按摩椅行业之拙见

分享者:刘林轩 大湾汇价投俱乐部

大家好,我是刘林轩,现在在一家资管公司做研究员。研究的行业主要是科技类企业也跟踪研究着些家电行业。有幸找到大湾汇这样一个组织,进来之后发现还有这样一个家电群。今天我跟大家分享一下我之前在家电研究的一些成果,希望大家批评指正。

跟大家简要介绍一下按摩椅这个行业,以及A股上市的两家按摩椅公司的情况。

一 、行业简介

按摩椅其实是隶属于按摩器具这一细分子行业。按摩器具可以分为按摩椅和按摩小家电,前者就不说了,后者现在比较常见的是那种要么直接按腿,要么直接按颈部的。如果在机场出入比较多的话,有时候也会看到一些先进的按摩小家电,比如说按头顶的或者按肩颈的小家电。按摩椅的特点是门槛技术比较高,生命周期比较长。而小家电的特点是种类多,技术要求低,工艺相对简单,生命周期也比较短。

从产品的维度来看,按摩椅主要分析维度,一是硬件,其次是技术,然后是价格区间。硬件最主要看的按摩机芯,然后依次是导轨,按摩头,电击材质和做工。这些都是影响了按摩椅的产品比较核心的几个维度。最近出现新的一些噱头是按摩椅的一些软件,比如奥佳华最高端的那一款,现在就加上了人机交互语音控制,而且它可以智能识别穴位。这个也算是产品的一个新的分析维度。

虽然这一两年因为共享按摩椅的原因,中国人对按摩椅的认知提升了,但是家庭渗透率还是很低。主要原因是,按摩椅是日本企业发明,本质上是一个舶来品。早期的时候发展非常缓慢。到了上世纪80、90年代,随着按摩椅的舒适性增加后才慢慢的推广铺开。之后到了2000年,随着中国成为了全球的制造业中心,中国生产了全球大部分的按摩椅,这点和其他家电是一样的。

目前,按摩椅加上小按摩器的全球市场规模大概有一千亿人民币,折合美元150亿左右。其中按摩椅大概能占到40%-50%。整个行业的平均增速大概在8%-10%,这个增速应该说不快也不慢。随着未来全球人均GDP的缓慢抬升,预计行业规模还是有望持续攀升。

从地区市场上来看,日本市场由于发展时间最久,应该是最成熟的。现在日本的家庭渗透率大概在11%左右。其次是西欧的渗透率也比较高。而北美地区按摩椅用的不是很多,有可能跟文化习惯有关。所以我觉得分析中国的未来的按摩椅市场可以对照一下日本和韩国。韩国是近期增速非常快的一个市场,他在近十年整个市场渗透率涨了十倍--从百分之零点几一直涨到5%。现在韩国也是一个几十亿级别的市场规模。

从韩国的情况可以看出来,按摩椅这个市场其实是非常适合集中的。所以按摩椅在国内是有可能像空调或者冰箱一样,出现巨头企业。而且他的奢侈品和可选消费的性质比较强,所以这里面的巨头很有可能可以获得一些非常高的超额收益。

中国是全球生产按摩器具的主要产地。2017年的出口额大概是25亿美元,增速大概10%-15%,高于全球的平均增速。这说明全球的按摩椅的生产产能在不断地向中国集中。而国内的企业的格局比较分散,原因在于这个行业没有那种所谓极高的生产壁垒,而且目前国内也没有公司占据了全球品牌上的优势。

目前来说,中国虽然是全球最大的生产国,但还不是最大的按摩椅的需求地区。主要的原因在于中国现在人均GDP还没到1万美元。可能再过几年中国的中产阶级崛起之后,按摩椅才会加速向中产阶级家庭渗透。我这里作了大致的一个假设和测算:主要的核心假设就是中国未来的中产家庭可能有2.5亿户。而中产家庭的按摩椅渗透率假设为5%。按这样来测算按摩椅市场,至少是一个300亿级的市场。

我们再结合国内几家按摩器具的中国的龙头,比如奥佳华和荣泰。他们在中国地区的营收总额只是十几亿的规模,这其中还包括了按摩家电。可以想象,像奥佳华、荣泰,这种企业未来有可能会实现几十倍的增长。

二、市场格局

这一部分主要介绍一下国内按摩椅行业的格局情况。国内现在主要还是代工厂,就是像奥佳华和荣泰,他们很多业务也主要以代工为主。他们总共可以分为三种商业模式,一种是OEM,一种是ODM,还有OBM。OEM就是纯代工;ODM是自己设计加代工,然后卖给品牌商,品牌商贴牌后卖出去;OBM是自己生产代工的同时,还运营自己的自主品牌。现在可以看到一个比较明显的趋势是:国内的大厂商,像荣泰和奥佳华都开始往OBM的模式转型。

国内的龙头傲胜--其实是一个东南亚的品牌,是比较早进入中国运营按摩椅品类的一个国外厂商。傲胜自己并不生产按摩椅,而是做贴牌。像奥佳华就做过,其实傲胜的很多机器都是奥佳华帮他生产的,也就像奥佳华给傲胜ODM。接下来第二梯队的是国内的厂商,像奥佳华和荣泰。而一些日本的品牌,像松下、富士,他们占据着顶级按摩椅的市场。

傲胜可能目前还勉强胜过荣泰和奥佳华这种第二梯队厂商,但是其实它整体趋势是持续向下的,这一点我们可以从他自营门店的数量看出来。因为傲胜自己不做生产只有品牌,所以他并不掌握核心技术。而像按摩椅这个品类之前的知名度和客户的熟悉度并不高,傲胜之前之所以市占率高,纯粹是因为他的开店铺多。现在国内的奥佳华和荣泰这些厂商开始开店之后,傲胜的生存空间就受到挤压,从而造成现在一个持续下滑的态势。

国内比较受市场关注的玩家主要是已经上市的荣泰和奥佳华。荣泰的定位主要是中高端,而且目前荣泰是国内市场的龙头企业之一。荣泰在很多渠道都是第一,比如说今年双11、双12,三大平台上荣泰的自主品牌有囊括第一(部分奥佳华是第一)。荣泰的发展势头非常猛,营收年复合增速28%,利润的增速也非常快。

奥佳华自主品牌算是后进者,他最开始是叫蒙发利,而且一开始只做按摩小器件,后期才开始做按摩椅。后面他还收购了一些东南亚的品牌,比如说“奥佳华”其实是马来西亚那边市场份额第一的按摩椅品牌。这也表明了公司的目的是想转型做OBM--自己运营一个自主品牌。如果最后能成功,他的毛利率和ROE都能有相应的提升。奥佳华现在应该是全球最大的按摩椅生产商,一年大概生产将近40万台左右的按摩椅,对比之下荣泰差不多是他的一半多点。

目前从技术的角度来看,奥佳华应该是略好于荣泰。但是在国内的渠道和推广方面来看,荣泰可能会比奥佳华更强一些。奥佳华在OBM方面还是一个新手,所以我们可以看到,这两年他在费用方面的效率比较低,后面我会做一个对比。

这张ppt是我基于产业信息网和公司的年报信息做出来对国内按摩椅市场的个人测算,供大家做参考。我们可以看出,傲胜的营收是持续下滑的,同时奥佳华和荣泰的提升是十分明显,也就是国产自主品牌的增长势头非常猛。部分原因是傲胜和一些日系品牌商的品牌优势并没有想象中那么大;但同时产品方面,国产品牌有明显优势。因为生产很多都是国内的厂商,他们掌握了核心技术, 而像国外的傲胜就几乎只是贴牌。

多提一句共享按摩椅这个相对新兴的事物。这个行业之前很火,也是说所谓的共享经济的一种落地。但是这个行业其实空间可能很有限,而且目前也已经到头了。我曾经去过一些三四线城市,他们的商场几乎能铺这种共享按摩椅的地方都已经铺满了。共享按摩椅是通过在人流量大的地方占一个坑,用户路过需要休息,坐一坐的时候,就按分钟按时间进行收费。

这个行业前景并不大,前景不大的原因就在于共享按摩椅的机子并不是很贵,很多的机型都是很低端的机型,毛利率也没有想象中那么高,主要是走量。因为作为一个游客或者逛街路过的地方,不可能追求太高的舒适度,能有个地方坐其实就足够了。但是他的出现带给中国市场一个很大的改观,就是家庭用户对按摩椅这个事物的认知度提高了,原来可能大家都觉得按摩椅离自己很远,甚至不可能去尝试。但是如果一个人尝试过商场的按摩椅后,等到下一次路过荣泰,奥佳华的店,就加大了去体验的概率。等到发现这个东西真的有非常不错的体验,购买的概率就大大加大了。

三、竞争要素

我们再看看整个行业的竞争优势来源。竞争优势主要来源以下几个方面:第一是品牌,首先按摩椅或者按摩小家具这个行业,技术门槛不高。所以像很多中国厂商其实都可以生产,可能唯一区别就在于导轨的形状设计,按摩头,或者是电机等。设计方面可能有经验方面的问题,或许有些差异。相对来说品牌更重要,按摩椅是一个高价值的长期消费品。我认为这一类的消费品非常容易出现品牌溢价。

品牌的作用无非两个:减低消费者的交易成本,以及给消费者带来附加价值。以买空调为例,当我不知道哪一个空调好的时候,大概率会闭着眼睛买格力或者美的,而不会选择那些我不知道的乱七八糟的小厂商。因为它们有品牌,因为空调用很久,我可能今天买了,明天不会坏,后天不会坏,但是我可能过两年就坏了。在这种情况下我不能马上识别,而且它又很贵,成本也很高。所以说我会宁愿去花钱买品牌,相当于降低了我的交易成本。另一种是品牌带附加价值,像茅台,或者是奢侈品--gucci或prada,他们可以给我带来虚荣心的满足。

就技术而言,我并没有把它放在一个很关键的位置。技术是一定要有,如果说奥佳华,荣泰和傲胜的椅子坐出来有明显差异的话。那就直接没的对比了。所以说技术是需要的,但是他很难被消费者察觉出来。不像品牌,消费者一听就可能觉得牛逼。我其实坐过很多椅子,除了不同价位的椅子之间差异较大,同个价位的不同椅子差异不明显。

另外一个比较重要的竞争优势来源是低成本。因为上面提过,按摩椅不同品牌的同一价位的按摩椅坐起来感觉大同小异,不会说哪个明显舒服,哪个明显不舒服。这个时候很重要一点就是谁的价格便宜。假如奥佳华四级机芯的按摩椅配个2万块然后去跟傲胜的二级机芯的按摩椅打的话,那从参数上就明显输了。虽然消费者可能不知道按摩效果差距不大,但是知道参数上明显不一样。这也会形成一个竞争优势。控制成本的话,主要看规模效应和品控。

我之前做了了奥佳华和荣泰按摩椅的成本对比,发现奥佳华的成本明显低于荣泰。但是因为奥佳华自主品牌占比比较低,代工占比比较高,所以他的按摩椅卖的也便宜。这样算下来,虽然奥佳华椅子卖的便宜,但是成本更低,从而导致奥佳华的每一张椅子盈利反而比荣泰更高,这就是一个优势。只不过现在因为奥佳华的自主品牌的占比还不够高,等到未来这一块起来以后,很有可能会战胜荣泰。

还有产销一体化也会带来一定优势。如果是自己生产的话,可以持续的加速上新。上新是可以带动一些销量的增长。还可以内部机芯不改,但是改改外型,消费者也可能会买单。

最后一项是销售这一维度。和其他家电一样,渠道端、销售端对按摩椅的影响也是非常大的。如果渠道铺店越多,正常来说市占率和销售会越好。

四、财务分析

最后,我做一些财务方面的分析,主要用来对比奥佳华和荣泰的情况。

我这边逻辑主要是从资产负债表出发,再对比一下各种比率。我个人是比较看重资产负债表。通过多年的资产负债表变化可以看出公司经营和利润的增长来源,还有可以判断公司的增长是否是可持续的、可循环的增长模式。

我们可以看下奥佳华的资本构成以及资产负债表的资金来源。奥佳华从2011年上市以后,公司发展的资金来源很大一部分都来自未分配利润。这个意味着公司后续的持续扩产能和扩张没有怎么花到市场的钱,没有通过二级市场融资和定增等来发展。再看资产构成,可以看到奥佳华的资产大部分是产能,其次是现金--账上留了非常多的现金。

值得多提一句,今年奥佳华在产能上有比较大的动作。截止前三季度,奥佳华投了6.6亿建产能。这个投放相比于18年,几乎翻了一倍。18年大概是7亿左右的固定资产,而他今年就花了6.6亿购买固定资产相关的设备。可以看出,奥佳华未来两到三年是有可能实现翻倍的产能增长。

接下来是荣泰的情况。荣泰是17年上市的,上市时间不长。上市之后,它产能方面的动作不大,处于一个缓慢扩展的状态。但是它有一点比较明显的优势是它自主品牌比较领先,搞得比较超前。我们看他的营运资产,就是他的应收+存货+预付减掉应付和预收,得出的结果是负值。

这个可以从一方面印证荣泰在品牌运营这一块还是比较厉害的。他不像奥佳华,可能因为代工比较多,下游的品牌商可能会赊账和拖欠。像荣泰的话,可能他卖了东西后,现金马上就回收回来,而且可以吃一些上游的账期。

人员构成方面,奥佳华的生产人数、销售人数、公司规模明显比荣泰大,而且将近大了1倍,而且奥佳华的生产人数明显高过荣泰。我也对奥佳华和荣泰的固定资产周转率进行过对比,发现奥佳华的固定资产周转率快于荣泰。所以我个人的猜测是荣泰的机械化率应该是高过奥佳华。

但是也因此,奥佳华的产能控制和成本控制会更灵活。我们从毛利率上看也可以看得出来:奥佳华的毛利率高于荣泰。可能一部分原因是荣泰的自动化率高,然后他的产能要是开的越来越多的话,就会慢慢摊薄利润;但是不开的话,可能就控制不了成本。而在奥佳华这边,由于人的占比比较高,反而方便他的这种高峰错峰以及人员的调配。再补充一下,从奥佳华的近期调研来发现,他们在大规模招人。应该是为了新的新建产能做准备。

最后再对比两个公司的费用率的情况。如果看净利率,荣泰的表现略好于奥佳华;但是毛利率方面,奥佳华明显好于荣泰。这一点也可以佐证上面提到的,奥佳华在生产方面有更大的优势。但是奥佳华的费用管控比较差,一部分原因是因为他招的人比较多,所以管理费用率要高一些。其次奥佳华的很多销售在海外--海外占比大概70%,远高于荣泰了,所以说他的销售费用率比较复杂。也明显高过荣泰。

从杜邦分析来看,因为荣泰的净利率明显高过奥佳华,所以荣泰的ROE是好于奥佳华的。

我对这两个公司有一个个人总结。从个人角度来看,我更看好奥佳华,这可能跟大多数人的看法不一样。因为很多人可能会从ROE角度来看,他们可能认为荣泰在管理方面比较有优势。但是我觉得这个行业有些类似于03年之前的空调行业,是一个高增长的行业,但是格局远远没有稳定。在这种情况下,最重要的事是渠道推广和产品力,奥佳华在品牌这一块做的更好,毕竟他已经在海外有一定的品牌知名度。而且它的产品也确实会比同类竞争对手--比如荣泰要好一些,成本管控也做得更好。而费用这块,随着后续的发展是可以优化的。但是像毛利率、低成本、品牌优势。是荣泰等企业比较难获取的。所以说我从长远来看我更看好奥佳华。

五、奥佳华估值

最后,我给奥佳华的估值做一个讨论,供大家参考。我的结论是:奥佳华现在的价格非常便宜。现在价格可以直接买,14块才是他的合理估值。

我介绍一下估值的逻辑。我认为的公司价值可以分为三部分:第一是公司的账面价值,也就是净资产。第二是短期的利润的折现,公司未来赚了利润以后是怎么分的?公司在可预期的三五年内的利润的折现。最后就是永续的增速。这块的话就相当于看到的看不到的位置以后,猜测未来有多少永续增长。

奥佳华现在的市值是60亿,18年他的账面价值是33亿,现在应该要高一点。我假设未来的归母净利润的增速只有5%-10%--这个增速已经是非常保守了,因为现在这个行业是一个快速增长的行业,他的核心影响因素无非就是受经济周期的影响,按摩椅是一个可选消费,可能在经济不景气的时候,会受到一些影响。但是长远来看,个人认为他是很有可能实现翻倍的,甚至翻十几倍的好行业,所以我觉得这个增速比较保守。然后我估了未来五年的利润,折现大概值6亿。

最后我对长期的成长定价做估值,估他永续增长大概值20亿。那么现在问题来了,就我怎么给出这个20.95亿的长期成长定价呢?这里就要涉及到剩余价值的折现。因为说白了我们买股票,其实也买的是一个债券。然后我们有一个内部的恒定收益率,就是我们有个预期收益率,比如说我这边定的是10%。那么超出了10%以后多出来的那一部分,我叫他剩余价值,这个就是我认为我可以额外给他付出的价格。

然后根据我之前的计算,到了2023年公司的剩余收益是2.23,到了2023年之后,他以每年2.74%的增速做永续增长,然后再折现到现在,大概值20.95亿。而2.74%的增速远低于我们现在的GDP增速,如果我们假设未来奥佳华每年增速保持6%,那对应的估值就直接上升到了80亿。

其实我这个模型就有点像是一个倒过来的DCF模型。DCF模型是给定假设,然后求出一个市值。我是通过这个市值,然后倒推出市场给他的一个永续增速是多少?同时我只需要自己定两个东西:一个是净利润的增速,还有一个是股息留存率。然后基本上就会求如上面第二张PPT给出的永续增速是6%,那么的话,它对应的市值大概为80亿,也就是股价14块附近。

我认为给6%左右的永续增速是比较合理的。另外,中国的GDP大概也就是这个平均水平。我相信奥佳华也不会弱于GDP的平均水平。至少80亿的市值是不贵的。如果未来公司规模净利润增速远高于我估计的2019年5%,2020年10%的利润增速。那么他的估值还可以继续上调。

我的分享就到这里,有问题欢迎大家提问。

六、QA部分

Q1:关于估值,您是先保守估计奥佳华的市值,然后利用市场能接受的pe水平,来倒推利润增长空间吗?

A1:不是。短期的利润增速是我估计的,然后通过估值倒推永续增速。我之所以给15%左右的增速是假设奥佳华未来5年按照行业增速增长,这个增速明显偏保守。整体上我只是想说明奥佳华目前被严重低估了。

Q2:请问按摩椅在医疗效果上是否科学有效?国内可以出门去小区里的按摩店,是不是感觉比按摩椅要舒服?如果频次不是特别高的话,消费也不高。

A2:按摩椅和推拿类似,应该算康复器材,目前部分的是有通过fda的检验,但是用的按摩椅倒没通过检验,应该只是舒服。按摩椅和店里的推拿小妹确实是替代的竞争关系。不过可以大概算一下:一台按摩椅2.4w,用10年,每年2400,如果按月按摩1次,一次按摩不能超过200。未来人均收入提高按摩会更贵,日韩按摩椅逐渐普及也和人均收入提高有关。

Q3:故障率高吗?

A3:这个我问过我有按摩椅的朋友,他家有个用了3年的,没坏过,不过确实有感觉磨损了,可能会需要保养。他说使用频率挺高的。

Q4:奥佳华的三个股东关系如何?质押的股权有做体外业务吗?

A4:李五令和邹剑寒我听说好像关系还行,不过李总好像要离开了。李总是体外孵化了个也是搞按摩椅的,不过主做低端品牌。

Q5:荣泰前三大股东都姓林,是一家人吗?荣泰有啥硬伤没有,为啥财务指标差的奥佳华你更喜欢呢?

A5:是的。荣泰其实没啥硬伤,我觉得两家公司都有希望走出来。我更喜欢奥佳华主要是两点:1.公司生产成本更低,有低成本优势;2.品牌方面我比较看好奥佳华品牌能走出来,这段时间它砸品牌的策略很对。

Q6:贸易战加关税对两家公司的影响大吗?奥佳华今年业绩不好的主要影响是啥?

A6:按摩器具如果没记错目前还是关税豁免的,具体的我可以再确认一下。奥佳华今年不好核心在于1.海外增速一般,2.国内共享按摩椅铺货的浪潮过去了,他之前是主要代工企业,有一部分高基数因素,国内增速下去了。3.总体还是经济差,影响需求。

Q7:荣泰国内销售比重比奥佳华高不少,如果中国市场是未来增长潜力最大的市场,是不是在整体增速上荣泰会占一些优势?

A7:说实话我觉得不一定,因为当年空调老大也不是格力,对吧。长远的事情,我觉得还是需要持续的去跟踪。

Q8:听说奥佳华不肯接见家电研究员,说自己是健康医药公司,是这样吗?

A8:之前是这样的,不过最近的话他们管理层好像看开了一点,公司一直没有做过定增和可转债,这次也是他们第一次做。所以说,很多东西他也要向二级市场学习,也就接受了自己是个家电企业的事实。

七 自由讨论

MPZ:

如果支撑按摩椅高速增长的需求逻辑是人均收入提升的话。未来世界市场基本是一个平稳增长8-10%,而中国市场的增速略高于世界市场10%+,按照当前经济增速和生社会需求总量增速逐年下降的情况,未来有购买力的潜在人群增长速度是否能以支撑这个增速,是我感到悲观的因素。

刘林轩:

地产+透支债务是过去十几年增长的核心驱动因素,这些年就看能否顺利实现制造业转型。这个我也再多做一些说明。就是按摩椅的销售额不是和人均可支配收入呈线性增长的。而是有个零界点。和白电很像,超过某个人均收入临界点,大家会觉得花点小钱买个爽,值得。

刘林轩:

说实话我个人认为目前行业是整合前期,类似03年前的格力,可能行业高增但是公司可能没有明显的超额收益。不过目前奥佳华的价格明显低估,符合价值投资的价格低于价值。

看pe也明显可以看出来。最后我可能忘了说一下风险,多说一句,按摩椅行业是可选消费品,对标汽车行业。这段时间被打下来核心原因是大家觉得经济会变差。人的消费一般具有周期性,经济向下的时候会节衣缩食,向上的时候会透支消费。按摩椅行业只能说目前经济预期不大好,所以需求被打下来了。但是,这也是布局的最好机会,因为经济总有一天会好转,到时候周期就会把按摩椅行业的估值打上去。

BJM:

而且奥佳华的预期是全球经济变差。做全球市场的生意,就算中国市场保持增长,也会被全球整体市场收入放缓拉低,所以大家觉得估值不应该太高。毕竟国内零售市场比重不算太高。

刘林轩:

我相信国内未来会很高。@BJM 国外我看过去几年增速还是比较平稳的,我觉得可以理解为处在替换需求阶段。

SH:

似乎很多人不看好它的商业模式,可能主要觉得单价还是太高了吧。

刘林轩:

@SH 对,大家觉得按摩椅品类看不清楚。如果未来有商业创新可能会有利公司业务开拓,按摩椅行业其实和汽车行业非常像,只是需求的必要性更低。不过行业格局未来应该远好于汽车。

MSN:

同意格局好于汽车,但市场空间看不清楚。中国3亿多中产阶级,约1亿中产阶级家庭,为什么按摩椅渗透率这么低?主要阻碍因素是什么?渗透率天花板能达到多少?有没有可类比的产品。

刘林轩:

@MSN 我觉得现在渗透率低一部分原因是之前没有市场教育,也没有市场传播效应。举个例子,一个人的朋友里有3个家里有游戏主机,那么他更有可能去配置。渗透率天花板我觉得可以参考日本。

BJM:

中国人积累财富的时间过程比较短,如果家庭只有一两套住房,在初始房屋装修设计的时候可能都没有预留按摩椅的位置,后期再想置入比较难。是不是考虑房屋改善性升级的节点会比较好。

刘林轩:

@BJM 对,你这个问题也存在的,按摩椅其实占地不小,大概能占2.5平米左右。不过中国人住房面积并不小,虽然苦哈哈的房奴,不过比起香港好太多了。

刘林轩:

@SH 奥佳华和荣泰说他们的目标就是模仿人手按摩,声音的话可以添加个视频。现在高端款已经可以自动检测人体穴位了。

SH:

日本工作紧张,年轻的根本没有时间去医院做按摩,会有这方面的需要。年老的可以足不出户随时按摩一下而且有这个消费能力。中国消费能力和年龄都没到,所以可能大规模增长的时代还没到吧。

刘林轩:

香港渗透率也高于中国,我觉得还是收入水平没到临界点,没到大家觉得钱多了也不知道花哪儿,不如买个按摩椅爽一下。其实一个家庭有钱了能消费的地方并没有想象的多。

BJM:

四季度行业的情况有了解吗?

刘林轩:

@BJM 说和三季度差不多,没有更差。

BJM:

@刘林轩 没有市场教育是真的,这两年不是因为奥佳华和荣泰,我都不会尝试按摩椅,现在每见有都想试试。

SH:

听说奥佳华不肯接见家电研究员,说自己是健康医药公司,觉得家电行业估值低。

刘林轩:

之前是这样的,不过最近的话他们管理层好像看开了一点,公司一直没有做过定增和可转债,这次也是他们第一次做。所以说,很多东西他也要向二级市场学习,也就接受了自己是个家电企业的事实。

刘林轩:

最近公司跑出来的次数明显增加了,也是股价跌的他们受不了了。

SH:

看财务指标,我感觉荣泰的管理应该要好。

刘林轩:

目前来看,是的@SH,不过也和业务模式有关,荣泰海外大部分是韩国body friends,奥佳华海外很散。

SH:

荣泰3季度数据是反转了吗?和奥佳华有点背离。

刘林轩:

荣泰,其实和奥佳华两个应该行业是一样的。应该是触底了。

BJM:

两家企业费用率上的差距可能现场和管理层沟通一下会了解得比较清楚,奥佳华更高的费用率是不是有在增加他的壁垒。

刘林轩:

不完全,荣泰下游客户少一些是真的。可以看看人员构成,奥佳华人数确实有点多。

WZM2018:

请教三条产品业务线各占多少比例?

刘林轩:

按摩椅占总的43%,小按摩器大概31%,自营品牌目前只占15%以下,很少。

WZM2018:

体验式的和外销的ODM呢?

刘林轩:

共享公司没有,外销自营应该占比更低,主要是odm。

CWC:

关于行业空间和渗透率,大家就想一个问题,如果按摩椅均价变成3000一台,各位会买吗?

另外,按摩店只会越来越贵,按摩椅只会越来越便宜(相对收入来说)。荣泰报表看起来好得多,是因为业务结构差异,就比如共享业务,和国内占比,这两块就跟奥佳华差别很大。所以要对比得做调整处理。

CXB:

之前也跟踪过这个行业。国外用的比较多。主要是国外人工成本太高。健康理念也更好。这2个出口型企业都有个问题。大头都在外面。客户集中度高。调研难。另外国内的按摩椅集中度提升非常慢。荣泰,奥佳华都卖到几万。渠道覆盖有限。天猫京东卖的最好的都是小牌子。外观模型差不多。价格有的只有3000多。价差非常大。不像空调价差小。功能体验单一。容易提高集中度。即使好的按摩型。客户体验也会有差别。奥佳华对外信息少。不知公司治理怎么样。最近几个月外资走了很多。有哪些负面信息?另外按摩椅应该有一定的技术门槛。据说美的那边也一直想操作。共享按摩椅还有个问题。就是定价权在商场电影院手里。@刘林轩 奥佳华毛利高很多因为海外店铺是收购过来的直营。净利润的话也因为直营。费用率高。

刘林轩:

@CXB 外资走据我了解是因为打到风控止损了,外资老早就买了,结果跌太多了。我拆过奥佳华按摩椅的成本,他会公布自己按摩椅的销量以及按摩椅的营收,成本,毛利,除一下就有单台机子的成本情况了,平均来看,奥佳华成本比荣泰的低,售价也低一些,但是单台盈利高。奥佳华在成本控制方面还是不错的。

整理者:果壳里的哥 大湾汇价投俱乐部

$奥佳华(SZ002614)$ $荣泰健康(SH603579)$

@今日话题

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精彩评论

大牛牛197901-09 09:24

奥佳华从长期来看应该是一个好公司,但是在投资逻辑上存在如下弱点:
1.逻辑单一。未来发展取决于人均收入上升后的中国市场能重走日韩市场的按摩椅爆发式增长路径,这是唯一成长逻辑,过于单薄;
2.逻辑偏弱。在上述单逻辑的基础上,考虑到中国人力按摩成本相较日韩低很多,这点会限制行业爆发力,不能简单的以日韩10%普及率来类比。
从最近几年中国实际自主品牌按摩椅发展来看,虽然有经济因素影响,但实际经营表现就是稳健成长。那么,对于一个单逻辑且可能是弱逻辑的投资标的,并非投资选择的上上之选,多逻辑与强逻辑更受价值投资人青睐。
以上是曾经投资过奥佳华的投资人一点反思。

全部评论

经纬男人01-20 15:56

不知道怎么回复你,看了顺便告诉你,光看数字你能看明白?经营过企业或者在企业工作过吗?10个亿货币资金难道要全部去投资固定资产建厂房生产线?流动资金怎么办,几十个分子孙公司合计的货币资金。你问的问题确实太那个啥了,存货变现成应收账款,再变成银行存款货币资金需要时间,而这些资金需要筹备下一批生产材料采购,只有利润才可以拿出来投资

灰鸽16801-20 15:41

刘总,看了您上次的分析后,我最近也在研究奥佳华,但我发现问题比较严重,不合常理,希望得到您的指导一下。
根据2019年三季报,一、公司货币资金有10个多亿,公司还要发债12个亿,有点说不过去。二、另外12个亿的债分别用于厦门和漳州的工厂建议,同时建议两个工厂,都缺钱,理由不太通呀,并且营收并没有快速增长的情况下。三、货币资金比较多,应收也有10个多亿,存货也有10个多亿,应付票据和应付账款加起来有15个亿,2019年的营收是53个亿,直接告诉我感觉有点不匹配呀,类似于有点做假账的感觉。请您指导一下。谢谢!

空投轰-2001-19 22:19

小可认为,研究公司,一是要看到增长点,二是要掌握风险点。90%的球友,研究公司,就是到处编利好,给自已壮胆,在未知的道路上蒙眼狂奔。

wnhtklv01-15 18:02

细分

上海一张分01-15 06:30

中国人力 成本在走高,一线城市做个按摩起码188