浪潮信息(SZ:000977)之二 —— 财务分析与估值

(注明:本文章不含任何投资建议,读者需自行承担投资风险。)

公众号:价值称重机

日期2019年11月11日 $浪潮信息(SZ000977)$ 目前股价:28.75 总市值:370.66亿元


行业成功关键因素:

基于上一篇文章分析出来的行业特点,我总结了4点关于这个行业的成功关键因素(KSFs):

1. 高效的运营费用效率——毛利率低

因为目前的服务器行业基于行业的整合阶段和上下游较强的议价权,总体的毛利率在比较低的10%左右。为了提高营业利润率,需要在运营费率上提高效率。

可以看出,浪潮信息的 费用率(销售费用和管理费用)是维持在10%,与同行业比较属于较低的位置。所以浪潮信息已经形成了一定的规模效应。


2. 主动融合上下游产业链——ODM模式的冲击

由于之前所说的ODM模式的盛行,处于产业链中间的服务器品牌商的价值逐渐减少,为了迎合这样的一个趋势,中间商需要主动地整合上下游的产业链关系,去提高自身的产业链价值。

目前浪潮实行JDM模式,下游在国内与BAT、滴滴和今日头条都有深度的研发合作,在国外与德国NEC合作。上游与英特尔合作为AI处理器Cascade Lake进行优化。

对于全球领头羊戴尔,目前所知在由Facebook带头组织的OCP联盟上的会员里没有戴尔的出现(浪潮和惠普都是铂金会员)。而且戴尔之前收购了下游的企业云计算架构供应商,这样可以推测戴尔的战略倾向于直接参与到下游中,与云计算巨头进行直接的竞争。但是目前戴尔服务器和存储器业务的利润率有11.3%,比浪潮的3%要高出近乎4倍。可以估计戴尔在产品的溢价或者渠道管理效率其中一项(或者两者都有)比浪潮要更占有优势。

对于惠普,之前一篇文章也说了跟上游代工厂富士康共同合作进行服务器大规模生产,这个模式个人认为在整个行业链上的价值于浪潮和惠普来说相对较弱。同时,HPE目前也是向数字化服务型公司为目标转型,包括收购云技术公司CTP,与Jungla合作进行个性化医疗服务变革,收购云服务公司RedPixie,收购高性能计算经典厂商Cray。表明HPE也是希望跟下游的企业进行直接的竞争。

3. 产品差异化——服务器同质化

因为服务器同质化的问题,产品需要有一定的差异化才能在市场里获得优势。而研究费用的投入是可以衡量企业对产品差异化的投入。

上图所知,目前为止浪潮信息的人均研发费用在不断增加。研发人员占比也维持在历史最高的水平。

同时可以看出,浪潮的产品阵列十分齐全,在产品差异化较高的人工智能 服务器和关键应用主机上也有覆盖,这些差异化的产品随着人工智能和大数据技术的商业化,将会总体提高浪潮信息的毛利率水品。


公司财务分析:

从利润率的角度来看,EBIT的增长率一部分是受营收的增长、销售费用的减少和毛利率的温和上升所导致的。从资产效率来看,固定资产周转率大幅度提升,因为现金的回收效率大大提升。这些运营上的改善都是JDM模式取得的效果。至于ROA有下幅度下滑,主要和非运营收入的减少有关系,其中包括投资收益和销售资产所获的收益。

在资本的运用效率来看,ROE有小幅度的上升,是由企业的总体财务杠杆提升所引起的。而这部分的财务杠杆提升,更多的企业的运营负债,而不是金融债务的占比提升。运营负债的提升是更有利于企业的资本效率运用,也证明企业在产业链里对于上游的价值提升。可以看出企业的金融债务由原来的0.4倍下降到0.3倍,企业现在更少地依赖债务来进行资金融资,增加财务的健康性。

总体来说,企业在运营管理、资产的利用效率和资本的利用效率都得到了很大地改善。从财务角度来说,企业目前的战略决策是取得一定的效益的。

估值:

最后根据DCF的估值,给到企业每股价值在27.49-56.26元的范围内。距离现在股票的价格,企业的价值有一个很好的安全边际,并且有几乎一倍的增值空间。

DCF的具体估值模型链接已经上传到公众号,欢迎关注并且进行下载。


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全部评论

bishuilantian2019-11-12 04:56

呵呵

三角投资有限公司2019-11-11 19:12

不错到点子上了,x86服务器也只有这个能力,重点是业务规模一但形成,就不可替代,这才是国企的优势,中建信息,中科软等都是这个策略,赚钱可能不多但在下个更新换代时,就是最大优势

Lorrrant2019-11-11 12:39

可以有

空空大侠20172019-11-11 12:20

全面乐观,能再分析下曙光吗

Lorrrant2019-11-11 12:16

不敢当。