01 投资的逻辑和商业模式
大家知道冯柳有一个著名的三杀理论,股票最悲惨是杀业绩杀估值杀逻辑,那么反过来讲,我们投资一个标的最重要的也就是这三点:投资逻辑、业绩、估值。广义的投资逻辑包括投资逻辑的本身,也包括业绩的推演、合理估值的提出,以及两个重要支撑,第一方面就是推演出投资逻辑的业绩和估值的关键假设,第二方面是风险提示。
一、主要结论
经过深入分析,本人认为茅台是一只胜率很高赔率中等的股票 。
从胜率来看,贵州茅台的确定性在95%以上,投资茅台胜率是与国债是相当的。第一点就是它的成长性,未来是量价齐升,预期未来5年的年均复合增长率是15%以上,主要受益三个因素:
(1)强大的品牌和品质。市占率不断的提升。其实茅台只有产能的限制,没有销量的限制,未来它的产量会达到5.6万吨,销量会达到4.75万吨,未销售的留下做基酒。
(2)价格提升。飞天茅台的一批价和出厂价有一倍以上的差距,具有较大的提价空间。假定每年提价10%,5年总体的提价幅度是60%,即使这样,一批价比出厂价还是有很多的空间。
(3)产品结构和渠道结构在调整。产品结构:会增加生肖酒、年份酒的占比,假定每年改善百分之三,五年可以改善16%;渠道结构的改善:通过控制和减少代理渠道数量,增加自营渠道的数量,假定5年能够影响利润16%(但这个不是非常准确);成本率和费用率可控,因为营销问题不大,高粱、水的成本压力也不大,毛利率和净利率维持在一个较高的水平,同时估值也处于一个合理的区间。从纵向来看,茅台的股价上涨的过快,处于合理偏高的位置,从横向来看,公司估值还是比较合理的,风险相对比较小。公司治理:不是特别优秀的,但是损害股东的利益的可能性比较小。 综上,茅台的确定性是比较高的。
从赔率来看,茅台现在的市值是2万亿,但2024年茅台的利润会达到821亿,较2019年会增加109%,如果按25倍到40倍的PE,那么茅台的市值会到2-3.6万亿,累计回报率大概到85%。
从估值来看,考虑到茅台的商业模式特别好,指标也特别靓丽,有较高的利润率和现金流,它的现金流超过利润,生命周期足够长,如果折现的话,它的生命周期可以说相当于是永续,增速高于利率,那么考虑到无风险收益率为3%,茅台的估值中枢35倍PE,波动区间保守估计在25倍到45倍之间。
考虑到A股整体估值比较高,不排除A股给茅台更高的估值。这里也做了一些关键假设,如:白酒的产量相对比较饱和,高端白酒处于上升的趋势;茅台第一品牌的位置不会动摇;茅台的毛利率、净利率保持稳定;资本开销相对比较低;分红率保持较高的水平;公司强大的品牌形象和万众瞩目的地位、公司管理层不会做出严重损害股东利益的事情。
风险提示方面,第一主要是品牌风险,茅台把品牌做坏了就是一个很大的打击,但是茅台的品牌是不太容易做坏的,一方面它内部有传统,另一方面外部有压力。第二是茅台的管理风险,可能管理动力不足,比如贪腐的关联交易,但是我也认为茅台因为它有强大的护城河,对它的经营影响不大,举个例子,茅台有好几个领导都抓到监狱里面去了,其实对他的影响也不大。第三是茅台的股价上涨了,未来回报更低。
整体来讲,只要不存在系统性的风险,或者大盘大幅的下跌,我认为茅台的大幅度下跌的可能性比较小。当然还有一些极端的风险,比如说地震、赤水河被污染,概率比较小。
二、商业模式
要理解茅台这个公司,首先要理解它的商业模式到底是什么。
第一,业务是否简单易懂,开放透明?茅台上游就是水和高粱,通过特殊的工艺,变成飞天茅台、系列酒,然后通过经销商、自营渠道销售给最终消费者。这个流程非常简单易懂。
第二,茅台销量的增速和稳定性。茅台在市场上是供不应求的,它的销量的增长取决于供给的增长,茅台每年有可能保持8%~10%的销量增长,而且是相当的稳定。
第三,价格提升的可能性和抗通胀能力。现在飞天茅台是一瓶难求,到专卖店基本上买不到,而且它的一批价和零售价差距也很大,所以有较大的提价空间和抗通胀能力。
第四,客户转换成本和竞争的激烈程度。白酒不是一般的食品饮料,它具有精神属性、社交属性、成瘾性,对品质特别是品牌有较高的要求。茅台正是顶级的品牌,在市场上可以说5年之内是没有竞争对手的,因此茅台的客户转换成本很高,忠诚度也很高。
第五,成本率和费用率。茅台的营业成本很低,通常不足8%,最低的时候5%以下,毛利率超过92%,甚至有时候超过95%。成本主要是瓶子、包装的费用。茅台的费用率很低,没有财务费用,销售费用率和管理费用率的占比是15%以下,甚至有时候低到10%。茅台的利润率非常高,毛利率90%以上,净利润50%以上。茅台不仅仅是一个酒厂,而是一台不折不扣的印钞机。
第六,资产的轻重、杠杆率和周转率。茅台公司常年的有息负债率为0,财务是非常安全的。公司的流动资金占比达到接近90%,现金占比超过70%,它几乎是一个彻底的轻资产,而且现金资产基本上是泛滥,不少小股东呼吁公司加大分红和回购股票。茅台的资产周转率相对比较低的,仅为0.13,主要是它的存货周期长,要放几年才能对外销售。
第七,公司资产和存货变现的速度。公司的资产都是流动资产,而流动资产除了现金就是存货,白酒的存货没有保质期的压力,茅台没有减资的压力,只有增值的惊喜。有的企业屯的是电子产品或机械产品,那就完蛋,会贬值。另外飞天茅台供不应求,变现也是特别快,它不是一个酒,它是一个液体的黄金。茅台酒的存货是由武警荷枪实弹守卫的,我们在其他公司参观时很少有这种待遇,包括华为的手机也没有说有武警守卫,茅台的存货增长率也比较低。
第八,经营现金流对收入净利润的覆盖程度高。公司的经营模式是先款后货,概不赊账,经营性现金流对营业收入净利润贡献是超过100%的,利润质量非常好。
02行业空间
一、白酒行业现状
现在整个白酒行业的产量在下滑,收入整体的趋势在上涨,利润不断的创新高。
2011年整个白酒的产量是1025万千升,2019年是785.9万千升,降低了200多万千升。
2011年销售收入是3746亿元,到2019年5896亿元。
2011年利润是571亿,2019年1526亿,整个利润大概增加了三倍。尤其是从17年到19年,整个规模以上的企业,白酒的利润复合增速达到了25%。
当前整个上市的白酒公司有19家,19家上市公司的集中度不断的在提升,从14年20%的市占率提升到19年41%的市占率。排名前几位的,茅台的市占率达到了14.49%,五粮液达8.5%,洋河达到了3.92%,包括顺鑫、泸州老窖都百分之二点几。
现在整个白酒消费结构升级是少喝酒,喝好酒,中端以上的白酒需求量大幅的提高,可以看到100元以下的低端酒整个在下降,100元以上的包括中端、中高端和高端,都是保持在增长。
2012年整个高端白酒的销量3.75万吨,2019年高端白酒的销量6.58万吨,过去6年整个复合增速为8.36%。按8%的复合增长,2022年高端白酒整体销量约为8.29万吨。高端白酒不但量在增长,也在不断提价,茅台整个复合提价年均大概在9%~10%,量价提升了,整个高端白酒复和增长在10%以上。
二、整个高端酒的格局
现在高端白酒竞争格局是三寡头,茅五泸2019年销售是6.58万吨,其中茅台3.46万吨,五粮液2.5万吨,泸州老窖6231吨。2019年中国白酒消费了785.9万吨,高端白酒只占到整个白酒消费量的0.84%,高端白酒空间还是非常大,未来少喝酒喝好酒消费习惯的转变,使高端酒的供给供不应求或者基本保持供需平衡。2018年整个高端白酒的市场占有率,飞天茅台达到47%,五粮液33%,国窖13%,其他的只占7%。
高端白酒产品结构的价格策略,就是茅台拥有绝对的定价权,五粮液跟随茅台,泸州老窖跟随五粮液。高端白酒中,贵州茅台高端酒占整个茅台集团营收的89%。2020年的白酒企业管理层的规划,茅台2020年计划销量3.45万吨,形成5.6万吨的生产能力。五粮液是年产20万吨,高端酒的产能在2~3万吨,高端酒是每增一瓶就会带来8瓶的系列酒,在2020年整体的收入要保持两位数以上的增长,其中五粮液主品牌量要增加5%~8%,同时恢复高端五粮液三年储存的时间,泸州老窖中国窖1573未来的规划要达到2万吨以上。
三、汾酒、茅台、五粮液的演变
中国历史上只有汾酒称为汾老大,整个辉煌期有40多年,从1949年一直到1990年。汾老大有1500年的名酒史,包括深受北齐武成帝喜爱,成为唯一被载入二十四史的白酒品牌。汾老大近代有100年的辉煌时代,1915年老白汾在巴拿马万国博览会获甲等奖,当时茅台酒只是获得了相当于4等奖。
1949年政协会议的开幕式和闭幕式、开国大典,国家三次宴会上采用的白酒都是山西汾酒。1952年,第一届全国品酒会荣获白酒四大名酒之一,并且蝉联2 、3、4、5届品酒会国家名酒的称号。1985年整个汾酒的产量达到了8000吨,占到整个中国白酒产量的一半。1987年新华社当时报道,汾酒的出口量全国第一,相当于其他名酒出口量的总和。全国每卖一斤白酒,那汾酒占了有半斤。从1988年开始到1993年,连续6年经济效益是第一。
那汾老大为什么衰败呢?1)战略原因,汾老大过去是知名酒企,后来定位成老百姓能喝得起的酒,变成普通老百姓的酒。当时价格放松管制以后,整个白酒行业提价,提价以后,国家对提价开始控制,汾酒把价格降下去了。当降下去以后,五粮液、茅台又重新把价格提上去了,但因为汾老大定位的原因,它的价格没往上提。2)人工窖泥技术的发展为浓香酒扩张创造了条件,这时候五粮液不断扩张,挤压了汾老大的份额。3)广告酒效应,当时秦池通过做广告,达到了销量的巅峰,汾酒没有。4)汾老大不太会讲故事。5)压死骆驼的最后一根稻草就是山西朔州假酒案,工业酒精兑水卖酒,造成几十个人死亡,此后有三年时间,整个山西的白酒一蹶不振,对汾酒名声影响比较大。
茅台、五粮液一哥的演变:
第一阶段1994年到2004年,整个亚洲金融危机,包括山西的毒酒案,整个白酒陷入低谷,但五粮液有个代表式的人物王国春,通过经营模式的创新,创立了买断经营模式,推出了大批的OEM产品。
第二阶段2005年到2007年,在2005年之前,五粮液是销量和利润都是要领先于茅台。但由于五粮液整个品牌繁多,慢慢开始脱离品牌价值,茅台开始在利润方面超过了五粮液。
第三阶段2008年到2012年,茅台通过党政军核心消费群体的经营,高端品牌形象开始显现,开始争夺定价权,并且在营业收入首次超越了2亿。2008年之前五粮液的出厂价一直是高于茅台;2008年茅台和五粮液的出厂价都是一样的438元;从2008年到2012年,五粮液跟茅台为了定价权开始反反复复的争论。直到2012年,茅台才完全胜出了五粮液,2012年五粮液的出厂价是是659元,茅台的出厂价就是819元。
第四阶段2013年到2014年,这时候三公禁令,五粮液逆势提价,包括降低渠道的利润,导致了价格倒挂。茅台这时候是三不原则,不增加销量,不增加经销商,不会降低出厂价。结果是五粮液的营收利润双双下降,茅台保持稳固,在营业收入方面与五粮液差距拉开得更大了。
第五阶段从2015年至今,五粮液逐步从库存周期中走出来,2017年的营收和利润才接近2012年的高点。2012年五粮液的营收是272亿,利润99亿。2017年的营收刚好超过一点是293亿,净利润92亿。五粮液用了5年的时间才从周期中恢复过来。这时候茅台的营收从2012年的264亿增长到2017年的582亿,净利润从2012年的133亿增长到2017年的260亿,净利润相当于翻倍。此阶段五粮液是止步不前。
为什么茅台能够超越五粮液呢?
(1)收入方面。2001年茅台的收入是16.18亿,五粮液是47.42亿,五粮液的收入规模是茅台三倍。到2019年茅台收入规模就889亿,五粮液是501亿。2001年至今,茅台的收入增长是55倍,收入复合增长率是24.93%。五粮液收入是增长了10倍,收入复合增长是13.99%。
(2)利润方面。2001年茅台的利润是3.28亿,五粮液8.1亿,是茅台的2.5倍;2019年茅台的规模净利润是412亿,五粮液规模净利润是174亿。2001年至今茅台净利润增长了125.6倍,净利润的复合增长率是30.8%,五粮液净利润增长了21.45倍,净利润复合增长率是18.57%。
(3)渠道方面。五粮液依靠大经销商,茅台是大小一视同仁,深耕渠道和品牌,包括渠道控制力。在经济情况不好的情况下,2013年至2014年这段时间,茅台的一批价始终是超过出厂价,这时候五粮液因为大商甩货,导致了五粮液整个价格比较混乱,一批价出厂价是倒挂的。
(4)管理层差异。茅台、五粮液先后经历了大概3~4代的变化。茅台的核心季克良是无锡轻工学院食品专业毕业,完善茅台工艺,加强品质,宣传红色文化的基因,这些都是奠定茅台成功的要素。五粮液的管理层王国春,对营销模式的变革,现在第三代的管理层,又比较进取,进行了一系列的改革。
(5)多元化的发展。茅台始终立足于酒企、酒的行业去发展。五粮液在发展的过程当中,因为多元化踩了很多坑。
(6)变革方面。茅台大股东是一股独大,五粮液有两个大股东,在变革的效率、变革的时间节点,茅台更优,茅台原来也是品牌比较多,茅台开始砍各个子品牌时,速度是比较快的。
(7)品牌战略。茅台始终围绕着大单品,五粮液的品牌比较繁多,最多的时候都有上千个品牌,容易对品牌产生混淆。
(8)收藏价值。茅台率先开始拍卖,很多白酒的收藏者都开始收藏茅台,茅台不断的拍出了天价。
(9)茅台品牌的美誉度更高,党政军都以喝茅台为荣,尊贵的客人、请客送礼茅台的满意度是最高的。
(10)产量和品质。茅台产能的扩大只需要扩大场地;五粮液是浓香白酒,需要老窖池,产能受制于时间,扩张受限制。茅台企业文化,工厂的墙上都是以不能降品质,保持品质为主,品质方面可以说是茅台文化重要的基石。五粮液最开始是三年窖藏,后来不够卖货或其他的原因变成了一年窖藏,现在慢慢的管理层把五粮液的窖藏时间恢复到三年。从这一点可以看,茅台和五粮液过去对品质的建设是不同的。
四、白酒周期
其实白酒也是有周期的,不过这个周期没有煤炭、钢铁这么明显,白酒周期的主要原因是受国家经济影响,或者是白酒产业政策的影响。
白酒第一轮周期是1989年到1998年,当时从计划经济转向市场经济,销售模式就是批发、大客户定制,营销方式是广告轰炸,代表性的企业包括五粮液、沱牌、秦池、酒鬼等。第一轮调整是1998年到2002年,当时1998年亚洲金融危机,国企困境,包括政府禁止公款消费,行业出台产量政策,标志性事件有秦池的散酒、汾酒的假酒事件,这时候整个行业产量从800万吨降到300万吨,零售价格也降低近一半。此时表现比较好的是五粮液、水井坊和茅台。
第二轮上升周期,从2003年到2012年,这时候国企改革,加入世贸组织后经济高增长,发展以国有大型企业为主,销售模式渠道扁平了,团购拉动,此时代表性的包括茅台、洋河、老窖、汾酒,金种子。第二轮调整是2012年到2015年, 处于2008年的全球金融危机后出台的4万亿投资延后的调整期,这时候禁止三公消费,包括反腐,虽然当时白酒行业没出台什么政策,标志性事件就是酒鬼酒的塑化剂的事件,整个行业的产量没有下降,高端酒零售价格降低了很多,此时表现比较好的是茅台和古井。
2016年至今是整个复苏的回暖期,中高端白酒复苏回暖较为显著,从今年包括在五粮液、洋河、老窖,又开始了提价周期。
03 茅台的基本情况
一、茅台的发展历史
茅台镇有几百年的酿酒历史,茅台的前生是华茅、赖茅、王茅三家烧坊收购而成。
1952年,全国第一次品酒会,茅台被列为8大名酒之首。
1955年,更名为贵州茅台酒厂,周总理称茅台为国酒。
1963年,全国第二次品酒会,茅台再次获得名酒称号,名次下滑到第5,惊动了周总理,后来茅台也进行了试点实验总结,确定了茅台酱香、醇甜、窖底三种口味以及生产工艺。
1972年,周总理指示茅台酒厂上游100公里不允许建设化工厂。
1978年,茅台进行低度酒研究,同年产量突破了千吨,扭转了亏损,实现了盈利。
1979年,全国第三次品酒会,茅台被评为酱香第一名。
2001年,茅台上市,推出年份酒。
由于独特的生物环境,茅台酒只能在茅台镇生产, 70年代曾异地建厂,但生产的酒与茅台镇生产的不同,实验失败。
茅台按季节生产,顺应节气,端午制曲,重阳下沙,经过一年酿造,存储三年,经勾兑后再存储一年,总共5年才能销售。
茅台优质的另一个要素是当地专供的红缨子高粱作为原料,产出比5:1,5斤粮食酿造1斤酒,出酒率最低。
特殊的地理环境、独特的酿造工艺、优质的原材料三个因素造就了高品质的茅台酒。
二、茅台的产品线
主要有茅台酒和系列酒两大产品线,其中茅台酒种类繁多,广为熟知的是飞天茅台和生肖茅台,还有五星、陈年、纪念酒、礼盒、低度、专供等,不同产品适应不同消费场景。
系列酒主要有王子酒、迎宾酒、贵州大曲、汉酱、仁酒、赖茅、华茅、王茅等8大系列产品,其中王子酒、迎宾酒、贵州大曲、汉酱、仁酒由茅台自主经营,赖茅、华茅、王茅分别与中石化、华昱集团、京东合作经营。
茅台有133品牌发展策略:1个世界核心品牌——飞天茅台;3个全国性品牌——王子、迎宾、赖茅;3个地区性品牌——贵州大曲、汉酱、仁酒。
系列酒是有竞争力的,2019年的系列酒营收100亿,毛利率是70%多,所以也是一个比较好的生意。系列酒本身也具有过硬的品质,在一些评酒会上盲评也取得了多个第一名的成绩。
茅台酒的产品官方价格涵盖从几万块到几百块,现在市场最受关注的飞天,一批价格已经2000多了。
三、茅台的产能
2019年的年报数据,茅台的产能是4.9万吨,1100多吨产能实际要在2020年释放,共5万吨。目前在建的中华片区有6600吨产能,公司对外口径是基酒产能达到5.6万吨。
我们经过历史数据测算,茅台当年的销售量是相当于4年前基酒产量的85%。2025年,茅台的可售量是4.9万吨。另外茅台已经存储半成品酒20多万吨,所以茅台的销售量具备了很大的调节空间。某年茅台想增加业绩,多卖三五千吨是完全没问题的。
从上市到2019年,茅台的产量复合增长率是12.9%,销量的复合增长率是13%,销量收入的复合增长率是30%,对应的飞天出厂价复合增长率是9%,茅台每吨的收入复合增长率是18%,那茅台怎么做的呢?茅台调整产品投放的比例或者投放渠道的比例,比如加大投放生肖酒、年份酒,或多投放到自营渠道增加收入。
在出厂价没有变化的前体下,2017年茅台每吨收入开始上涨,是比较好的投资机会,茅台的股价也是从2016-2017年开始上涨。
茅台的老厂区在赤水河下游,中华厂区是上游,两块面积是大致相当,大概是七八平方公里。但是现在设计的产能主要集中在老厂区,中华厂区的产能只有1万多吨。我个人理解两块厂区的酿酒环境差不多的话,中华厂区的产能也应该与老厂区相当。
另外一些资料显示,茅台的厂区里面还有非酿酒的一些功能,假如把这些非酿酒功能的建筑拆除掉,茅台还有几倍的扩产功能。我个人理解茅台基酒的产能能达到8万到10万吨,但这只是我个人推测,建议还是以公司对外口径5.6万吨为准,其余的我觉得通过时间来验证,未来某一天高端酒市场持续供不应求。茅台到底还有没有扩展空间,大家拭目以待。
系列酒现在产能是2万吨,在建的是有3万多吨,预计投产之后也是有5.6万吨产能,公司对外宣称两个5.6万吨的目标。
四、茅台的渠道
2018年之前茅台的渠道主要以线下的经销商为主,只有几十家直营店,直营店大概是每个省的省会城市分别有一家。线上渠道主要是由集团公司控股的电商公司,分别在天猫和京东开了旗舰店,除了卖集团的茅台酒外,也卖保健酒。前几年茅台进行反腐,电商公司据说是被清算了,所以目前天猫、京东两个网上旗舰店就暂时是关闭,以后应该会重新开启。
2018年开始茅台开始大力清退一些不合格经销商,截至2020年一季度,清退了600多家。茅台未来将着重提升自营比例,不再增加经销代理商,未来茅台新增加产能可能就投放到自营或者是新发展的渠道商。
从2019年开始,茅台大力拓展一些新的渠道。据整理资料显示,截止今年一季度,茅台增加了华润、物美这种全国连锁的大型商超,天猫、苏宁、京东线上的电商平台,新增的电商平台跟前面的旗舰店经营不一样,它是交给电商平台销售,不是自己卖。另外还有区域商场,有贵州本土的,也有一些区域性,比如广东的沃尔玛,上海的家乐福,今年二季度,这些渠道又增加了二十几家,这次还增加了一些酒类垂直电商,烟草连锁销售。新增渠道的出厂价,之前披露有些数据是1299,也有数据是1399,相比代理商969就提高了30%的收入。这部分配额大概算一下,应该是每年不低于3000吨,而且茅台还可以不断增加,包括中秋国庆的时间,多给这些渠道是完全没有问题。所以现在茅台的渠道已经是非常多元化了,而且新发展的渠道,比如说天猫,价格是很透明的,我们可以随时到商场看,或者是打开手机,都可以看得到价格,有利于茅台加强价格体系的管控,也有利于覆盖更多的消费群体。
系列酒经过这几年的快速发展之后,也在进行一些整治清退,也是走精细化的品牌路线。
五、茅台的竞争优势
我认为茅台的核心竞争优势是不可复制,难以超越的品牌。如果要给品牌进行一些量化的话,全球排名第一的传播集团搞了一个品牌排行榜,茅台的品牌价值是500多亿美金,这个数字在中国排名第三十九,紧随阿里巴巴和腾讯,在国内国际,它是酒类品牌第一。
概括起来茅台品牌主要有品质、历史、经营三个因素。
(1)品质:前面我们介绍了它的工艺特色,茅台酒最初是地方品牌,是先满足自己饮用,有多余的产量才拿出来出售。所以用料都讲究,据说当年它的价钱就是普通高粱酒的6倍,一开始就是奢侈品。 茅台酒具有国酒的地位身份,从一开始的县管的小酒厂,慢慢升格充分享受各级资源的支持,茅台历史上有2次质量下滑,都有客观的历史原因,一个是1953年,国家开展节约运动,鼓励不要浪费粮食。第二个是大跃进,酒厂科研部门被抓去搞生产别的东西了,没有顾及到这些,那也正是这个事情惊动了上级领导,所以茅台酒被特殊对待,对茅台酒形成了类似监造制度的严格管理,有点类似于陶瓷官窑,所以茅台酒因祸得福,在监管之下,总结经验,酿酒特色,形成稳定的质量管理标准,也形成了质量第一的企业文化。茅台今天的一切都是质量为上,4个主题叫做产能服务质量、速度服务质量、成本服务质量、效率服务质量,所以茅台酒扩产了几十倍,品质始终没有下降,这是非常难的。甚至说他今天用的有机高粱和小麦,以前可能还没有这么好的粮食。
(2)历史:茅台酒与新中国的创建者和开拓者拥有的独特关系,中国工农红军长征途中四渡赤水的辉煌历史,就是在赤水河畔,期间遵义会议确立了以毛泽东为代表的新的中央领导集体,并与茅台结缘,历史是偶然的,也是完全不可复制的。 有了这段历史之后,很多历史事件,或者是一些历史人物都跟茅台产生了联系,茅台酒长期被作为国家庆典用酒,具有非同一般的政治地位,建国以来所有重大历史事件,无论党和国家有什么重大事情或招待贵宾,都用到茅台。周恩来非常青睐茅台,他主管外交,所以外事活动也是用到茅台酒。周恩来总理是茅台最好的代言人,他不仅在国内推广茅台,而且把茅台推向了全世界,出外出席一些国际会议、访问,他都带茅台。比如他在日内瓦参加会议的时候就说,今天带来了两个台,一个是梁山伯祝英台,一个是国酒茅台。茅台这种历史完全是不可复制的。
(3)经营管理优秀。主要体现在几个方面:第一,经营非常专注。数十年如一日,就只干好一件事情,他只酿酒卖酒,到今天销量扩大了几百倍,但是只有卖酒一项。第二,进行量价管控,抓住一些历史的行业机遇,营收、业绩、各方面超越其它酒企成为白酒龙头,我们需要注意是茅台酒的产品,一直都是第一或者并列第一,以前虽然五粮液是行业老大,很多商家会将茅台、五粮液捆绑销售,他们的产品价格是你追我赶,在相当长一段时间是并列第一的。第三,茅台控股公司简单明了。飞天等商标绝大部分都是独家授权给上市公司,这对上市公司是保护。第四,公司管理层会讲故事,能够讲好故事,茅台酒的品质,茅台酒的历史,他就把这些故事给讲好了,这也是非常了不起的一方面。
茅台竞争优势的具体体现有以下几个方面:(1)具有社交属性。国人喜欢酒桌上谈事情,请客吃饭怎么表达对客人的尊重?自然把最好的东西拿出来,如果你拿茅台出来,什么都不用解释了,这个就是最好。茅台不仅仅是饮料属性,它还有一些商务功能等。(2)具有金融属性。茅台产品收藏时间越长越好,不会贬值反而会升值。(3)具有文化属性。通俗点说茅台会讲故事,把出酒率低、一年一个完整周期这些东西包装起来,变成优点,茅台打造茅粉节、搞了博物馆等等,把茅台的品牌价值做得越来越大。
只要茅台不犯错误,茅台品牌被超越的可能性是非常低的。茅台品牌已经强大到似乎处处都能感觉到它的存在,同时它也有个自身自我强化的现象,你可能不喝酒,你也可能不买茅台股票,但是你总能听到相关的一些话题,就是一切事物都可能跟茅台产生联系,无形中你就是茅台品牌的一个传播者。
另外我有其它的思考,一是为什么白酒行业能够持续那么年高的毛利率,而有些矿泉水、可乐却不行?二是白酒行业里面,茅台跟其他白酒价格差距为什么这么大?而其它行业,比如说乳制品,伊利蒙牛的产品价格为什么是相差无几?
04 讨论环节
$贵州茅台(SH600519)$ $贵州茅台(SH600519)$ 野渔:我发表一下个人的观点,茅台产量我认为有两个因素:第一是短期因素,短期因素主要受制于粮食和环境承载、酿酒师。从长期来讲,茅台的产量主要是由市场的供求关系决定的。茅台核心产区生产车间和储存比1:4,未来如果说高端白酒的消费能够达到10万吨或者15万吨20万吨,茅台很可能把设备、半成品、仓库这一块,全部从茅台核心产区移出出去,建成制曲和酿酒车间。短期未来5年到10年,茅台未来的扩产受制排在第一位的是高粱产量问题,第二位就是地域,中华产区2013年的环评报告,评估总产量是7.2万吨,目前已经投产了,产能投产规划看是否纳入十四五规划。
第二是遵义市委书记说要保护好茅台酒生产核心区,推进附属配套有限、有序拆搬迁,为茅台腾出发展空间。它主要指茅台办公区,现在政府已经纳入规划了,但是这个规划还没有批,主要是要把茅台办工厂区和茅台生产厂区分开,茅台的办公厂区全部搬迁到茅台学院,搬迁所腾出来的空间不排除作为茅台的生产车间。刚才还有一位朋友提出文旅板块,茅台已经明确的表示要发展文旅。
Q1:社会各界比较担心茅台后面的增长,两位老师怎么看?
A1:贵州茅台的增长是毋庸置疑的。第一,茅台是供不应求的,茅台的量肯定是增长的,只是它有它的节奏,茅台不一定说受制于社会的需求,是受制于产能释放。第二,茅台的增长还有提价的因素,茅台不提价,这个利润也被经销商吃了。所以我觉得茅台的提价至少每年平均在10%以上,如果没有10%以上,腐败也是无限的。第三,茅台结构性的增长,就是生肖酒、年份酒价格也很贵,同时茅台渠道的价格也是日益提高。茅台5年内增长甚至10年内增长都没有瓶颈。
Q2:茅五泸提价后,这种提价效应最终会沉淀到哪一层?比如古井贡、酒鬼酒内参、洋河梦系列是不是都可以鸡犬升天?
A2:从历史上来看,茅台、五粮液、泸州老窖是一路提价的。另外茅台的定价策略,关键是根据老百姓的工资水平,随着老百姓收入不断的增长而提价,这个定价就相当于抗通胀。茅台将提价空间打开后,其它酒企根据自身实力去评估自身的提价空间,比如洋河它每次提价几块或者十几块,五粮液、泸州老窖每次涨几十。现在茅台出厂价是969,那五粮液的出厂价就在900块钱左右,不可能超过茅台的价格,茅台现在还是占有白酒行业整个绝对的话语权和定价权。
Q3:我刚看到遵义的市委书记到茅台调研,腾挪一些空间出来,进行生产。茅台的产能有没有在十四五规划中体现?
A3:茅台酒的产能大概在10万吨左右,未来如果继续把空间场地腾挪出来,茅台酒的产量还会增加。
Q4:关于茅台酒变相提价,有没有规划?
A4:关于变相提价,第一是取消一些不合格的代理商,或者把新增的产能通过茅台自己的渠道去卖,这一块我估计能做到15~20%。另外来讲,把生肖高端年份酒提价,但这个比例不会变化。
补充一个信息,茅台镇和文旅签订了20年还是30年合约,文旅帮助茅台镇打造天亮的文旅产品,做这个品牌,为什么讲这个事情呢?因为前面讲到溢价的空间,我觉得就这个事情的联系来说,茅台镇肯定是希望把茅台做成跟其他的酒区别比较大的产品,甚至于差异非常大,能够有比较大的溢价空间,茅台镇才会去做这个事情。文旅产品从1.0升级到2.0~4.0,是一个新的重度沉浸式体验产品,从另一些角度上讲会吸引非常多的人关注,包括保持茅台非常高的竞争力。就这些信息来说,我觉得有可能茅台在为后面的提价,或者说能够比较高的提价去做一些准备,这些信息供大家参考。
Q5:茅台经营方面会出现人祸的话,会在哪些方面发生?
A5:我觉得人祸方面从外部讲社会的假酒比较多,假冒伪劣产品会破坏茅台的品牌,这是茅台需要重视的,从经销渠道而言,渠道商把价格提到2800以上或者3000,也对对社会产生不好的影响。从内部讲,主要贪腐关联交易,因为管理层一分钱股票都没有的,管理层是没钱赚的,没有动力去维护市值。另外就是经营本身的风险,但是目前来看,这个风险不是太大。因为茅台实际上是处于一个强监管的环境,这个酒除了一般老百姓,可能领导们也要喝的,茅台的质量要保证好。同时,茅台市值占资本市场额度也蛮大。
Q6:汾老大失去老大的地位,在宏观环境上面到底发生了什么样的改变?公司为什么在失去了老大的地位后到现在一直都没有爬起来?
A6:第一,山西交通比较便利,酿酒的效率比较高,在过去物质紧缺时代,汾酒的产能高又好喝,自然而然它成为老大。但是当了老大了以后,就万众瞩目了。当时汾酒、五粮液、茅台这些酒的价格都是差不多的,白酒整个价格放开后,汾酒、五粮液、茅台都提价,最后政府管控,白酒价格太高了,大家要把价格降下来。政府领导也跟汾酒说,你是老大,占了全国的半壁江山,你一提价,那白酒都太夸张了。那时候茅台、五粮液的数量小,基本上没有聚焦在他们身上,这个是当时的宏观背景。另外,微观层面,因为汾酒已经占了全国的市场份额,做生意比较容易以后,失去了进取心,躺着就能赚钱,还没人跟他竞争。管理层雄心没有这么足,市场也没有鲶鱼效益,再加上国家对它的管控,导致了它的定位也出现了问题,说做老百姓能喝的酒。那时候白酒没经历过市场的竞争,消费者也不了解,越便宜越没人喝,越贵越有人喝。另外当时出现了山西朔州的假酒,原来说是山西酒都很好,出了这个事情后山西的酒没人喝了,或者是大家对山西的酒意见不统一,汾酒用了大概三年多的时间慢慢消化影响。当汾酒的产能跟价格跟上了以后,再想改变不太容易了。另外这时候五粮液、茅台开始广告宣传,对手太强了。
我补充一点,我觉得山西汾酒的崛起,跟党政军的关系密不可分的,和茅台有点像。山西所在的西北华北是做过长久的红色根据地的,我觉得它的根源比茅台深很多,这是汾酒崛起比较重要的因素。为什么现在失去老大的位置后不容易崛起呢,我们把它比作一个太子争位,废掉的太子重新上位的可能性基本上微乎其微。第一个来讲就是已经没有你的机会了,第二个茅台它不会犯同样的错误,茅台不犯错误汾酒就没有机会,我认为其实只能够争夺白酒王位的就是只有四大名酒,茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒,其他的都没有机会,茅台到位了,五粮液、泸州老窖和山西汾酒就下去了。
Q7:茅台高卫东上来以后,提出茅台的第三途径,扩大在金融资产领域发展,一方面茅台结余现金上千亿,用好了,更上一层楼。另外这个也存在一个很大的考验,如果用不好,这就不是亏个一个亿两个亿,搞不好可能亏几十亿,甚至上百亿,所以这一块是不是未来的一个潜在风险?
A7:茅台前面做了一次股权转让,就是从茅台酒集团划分4%的股份到贵州省国有资本运营有限责任公司,当时就有人说4%的股份其实也是很多钱,茅台可能提高一些分红给这些公司,可以运作的空间比较大。另外茅台规划有一些业务,更多的是放在集团公司层面,虽然集团公司跟上市公司其实就是一套班子,跟上市公司层面是有一定的切割的。我觉得这个事情以后风险可能主要还是在集团公司层面,茅台多元化一直都有,但主要都是在集团层面,集团有一个趋势,就是一些自己搞不好,或者是搞得没什么前途的产业,集团也在慢慢剥离,也慢慢精简,比如说以前是有很多酿酒公司,在非上市部分,体量都非常小,慢慢的精简,我觉得可能会有些多元化业务的探索,但是更多是在集团层面。
Q8:按照大家分享的内容来理解,茅台酒出了茅台镇,就不能生产。目前我们看到国内的酱香酒的热潮炒作的很厉害,但炒作起来的这些企业基本上都不在茅台镇,请帮我们分析一下这种现象有没有可持续性?酱香酒将来发展的基础在哪里(非茅台镇)?
A8:非茅台镇的我并没有关注。现在贵州当地是这个思路,就是做大做强酱香酒产业,等于是让茅台酒撑起这个旗杆来做这个事情。应该是想在整个白酒市场里面慢慢扩大酱香酒比例,茅台以外的公司我了解不多,但放大地方,比如习酒等有不少做酱香酒,这些小弟慢慢跟着来,酱香酒的规模应该借茅台酒的势头越做越大。
Q9:那是不是可以这么理解,当地政府为了业绩或者为了税收,为了财政扶持产业链,实际上也变相的扶持了茅台的竞争对手?
A9:茅台现在太强势了,短期内不会有人影响他的江湖地位。就是生意成行成市来做,会比你自己单打独斗做要好。我们看茅台,它是高端酒,需要有人来慢慢扩大酱香酒的消费群体,茅台自己做系列酒,那么有更多人来参与做这个事情,对它而言是好事情。#华山论剑# #茅台# $贵州茅台(SH600519)$
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宫熙月2021-07-21 16:39Q8:按照大家分享的内容来理解,茅台酒出了茅台镇,就不能生产。目前我们看到国内的酱香酒的热潮炒作的很厉害,但炒作起来的这些企业基本上都不在茅台镇,请帮我们分析一下这种现象有没有可持续性?酱香酒将来发展的基础在哪里(非茅台镇)?
A8:非茅台镇的我并没有关注。现在贵州当地是这个思路,就是做大做强酱香酒产业,等于是让茅台酒撑起这个旗杆来做这个事情。应该是想在整个白酒市场里面慢慢扩大酱香酒比例,茅台以外的公司我了解不多,但放大地方,比如习酒等有不少做酱香酒,这些小弟慢慢跟着来,酱香酒的规模应该借茅台酒的势头越做越大。
Q9:那是不是可以这么理解,当地政府为了业绩或者为了税收,为了财政扶持产业链,实际上也变相的扶持了茅台的竞争对手?
A9:茅台现在太强势了,短期内不会有人影响他的江湖地位。就是生意成行成市来做,会比你自己单打独斗做要好。我们看茅台,它是高端酒,需要有人来慢慢扩大酱香酒的消费群体,茅台自己做系列酒,那么有更多人来参与做这个事情,对它而言是好事情。
作者:大湾汇
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beixue12021-07-01 23:19熬两年,现在的价格就会变成低价
大方的金融小温暖2021-03-16 09:49大环境不变很难下价了
人民币汇率2021-02-27 08:17茅台不香了?
一路向前lm2021-02-27 08:09大湾汇,茅台财务分析$贵州茅台(SH600519)$
大道在天我在水2021-02-23 13:49全面
沙仑玫瑰花瓣2021-02-21 19:12茅台只有深居生产,才能保持它的稀有性,特制性,古老神秘文化妇孺皆知,已经深入人心,不用宣传,如果加上旅游景点,去的人多,肯定破坏茅台镇环境、水的纯净,那时茅台酒就真的败落了,建议,茅台永远保持它的本色,能保持住,就是成功,没必要搞乱七八糟的,一个企业就如一个人一样,有点成就,就瞎得瑟,最终败落
AB团团长2021-02-12 12:29树不可能长到天上,但是茅台可以。因为喝了茅台,力大无穷,把树连根拔起,然后就抱着树一起飞上了天。飞出了太阳系,飞出了银河系,飞向了宇宙的最深处
贵抚来陇西墨堂海亮2021-02-12 09:28高端白酒竞争格局:三寡头,茅五泸2019年销售是6.58万吨,其中茅台3.46万吨,五粮液2.5万吨,泸州老窖6231吨。2019年中国白酒消费了785.9万吨,高端白酒只占到整个白酒消费量的0.84%,高端白酒空间还是非常大,未来不喝酒少喝酒喝好酒消费习惯的转变,使高端酒的供给供不应求或者基本保持供需平衡。
贵抚来陇西墨堂海亮2021-02-12 09:25高端、次高端白酒不但量在增长,也在不断提价,茅台整个复合提价,量价提升了,整个高端白酒复和增长。