分享人： @二马由之 大湾汇价投俱乐部
整理 / 校对：zhao / momo 大湾汇价投俱乐部
分享日期：2020年8月28日
主讲人介绍：
公众号：二马由之
居住地：现居西安
所在行业：证券投资
教育经历：西安电子科技大学 · 信息工程
2019年雪球十大内容贡献奖得主！过去五年复合收益率21%！
主讲内容：
1、半年报点评
2、核心指标解读
3、行业展望
4、问答环节
一、半年报点评
大家好，我是二马，今天分享关于平安半年报点评，还是围绕我公众号写的那篇文章，就是《平安的2020年上半年年报点评》。首先平安净利润下滑了11.2%，但是看完平安半年报之后，我的实际感觉是平安的这份半年报非常好，不是一般的好。我们看几个主要指标，先说一下这个营业收入，平安的营业收入是783亿，同比增长15.5%，它拨备前的营业利润是561亿，同比增长18.9%，这也是个非常不错的数据。另外我们再看两个数据，一个减值损失是384.9亿，同比增长了41.5%，平安计提力度非常大，我们也可以看出，平安其实一方面是增加一个拨备，另一方面是隐藏利润方面是力度非常大。所以导致他的扣非利润，下滑135.86亿，下滑了11.3%。
另外我们可以看一下它的成本收入比，他是27.3,下降了2.16PT。我几年前看平安的时候，平安的成本收入比比招行大得多，但是截止今天这个时间点看的话，平安的成本收入比其实已经比招行要好了。另外平安净息差数据是2.59，有一定程度的下滑（0.03PT）。但平安对比招行,平安下降了0.03PT，招行下降了20PT。我们看平安银行的不良贷款率，还是维持1.65%。因为它大额计提，拨备覆盖率是215，增加了31.83PT。
另外我们看一个逾期贷款数据， 60天以上的逾期贷款的偏离度，现在已经达到了0.94，对比年底数据，是相当于下降了0.02 PT，一个非常重要的数据是不良生成率的数据，平安现在是1.6%，下降了0.18PT。这是非常关键的数据，因为平安历史上经常被别人说的就是两点，一个是负债成本高，一个是不良生成率是居高不下。我们这次看到他的负债成本和不良生成率，这次是下降的，这个数据一直在下降。这个数据还是不错的，特别是在疫情之下，在别的银行基本上不良生成率都在上升的时候，平安的不良生成率还是下降的。
下面我们看核销数据，平安半年核销了194.2亿。一般来说半年报因为行情都不太好，监管部门也都是相当于默许，大家可以多核销，但是平安半年报核销数据，它是下降的，他去年核销了213亿。他这次少核销了19个亿，核销金额下降了9%。
二．核心指标解读
刚才说了平安的两个短板：一个是负债成本，一个是不良。
下面说一下平安的负债数据。我们这次看到他的负债情况，特别是平安存款成本，2020年上半年平安的存款成本，有较为明显的一个改善的。今年出的第一个银行报表是江苏银行，江苏银行的同比存款成本还是上升的，平安现在的存款成本是2.35，比去年下降了14PT，这个力度还是不错的。主要原因是平安一方面是主动降低高成本的存款；另外是发挥科技和金融的优势，降低成本，降低了存款成本，我觉得我们作为平安粉的话，长期其实关注的就是他的一个不良和存款负债。能看到平安存款成本的下降，感觉还是非常欣慰。
下面我们看另外一个点,就是他的不良生成率和核销金额，不良生成率这次是1.6，下降了0.18 PT。在他的整个不良贷款的构成中企业贷款的不良贷款率是1.76%，下降了0.53 PT，个人贷款不良率是1.56%，上升了0.37PT。对于平安的个人贷款，我不是很担心，因为我理解就是疫情因素导致个人暂时的还款困难，但是疫情之后，个人贷款的还款应该不成问题。反而是疫情期间给企业放的水，导致企业短期看不良指标下降的，未来一到两年之后，才是企业贷款的不良暴露的时间窗口。但相对于其他银行,平安目前的不良生成率是下降的,我觉得这是平安非常可喜的一个变化。
另外正常来讲平安是要加大核销,这样它的数据会更好看一些，但是平安没有去这么做。没有这么做的原因，我猜测可能是因为核销如果加大的话，他会表现出不良率的下降，可能平安目前想维持这个不良率。因为不良生成他是下降的，如果他核销不减少，就意味着他不良贷款率要下降，我觉得平安可能不想表现得太好。这里我们做一个假设，如果平安的核销数据和2019年上半年一样都是213.24亿，会导致平安的不良余额下降19个亿。我们假定平安的拨备覆盖率还是维持了214.93这个数字不变，这种情况下，平安将减少计提40个亿，对应税后利润是31.2亿，会导致平安扣非净利润从目前下降11.3%变成增长9.1%。这还是核销数字不变，继续大幅计提拨备情况，所以说银行的利润可调节性确实是太强了。
下面我们说一下上半年存贷款的数据。上半年个人存款取得非常好的进展，一方面存款成本下降了17 PT，同时存款规模提升了22.3%，平安在个人存款这块儿确实是做的非常不错。另外我们看一下整个贷款的一个情况，因为平安是零售银行,早些年他因为资产荒的原因，主要的资本金都用来去发放个人贷款。去年补充资本金之后，平安也在对公方面做了一点点倾斜。我们可以看到2020年上半年的平安企业贷款余额同比增加了17.2%，个人贷款余额同比增加16%，可以看出就是它在向企业贷款的倾斜。
下面我们看另外一个情况，受LPR下降和资本市场的流动性充足的影响，企业贷款收益率下降了67 PT，个人贷款下降了11PT。从这个角度来讲，零售银行的定价能力还是非常强的，而且平安银行个人贷款11 PT下降，也主要是他加大了住房贷款和优质客户的投放，如果他保持原来的策略不改变的话，实际上它的零售贷款收益率有可能是提升的。
第四点我们看一下平安的非息数据，就是上半年的平安非息数据的收入占比为35.78%，小幅提升了0.12PT，整个实现了非息收入是280亿，同比增长15%。如果单看这个数据其实还是不错的，但是我们把它分解一下，这里面手续费佣金收入是197亿，增长了7.2%，其他非息收入是83亿，增长了43%，所以我们可以看出平安这次的非息收入的增长，主要来源于其他非息收入的增长。我们再把手续费佣金收入进一步分析尅看出大头就是银行卡的手续费收入，其实因为受疫情影响，刷卡减少，下降4.2%。比较多的代理和委托手续费收入，主要是私行业务给他带来的，这部分增加了53.6%，导致他整体非息收入增加了7.2%。平安非息收入的大幅增长，主要得益于他的投资收益80.25亿，同比增长了62.5%。原因是货币政策的宽松，加上增加一些资本收益。综合来看非息收益就是投资收益，是最大的贡献方面，八月份平安的理财业务获批，我们可以预期在理财业务获批之后，平安的非息收入会有很好的发展。
第五点是资产质量的隐忧，一方面我们可以看到，监管指标看起来都还不错，就是不良贷款率1.56，持平。逾期60天、逾期90天贷款，都有多多少少的下降。新生不良也是1.6同比下降了0.18 PT。但是我们去看另外一个指标，逾期贷款余额是571.68亿，较上年同期增加了68亿，占整个发放贷款的比例是2.28%。60天以内的逾期是增加比较多的，根据刚才的不良数据分析，初步判断这部分为个人贷款。那么针对这部分，我倒不是很担心，我觉得二季度可能已经到了一个极致了，三季度之后随着整个中国经济各方面的改善，我觉得这指标应该会下降。
三．行业展望
最后说一下对银行业2021年展望。
第一，通过目前银行业报表的数据，我们可以看出疫情对优质股份行和城商行在2020年没有明显的冲击。
第二，我们看出降息周期已经结束的趋势，因为sibor在四五月份之后，已经触底回升了。
第三，关于金融给实体让利，政策对银行的核销数据也是比较宽松的，其实这种情况，我们可以预见优质的股份行和城商行可以借着这个政策，轻装上阵，多做一些核销。这种情况非常类似于2018年底的创业板，他其实做了很多类似的资产减值之类，导致他2019年，甚至包括2020年的业绩比较好，其实银行也遇到类似这么一个机遇。
我们预计2021年银行业具备了第一低估值，第二业绩提升。这个业绩提升一方面是因为核销，另一方面是因为2021年的肯定会比2020年的业绩会有比较好的表现。在这种情况下优质的银行股会面临比较好的一个市场机会，所以从我自身的判断，我觉得2020年下半年我会更多配置优势的银行股作为我整个股票仓位。
四．问答部分：
Q1-潜龙在渊：我有个问题就是中国平安在把一些资源在慢慢整合进平安银行，这一块并不是平安银行原有业务发展的增量部分，请问这一块对平安银行的业绩影响有多大呢？
A1-二马由之：这部分目前我们只能定性看，认为是好事。定量情况还需要根据报表看。我也在关注这次理财业务批准后，到底会把集团多少东西装进来。
yink:半年报有银保协同业绩的表述。
Q2-吴文涛：二马有没比较过这次其他银行计提的拨备/拨备前利润的比例？我理解按监管要求，利润干成0增长或者稍微负就行了，为何计提力度要这么大呢？
A2-二马由之：我以前对比过几家的拨备/拨备前利润，平银的数据明显比别家高。这也是我持有平银的一个原因。当他的业绩改善后，这个数据可以降下来。至于这次为什么平银整这么大的力度，这确实说不清楚。
Q3-赵宇枢：平银的数据比较妖，理论上它的基础客户质量没那么好，发放贷款的利率这么高的情况下（相比同业来说，差不多是高利贷了），实际坏账这几个季度一直不算高，很厉害。
A3-二马由之：确实妖，单看数据来说，属于非常好。
Q4-潜龙在渊：中国平安把一些业务装入平安银行后，实际上中国平安的股东对这些业务的权益占比是在降低的，目前还不知道大平安会装哪些业务到小平安，如果装入的业务体量大了，这对中国平安的股东还真是个问题，中国平安股东大会上没有人问过。
A4-二马由之：确实，以我现在的眼光看，平银在集团内部明显是受益的。这也是我减仓平安，加仓平银的原因。平银的确定性比平安高。
吴文涛：这个我到与两位有不同看法。企业经营是个1+1>2的事情。如果集团愿意比如像之前把信托的私人银行队伍转进平银，固然对平银是好的，但对于整个集团肯定也会取得牺牲掉这部分比例权益更高的好处。再说，风水轮流转，指不准哪天就到银行帮其他板块了，集团那帮人可不止是按计算器而已。
潜龙在渊：这个我相信，中国平安的企业文化是集团效益最大化，不是哪个子公司，只是作为中国平安的股东，有点不爽。
Q5-潜龙在渊：还有一点就是平安银行的核心资本充足率是在下降的，这一点二马兄觉得趋势会如何呢？会不会担心平银在一段时间后可能又会融资？
A5-二马由之：平银在一季度业绩沟通会上说，至少今年不会融资。我个人估计，短期平银不会融资，这个短期是2-3年，当然这仅仅是个人估计。
Q6-潜龙在渊：预期什么时候可以不用外部融资，实现内生式发展吗？
A6-二马由之：其实不追求那么高的发展速度即可，平安银行息差不错，所以本身发展速度是有保证的。另外，理财公司开业后，多利用集团资源，发展非息。完全没有必要在搞天怒人怨的融资。
Q7-潜龙在渊：老是搞融资确实让人不爽，另外招行能实行高级法，平安银行有什么时候实行的可能吗？
A7-赵宇枢：高级法平安银行三年内应该没可能，规模不够大，管理能力没有经过检验 。暂时看来平银没有使用高级法的可能，招商银行现在是可以满足内生发展要求的，平安总是增发，其实还是想扩充规模，按正常的节奏资本不至于被吃的那么快。
Q8-潜龙在渊：信用卡不良上升是不是跟业务发展速度也有关系，业务发展越快，基数膨胀得越快，老的业务有些坏帐因为基数的关系也被冲低了，业务发展慢下一些来了，不良率也会有所上升，当然今年跟疫情有很大关系。
A8-吴文涛：其他行也是这样，只是不知道这个不良率啥时候掉下来。不过公司发卡量已经降速很多了。
Q9-吴文涛：另外就是平银的新一贷和信用卡不良率已经连着4个季度走高了，不知道 @二马由之 注意到这个了吗，是否从其他数据上可以佐证到未来它预期会掉头向下？
A9-二马由之:我理解不良率在2%以内都无所谓,信用卡的分期手续费完全可以覆盖不良。分开说，对于新一贷，平银在慢慢压降，这个我不是特别关注。对于信用卡，之前发展速度快，不良被掩盖了。后来因为公债问题，疫情问题，不良率提升。但是我认为这个还好，因为收益完全可以覆盖不良。
Q10-Alvan：请问平安集团现在有哪些业务是比较适合装进以后的理财子公司的？
A10-二马由之：银保业务，投资业务。