陈海涛周游世界:
yink 讲讲银行为什么估值低，要提高需什么催化剂？
2,可能的降息对行业净息差的影响？
Yink:
1、我觉得根本上作为高杠杆行业，市场对风险更为敏感，相对消费等确实难以给很高估值，高杠杆的地产也如此。直接来说和银行长期以来受政策影响强，资产质量真实性不被外界看好有关。我昨天也讲了，都蒙着盖头的时候市场难以区分哪个好哪个坏（也确实有坏的），所以都按悲观预期看待。
2、降息要看是否存贷同降，贷款降存款不变是对银行直接利空，出台阻力很大；贷款不变存款降也不符合回归本源服务实体的导向。同降的话会导致更多资金流向社会刺激经济增长，银行业务量也会增加，中性偏多。但是对具体银行影响不一，看管理水平高低。
高山农夫=中国平安:
yink 请问当哪些核心变量出来之后，银行业的真实情况可以浮出来呢？
Yink:
这几年监管为了去杠杆防风险，已经采取了很多措施，主要一是严格管制同业业务，促进资金回表运作，二是要求严格执行逾期90天以上甚至60天以上贷款归为不良。三是及时出手治理一些坏银行。个人觉得整体上还是可以信赖的，一些优秀银行估值也在上升。只是市场看法未必一致。
安心：
童成墩：
在规范影子银行、限制资金池、打破刚兑等等一系列严监管的格局下，新的金融生态正在重塑。居民对金融资产安全性的偏好进一步上升，过去一年高达10万亿储蓄存款回到银行。和银行相比，保险公司通过合法资金池、跨周期和跨品种专业投资，有望为客户继续创造较高回报的类固收产品。保险公司追求较为严格资产负债匹配的中长期理财模式，刚好契合客户长期资金保值增值需求，与银行短久期的储蓄存款和理财业务错位竞争。从2020年开门红情况来看，3.5%预定利率的年金型产品焕发生机，中大型保单再现市场。从客户存量资产再配置角度看，预计未来规模潜力巨大，同时可以避免其他泛金融同业的同质竞争，有望保持较长时间的可持续性。
10万亿！！！
陈海涛周游世界:
安心 10万亿储蓄回到银行！
怎么理解？
安心：
陈海涛周游世界
原先这些资金通过各种理财方式，获得了较高的收益，提高了全社会的资金成本。通过几年的规范，许多渠道被堵上了。只好回流银行，首先利好银行，由于银行的利率低，所以将来一部分还会流向保险
李汀:
我也谈一下自己对银行的看法，也顺便回答陈海涛周游世界 为啥银行估值低以及提高估值催化剂的问题。
从历史上看，银行估值趋势性降低，是从2010年开始的，在那之前，银行估值很高的，普遍20pe,3pb
事实上，2009年的反弹，主流银行估值水平都反弹到了17～18pe
但2010年以后，出现了几个显著压制银行估值的事件
安心：
10年前银行的宏观经济环境和现在差别太大了。
陈海涛周游世界:
李汀:
第一，巴塞尔协议2的实施，直接把银行核心资本要求提高了一倍(4%～8%)，这造成了银行业的大规模融资潮
大规模融资潮，带来的直接影响就是银行分红回报的降低，叠加了后来银行估值一直起不来，很多银行被迫很低估值融资，严重摊薄了老股东权益
融资的估值低到了什么程度呢？大多时候，比如定向增发，增发价格都是不低于当期经审计净资产，但从提出到实施，大多接近一年，所以银行的再融资，实施的时候，基本都是低于净资产的，这对长期股东非常不利
陈海涛周游世界:
李汀 对，前些年主要因巴赛尔协议
李汀:
这是压制银行估值的核心逻辑
陈海涛周游世界:
这压制在消退不？
高山农夫=中国平安:
李汀 梳理得很好
李汀:
事实上，保险真正起来，核心长逻辑之一，也是偿二代实施，大家突然发现，寿险基本没有偿付能力充足率的困扰了，可以提供持续分红
乐平:
李汀 有没有可能银行逐步改变原有资本扩张的发展路径，走轻资产的路线？
李汀:
压制银行估值的第二个原因，就是坏账率
事实上，大家如果长期关注银行报表的话，就会发现，07～14年那段时间，银行报表的坏账率是非常低的，长期低于1%
高山农夫=中国平安:
李汀 人为做数?
李汀:
并且，这不是靠核销降低坏账率，而是报表上生成坏账就是很低
这是一个不可思议的事情，所以大家都觉得这不真实
前些年，大家普遍认为，地方政府融资平台，房地产会暴雷，其实这是不对的，这两块，整体都是银行的优质资产
银行报表真正开始爆坏账，是从2015年开始的，直到现在都没有结束
表现就是，大规模核销伴随大规模新生成，坏账率倒是没有显著提高
陈海涛周游世界:
哦，2015年后开始的坏账是压制估值的第二个核心逻辑？
yink:
不过整体监管趋势上，对银行的资本要求只会越来越好，尤其是引入tlac后，大型银行融资潮还会来。现在我印象只有招行实现了靠内生增长就可以满足资本要求。
只会越来越高
木浴:
建行也基本可以
yink:
建行要在2025年达到资本充足率16%，2028年18%，招行还不用
陈海涛周游世界:
今早讨论的这些挺重要
高山农夫=中国平安:
yink 为什么资本充足率要求这么高？
Kenny:
我不认为会一路紧下去。由于08金融海啸后遗症，全球对大不能倒一直十分警惕，所以不断收紧对银行业的监管要求成为潮流，监管收紧制约了银行对经济派生能力，这点应该已经逐渐被意识到了，所以现在已经开始提出要放松对中小银行的监管，未来全球经济如果继续下行，继续收紧对银行监管要求不可持续！
陈海涛周游世界:
Kenny 嗯，也要注意变化
yink:
其实和外界比也不高，主要是08年后以美国为首对银行体系稳健型要求更高，美国和香港主流银行资本充足率都是在15%以上的。中国也是朝着这个方向走。
yink:
比如对资本底线的要求，目前国内是10.5%，香港是12.5%。
李汀:
给个数字大家感受一下，以兴业银行为例，当年坏账计提/当年税前利润，在2011年之前，长期低于20%，2012～2014年20%～40%，2015～2016年70%～80%，2017～2018年低一点，60%～70%
高山农夫=中国平安:
李汀 不看不知道，一看吓一跳
李汀:
更夸张的是平安银行，这个比值150%左右
李汀:
所以平安银行弹性大
Kenny:
四万亿后遗症
高山农夫=中国平安:
明白了
李汀:
其他银行趋势类似，所以，近几年，银行坏账计提核销，严重影响了业绩
李汀:
这个趋势一直没有结束，所以大家搞不清楚，银行肚子里到底有多少坏账
高山农夫=中国平安:
就是，先补充资本，增大分母；接着，清理坏账，降低分子，所以ROE就低了
Kenny:
一方面是坏账核销，另一方面也是由于资本要求提升，杠杆降低。两个因素叠加到一起了
李汀:
为啥前些年坏账低呢？其实还是和经济大环境直接相关的
银行大比例的坏账，来自中小企业，这些年中小企业还是比较困难的
这样是民生银行为啥这些年从神坛跌落的原因
Kenny:
昨天我还在跟别人聊民生和兴业
阳台上钓鱼:
友邦准备在国内扩大扩张步伐
李汀:
2012年那一波，民生是领头羊，做小微的龙头
后来被证伪了
压制银行的第三个因素，利率市场化，息差
Kenny:
时间会到13、14年，你会认为证伪的是招商
Kenny:
我记得当时满世界骂老马的，招商股东苦不堪言，持股多年不赚钱
李汀:
大家一直诟病银行息差保护，躺着赚钱
Kenny:
云蒙老兄应该是在那个时候跳出的招商
李汀:
都认为利率市场化以后银行息差趋势性降低
李汀:
银行息差近年是在趋势性降低，但原因不是利率市场化，而是整体经济环境不支持高利率
李汀:
事实上，理论上利率市场化只对银行负债端影响比较大
高山农夫=中国平安:
李汀 思路很清晰，感谢
李汀:
但由于资本约束，是不允许银行大规模打价格战的
李汀:
所以利率市场化对银行息差影响并不大，影响银行息差的主要因素，还是整体大经济环境
李汀:
所以，银行在这三座大山压制下，估值常年一路走低
李汀:
长年一路走低
陈海涛周游世界:
银行在这三座大山压制下，估值常年一路走低，谢谢，很清晰！清楚核心逻辑是为了发现关键变量与股价催化剂。
李汀:
另外，还有一个因素，市场反应并不强烈，但个人看来，也是未来影响银行估值的重要因素
爱你等于爱自己:
李汀 你对平安银行走资产端优势的模式怎么看
李汀:
就是规模
高山农夫=中国平安:
李汀 如果把这个三个核心变量回顾一下，第一个变量=核心资本的约束影响应该接近尾声了；第二个变量=坏账冲减也释放得差不多了；第三个变量=宏观经济的作用，正在剧中。如此看，最大的影响，目前就是宏观经济的好坏了？
李汀:
简单的说，利息收入=规模*息差
李汀:
为啥银行在三座大山压制下，2012年末和2014年末都走出整体大规模行情?
yink:
这个也是银行经营的顺周期性决定的，宏观放缓很直接传导到银行，规模扩张、资产质量都会出问题。只有很少数好的区域性银行受影响小一点。
李汀:
表观上看，是估值实在太低下的反弹，但为啥估值能那么低?是因为业绩高速增长
业绩高速增长的主要原因，是规模高速增长带来的收入高速增长
2015年以后，银行业绩增长完全降速，整体就是中低个位数增长，除了坏账拨备加大以外，另一个重要原因就是规模增长放缓，收入增速降低
为啥招行走出来了，大家都是零售银行
是
我们对照一下三座大山对招行的影响
第一，因为招行资产端零售规模高，对资本要求是比较低的，所以招行核心资本充足率表现好，不需要再融资，表现出内生增长
第二，招行零售坏账率比较低，虽然大额拨备，但一直堆在资产负债表
第三，零售息差高，核心原因，零售负债成本低。事实上，招行资产端利率比较低，反应出客户质量好，也是资产质量好的主要原因
所以，未来，银行想要估值修复，就看这几个变量的变化
现在看，资本约束长期存在，现在还无解，银行最近又开始融资，这次是可转债
资产质量，L型走平阶段，还看不到拐点
但也没有恶化
息差，基本见底，底部小幅波动
规模增长，基本也很弱
所以，个人没有看到银行基本面好转的信号
银行股唯一的优点，估值非常低，但基本面看不到修复的契机
陈海涛周游世界:
嗯
具体哪些业务对资本要求低？哪些高？看资产风险评估吧
李汀:
市场面就不知道了
如果今年股市大热，银行也会估值修复
或者去年消费炒过了头，大家进银行避险，也是可能的
个人观点就是这些，大家见笑了
核心观点就是，基本面已经触底，但什么时候反弹，不知道
水晶陈皮丹:
很棒的思考！李汀
陈海涛周游世界:
个人看可以算一次主要贡献
yink:
轻资本是占用表内外资产规模且风险权重不高于25%的业务，如债权投资、资产交易、担保承诺类等。
陈海涛周游世界:
清晰、专业
爱你等于爱自己:
李汀 很有启发
周展宏:
陈海涛周游世界:
yink 好的
李汀:
早上的分享，拉掉了一个重要观点，现在补上
就是关于银行业的规模增长
大家都知道这个是被核心资本充足率约束的
但为什么2010年开始提巴塞尔协议2，银行还是高速增长了5年左右?
原因有三个
第一，整个社会贷款需求非常旺盛
第二，巴二的实施，有过渡期，给了银行缓冲
第三，银行做了一些“创新”，绕过了监管，做了大量表外业务，节省了资本
最近几年，随着经济放缓，整个社会贷款需求已经没那么强了，m2从13%～14%已经降到了8%一线
然后就是监管也学精了，对银行的监管要求穿透底层资产
所以这两年我们就看到银行大量表外业务回表内，那些投资，受益权什么的，都转回
转回贷款
陈海涛周游世界:
哦，这个很重要
李汀:
从报表观察的话，就是2015年以前，银行总资产和加权风险资产同步高增长，资本充足率吃紧
近几年，总资产基本已经不增长了，加权风险资产还在增长
这个很要命，以前，资本消耗了，创造了利润。现在，资本消耗了，不创造额外利润，所以银行业绩这几年增长这么低
这也是保险业的机会
银行业的增长，被资本牢牢限制了，不能被满足的需求，就是保险业资产增长的机会
yink:
rorwa净利润与加权风险资产的比值，少数优秀银行还是在不断提升的，比如招行、平安、南京、宁波
吴文涛:
为何不提建行，人家RORWA很好啊
yink:
嗯是的，大行我关注不太多。自己没怎么买，主要是推荐长辈买
吴文涛:
老了老了
李汀:
这也是大家一窝蜂转零售的原因，就是因为资本消耗低
yink:
哈哈误会，主要是比较符合他们的风险偏好。
-The End-
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