一、白酒行业分析
2016年之前，中国白酒产量呈稳定增长趋势，由2012年的1153.16万千升增长到2016年1358.4万千升。到2017年，中国白酒产量开始下滑，为1198.1万千升，同比下降11.8%。截止到2018年，中国白酒产量继续下跌，达到近几年最低值，为871.2万千升，同比下降27.28%。预计未来整体产量将继续下滑。
但高端白酒市场，竞争格局非常稳定。目前高端白酒市场主要以茅台、五粮液和国窖1573三大品牌为主，外加少量的梦之蓝等品牌。高端白酒进入壁垒极高，并且具有奢侈品和消费品双属性，加上中国独特的白酒文化，预计未来仍以茅五泸为主，其他品牌很难争抢份额。
2017年，茅台在高端白酒市场占据一半以上份额，达到63.5%;五粮液紧随其后，市场占比为25.9%;国窖1573仅有5.6%份额，其余品牌瓜分剩下的5%市场。
2018年，高端白酒市场市场容量预计为5.65万吨，其中茅台约为3万吨，五粮液约为1.9万吨，泸州老窖0.75万吨。
次高端白酒市场竞争者相对高端白酒较多，但基本以区域龙头且全国名优酒酒企为主。除了高端、次高端白酒品牌，白酒行业参与者还包括地方强势品牌。地方强势品牌白酒主要以地方性龙头企业为主，包括口子窖、老白干酒等，基本以大本营市场为主要收入来源地，在大本营市场具有较强竞争力，竞争对手以本地酒企为主，本地其他酒企想赶超存在一定难度。从品牌力和酒的品质上看，地方品牌想进入次高端白酒市场难度较大。
此外，低端酒市场巨大，牛栏山二锅头似有一统天下的可能。
二、精选企业
1、贵州茅台
主要看点：
（1）目前是中国白酒第一品牌，影响力远超其他所有白酒，建立了无可比拟的先发优势。
（2）提价能力超强，目前在出厂价不足1000元的情况下，市场上飞天茅台已经卖到单价超过2000元，公司将一半以上的利润让渡给了经销商。
（3）目前高端人群商务宴请首选。
（4）现金流超好，应收账款及应收票据极低，预收账款长期保持在100亿元以上，资产负债率低，无有息负债，货币资金占总资产60%以上，货币资金可完全覆盖所有负债。
（5）毛利率长期保持在90%以上。
（6）未来系列酒产量可以继续增长到5万吨。
（7）公司属于a股所有上市公司中最容易看懂且稳定性最强的企业之一，市场将给这种企业较高的溢价。
（8）茅台渠道以“专卖店+区域总经销商+特约经销商”的复合经销为主，且注重发展小商。茅台的营销体系是典型的直分销模式，其中直销主要以自营店和线上形式实现，经销渠道则多以专卖店、区域总经销商、特约经销商、大型商超等形式存在。
小经销商模式是指经销体系中以小规模经销商为主。小经销商在资金实力、营销能力等方面不如大型经销商，但不易产生压货、窜货等扰乱市场秩序行为，故通过将销售任务化大为小，厂家能更好地实现渠道精细化，保持对终端市场的较强感知力。
主要风险：
（1）飞天茅台2019年产量超过3万吨，未来几年达到5.6万吨后将不再提升，公司只能靠提价来增加利润。茅台酒基酒将在2025年实现满负荷的生产产能全释放，茅台酒基酒达到56000吨，其中能达到茅台酒的基酒理化指标，能够投放市场的大概有45000吨。
（2）系列酒如果做得不好，会影响飞天茅台的品牌。
2、五粮液
浓香酒新窖池建设20年左右才会逐步形成老窖。品质开始提升，且一般来说5年以内的窖池产不出优质酒，10年以上可能会产出1-2%的优质酒，30年以上产20%，50年以上40%，百年以上可高达60%。
目前公司拥有窖池3.2万余口，其中600年窖龄以上59口，最老的明代窖池从1368年连续使用至今，已达651年，是中国现存最早的地穴式曲酒发酵窖池。其余窖池窖龄超过20年，多在1992-1994年建成。
主要看点：
（1）高端白酒品牌第二，买不到茅台的消费者首选五粮液，因此，未来飞天茅台产量增速低于高端白酒总需求增速，剩余增量主要来自于五粮液和国窖1573系列。
（2）飞天茅台提价后，五粮液可以采取跟随提价。
（3）五粮液注重发展营销能力强的大经销商，通过设置总经销商，由其全权代理管辖区域的销售活动，并协助厂家管理部分小经销商或专卖店。
（4）今年6月份，IBM为五粮液定制的数字化系统已经上线，在这个体系之下，五粮液厂家、各级经销商、终端、消费者层层扫码，售出的每一瓶酒都会在系统里记录，经销商的销售情况、库存情况、销售价格、销售区域都会被系统监控到。
（5）毛利率超过70%。
（6）现金流很好，2019年三季报预收账款超过58亿元，资产负债率低，无有息负债，货币资金占总资产60%以上，货币资金可完全覆盖所有负债。
（7）目前公司已拥有产能40万吨左右，但有效利用的不到20万吨，其中白酒固态发酵工艺18万吨，包括浓香产能15万吨，酱香产能3万吨；新型工艺产能为22万吨。
2018年普五销售量2.0万吨，2019年五粮液销量计划2.3万吨，上半年已完成1.5万吨。根据公司规划，2020年普五产能达3万吨。
（9）2018年高端酒收入301.89 亿元，占比超过75%；低端酒实现营收75.62 亿元，占比不到25%且稍有下降。
主要风险：
（1）大经销商掌握了很多子品牌，这些子品牌严重影响五粮液系列的形象。虽开始逐步瘦身，但仍未完全解决问题。
3、泸州老窖
主要看点：
（1）国窖1573在2018年销量约6500吨，规划至2020年目标销量为1.5万吨。
（2）2019年泸州老窖上半年高档酒营收43.13亿元，同比大涨30.47%，占酒类收入比例约54.5%，较2018年报提升约5个百分点；中档酒类营收22.24亿元，同比增长35.14%，低档酒营收13.85亿元。虽高档酒占比仍远低于贵州茅台和五粮液，但已超过50%。截止2019年10月底，1573单品销售已过百亿，而去年全年才64亿元。
（3）高端白酒品牌第三，在未来几年茅台产量增速较慢时，老窖和五粮液可以共享高端白酒需求端的增量部分。
（5）公司正在进行技改，一期工程将于2020年建成运行，形成优质基酒3.5万吨生产能力，以及储酒10万吨的储藏能力。完成后，将形成年产优质基酒10万吨、曲药10万吨、储酒能力30万吨的现代化产业基地。
（6）现金流很好，2019年三季报预收账款超过15亿元，资产负债率低，货币资金可完全覆盖所有负债。
主要风险：
（1）中低端酒占比较多，没办法一刀切。
（2）
理论上能只有百年老窖能造1573，因此1573产能应该很低。但实际上应该30年以上的酒窖都用来造1573。这可能使得1573的酒质口感降低。
（3）2019年公司将发行40亿公司债券，但公司账面上在未发行债券之前已有货币资金超过90亿，且公司历史上曾丢失5亿存款，公司资金管理能力存疑。
4、顺鑫农业
主营业务为白酒、生猪养殖及屠宰、房地产业务，但利润主要由白酒贡献，后两块业务一直亏损，房地产业务未来可能剥离。
主要看点：
（1）公司白酒业务自2010年以来连年增长，增速行业第一，无视白酒周期及三公消费影响。
（2）公司白酒销量全国第一，且目前省级收入过亿市场超过22 个，已从北京地区快速扩张至全国。
（3）低端酒市场规模超2000 亿，牛栏山作为龙头，市占率仅6.2%，未来发展空间巨大。
（4）光瓶牛栏山二锅头在低端白酒中性价比很高。
（5）2019年三季报预收款项超过48亿，去掉房地产业务的11亿外，白酒和猪肉预收款项超过37亿，同比大增63%。
（6）2019年第三季度公司实现营业收入26.46 亿元，同比+34.25%，实现归属净利润0.17 亿元，同比下降69.70%，但三季度公司利润大幅下滑，主要在于：一是总部费用确认拖累盈利，确认世园会和冬奥会赞助等费用3000-4000 万；二是酒厂为了应对四季度以及春节提前等因素，在三季度加大了市场投入（6000-7000 万元），包括线上广告费用增加，线下市场推广；营业收入仍然保持大幅增长。而且三季度利润占比历来很低。
主要风险：
（1）房地产和猪肉屠宰业务长期拖累公司业绩。预计19年前三季度地产亏损1.2 亿左右。
（2）房地产业务导致借款较多，占用公司资金，且尚未有完全退出时间表。