理层履新后新战略布局的新华保险。

3

证券:深交所股票期权体系落地,把握优质券商投资机会

政策红利持续。深交所正式发布与股票期权业务相关的规则和指南,构筑内容齐备、体系健全、层次清晰的股票期权制度体系,同时为未来业务创新预留空间。衍生品扩容如期而至,股票期权新产品试点有助于激发市场活力,也将为券商带来显著业务增量。上市券商11月业绩环比小幅回升,但在去年同期市场回暖导致的高基数下同比下滑。我们预计2019年大券商(中信、国君、海通、广发、招商)PB1.2-1.7倍,PE17-20倍。关注优质券商投资机会,推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

深交所股票期权落地,多空机制完善激发市场深层活力

12月7日,深交所正式发布与股票期权业务相关的《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》等10项规则和《深圳证券交易所股票期权试点证券公司经纪业务指南》等4项指南。内容涵盖合约管理、交易与行权、风险控制、交易监管、投资者适当性管理、做市商管理等事项,对组合策略、组合行权、做市商双边报价、便利投资者开户等作出了明确规定,对大宗交易、证券保证金等进行了原则性规定,为未来业务创新预留空间。股票期权业务规则及指南的制定充分吸取市场已有经验,构筑内容齐备、体系健全、层次清晰的股票期权制度体系。未来交易所将正式启动期权经营机构交易权限开通、结算参与人账户开立及投资者开户等工作,并发布做市商名单。

股票期权完善多空机制,有助于激发市场活力。深交所股票期权规则落地,构筑与上交所相当的制度体系,有利于完善多空机制,满足市场风险管理需要。制度完善为未来股票期权品种扩容奠定基础,将有助于深沪两市投资者开展套期保值和风险对冲,有利于提高市场定价能力、提升市场流动性和稳定性,促进形成期现货市场良性发展、满足全球资产配置管理需求的一站式平台。同时市场成熟深化也将吸引中长期资金入市,增强市场内在稳定性。

衍生品是机构服务的核心能力之一,品种扩容将为券商带来显著业务增量。场内股票期权发展将为券商带来经纪佣金、做市差价收入和投资收入等多方面收入,有望成为券商重要业务增量。且部分券商还将利用衍生产品开拓多元化投资策略和进行风险对冲,从而获得稳定可持续的业绩回报。

4

数据追踪

5

风险提示

1. 经济下行超预期。2019年我国经济依然稳中向好,但受外需和内需扰动影响,企业融资需求增长需要密切关注。

2. 资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率已开始率先下行,但资产质量修复过程中可能会受到中小企业市场出清的干扰。

研究员

沈娟     大金融首席 

    执业证书编号:S0570514040002

陶圣禹,CFA  非银研究员

    执业证书编号:S0570518050002

蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号:S0570118030059

王可     非银研究员

    执业证书编号:S0570119090008

风险提示与免责声明

    本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求,本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者,请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者,请取消关注本公众号,不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!本公众号旨在沟通研究信息,交流研究经验,华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。

    本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容,请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。

    本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制,但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证,也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

    在任何情况下,本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果,华泰证券及作者均不承担任何法律责任。

    本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有,未经公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失,华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。

雪球转发:0回复:0喜欢:0