兴业银行及全国性上市银行2021年全年业绩预测

(本文稍微有点长,最核心的部分,也是对兴业银行业绩预测最大的分歧放在第四部分对拨备计提的预估,赶时间的朋友可以直接跳到第四部分以及第五部分,如果有时间建议完整阅读全文以便能够理解全文的思路)

一、引言

本来并没打算给兴业银行做一个业绩预测,因为准确地预测银行的业绩比较困难,顶多也就给出一个范围区间,而且我之前的文章里已经给出了大致的预测,即兴业银行在2021年开始大概率可以维持多年的两位数业绩增速。

但是,由于我一时嘴快(手贱),评论了几个对兴业银行业绩预测的帖子,感觉还是应该要对自己的言论负责,相对严谨的给出推理过程而不是简单回复一个结论。于是整理了一些数据,感觉文章不会短,估计文章写完我的腰会罢工几天。

回去翻了一下,大概是去年11月16日, @投资随感录   @华马泽平  两位球友就认为兴业银行2021年的利润增长大概率会高于20%,而我评论了一下认为兴业2021年的利润增速大概只有50%的概率可以超过15%。前几天又和两位相互争论了一下,基本上大家都维持各自之前的观点。

不过我突然意识到一个问题,两位应该是从兴业三季报之后就产生了相应的观点,而且从两位给出的数据看这几个月里应该也是仔细思考过的,说来惭愧,我的观点仅仅是用后文中提到的方法一简单估算的,说来也不够严谨。既然我开了个头,在多处场合提到的这个观点,那我还是有责任好好研究一下,也许我是搞错了,即使我觉得我的结论没错,也要补上一个推理的过程,以便于让其他人可以客观的思考这个问题或者指出我的错误。

经过我相对严谨的估算后,目前我依然维持之前的观点,即兴业2021年的利润增速大概只有50%的概率可以超过15%。当然,我不是说兴业不可能增长超过20%,当然有可能,只是可能性并不高,大概只有20%的概率吧。所以,我理解,我和 @投资随感录   @华马泽平  两位球友的分歧在于他们认为兴业利润增速超过20%的概率能有八成,而我认为只有两成。

本文的主体部分有三个章节,首先,在第二部分中详细介绍了使用简易同比法的估算过程,虽然是简易方法且可能存在较大误差,但我觉得还是一个可以参考的方法。接着,在第三部分中使用相对更加严谨的方法通过对收入和成本预估来预测业绩,这个方法里边有一个最重要的问题就是拨备的计提,我把它单独拿出来放在第四部分里了。最后第五部分使用第三部分的方法一整理预测了15家全国性上市银行的业绩。

最后,需要郑重说明的是,最终的结果并不重要,可以影响银行利润的因素真的太多了,也许兴业真的实现了20%的业绩增速,但我希望大家能够关注我的推理过程,如果发现哪里有漏洞欢迎提出指正。至于增速本身到底能到多少,其实不重要,因为肉烂在锅里,今年20%以上,那明年就要降低预期了。


二、简易同比法(方法一)

预测银行的业绩有一种简易的方法,就根据同比数据做推测,因为银行的经营具有很强连续性,其资产与负债以及资产质量等都不大可能出现大起大落,通常都是逐季变化,带有一定的趋势性。所以,预测全年的业绩就可以前三季的数据做一个浮动区间。

图1-兴业银行历年利润同比增速数据

图1中列出兴业银行在2013年之后的利润同比增速(相对于去年同期)及利润两年同比增速(相对于两年前的同期)。主要因为2020年的业绩失真(二三季度偏低,四季度偏高),只能使用2019年的数据。从图中一年同比的数据看,全年增速相比于前三季度增速偏离度很小为-1.34%和0.56%之间(排除2013年)。从图中两年同比的数据看,全年增速相比于前三季度增速偏离度大致为前者的两倍,-2.7%和-0.45%之间(排除2014年)。这里边,由于2013年有一轮融资,再加上2012年的业绩增速非常高,所以偏离度会比较大,因此相对于2012年的一年同比和两年同比都先排除不考虑。

从偏离度范围看,可以做个简单的设定,使用一年同比做预测的时候,可以用正负1.5%做浮动区间,假设,2021年前三季度同比2020增速为10%,就可以简单估算2021年全年业绩范围在8.5%-11.5%之间。同理,使用两年同比做预测的时候,可以用正负3%做浮动区间,目前已知2021年前三季同比2019增速为16.62%,那么2021年全年同比2019年增速范围在13.62%-19.62%,另外,2020年同比增速为1.15%,所以2021年全年同比2020年增速范围在12.47%-18.47%。而这个范围的中间值就是15.47%,所以我之前用这个方法简单得出结论说,兴业2021年业绩增速超过15%的概率只有50%。

当然,浮动区间有没有可能突破3%呢?当然有可能,如果浮动超过5%,那兴业的业绩增速也就超过20%。但这种可能性并不是很高,至少之前8年都没出现过,所以从概率上来讲,增速超过20%的概率并不大。这种方法虽然不够严谨,但我觉得,简单!粗暴!有效!我们平时用这种方法来估算银行业绩是比较方便快捷和实用的。

但是这种方法毕竟不够严谨,无法反映出经营变化,所以下一部分,我们实用相对严谨的方式来进行估算。


三、收入成本分析法(方法二)

图2-兴业银行历年三四季度收入支出数据

这个方法顾名思义,就是先估算银行收入,然后从收入中减去支出,就得到利润。图2中前三行分别是悲观、中性和乐观三种假设下的业绩预期,得到的结论是业绩增速在11.5%-22.4%之间,与方法一相比只是范围更大一些。

这里边其实我只用了一个变量就是第四季度的减值损失(计提拨备),其余的值都使用了常量。

为了简便,中间有两个环节我使用了近似计算,比如说,成本里边我只估算业务管理费用和减值损失这两块,因为这两块成本在前三季占到总成本的97%,所以可以假定这个比例全年也是97%。同样的,收入减去成本只是营业利润,还要扣税和营业外收支等等,而2021年前三季度归母净利润占营业利润的86.9%,这里假定这个比例在全年是87%。

这样,我们需要做预测的数据就只剩下营业收入、减值损失和业务管理费用三个。下面分别介绍

1.营业收入:

已知前三季度同比增长8.08%,而且是逐季减少的,第四季度资产收益率和负债成本都有所下降,息差能够持平就已经不错了,乐观一点我们预计全年也增长了8.08%,我们预计第四季度营收是555亿,这个值在三种预期下都是用这个常量。

2.业务管理费用:

管理费用其实是相对固定的,从图2中可以看到,过去四年,第四季度的管理费用占全年比重均在30%和32%之间,最近两年维持在31.5上下,所以我们假定今年第四季度管理费用占全年比重为31.5%,反推出第四季度的管理费用为165.38亿,同样这个值在三种预期下也都使用常量

3.拨备计提:

乐观预期下减值180亿,中性预期下减值220亿,悲观预期下减值260亿。关于拨备计提的三种预估值,为什么是这个范围,要讨论的内容比较多,具体分析请看第四部分,这里只是简单给出四个定性的原因。

原因1,兴业银行的拨备指标还没有到非常理想的程度。比如,拨贷比还不到3%,贷款拨备覆盖率不到300%,而招商银行农业银行的拨贷比都超过了4%,邮储银行和招商银行的拨备覆盖率都超过了400%,因此从经营的角度来讲,即使不良生成维持低位,兴业银行这两年贷款的计提拨备的力度也不应该降的太低。

原因2,目前实体经济压力很大。银行的资产质量存在波动的可能性,去年房地产行业情况很差,兴业即使涉房贷款没有问题,也很难说房地产的上下游行业没有受到波及,这个行业涉及面太广了。去年下半年开始全国陆续有几个地方爆发了局部疫情,尤其是四季度的宁波和西安,线下生意其实比较难做,经营性贷款和小微企业的贷款存在不良增加的可能性。总之,从目前经济状况看,下半年兴业的不良生成比上半年有所提高是有可能的。

原因3,兴业银行的债权投资拨备计提的压力较大。兴业银行在金融投资部分的体量是股份行中最大的,而不幸的是2019年之后银行的债权投资里普遍出现了大额的核销,而且规模动辄几十亿或上百亿。在2018年之前,这块的核销是很小的,所以估计很多之前看银行财报的人都没有注意到,而平时会看银行财报的人本来就不多。而就兴业银行来说,2021年中报里被划到第二阶段和第三阶段(相当于关注类和不良类)的投资金额要比债权投资的拨备余额多出将近170亿,拨备覆盖率只有72%,这还是在中报债权投资计提了130多亿之后的结果。考虑这部分可能每年都会有新增,如果要将拨备覆盖率提升到100%以上,兴业今后2-3年里估计每年都要在这块计提百亿以上的拨备。

原因4,兴业的转债要上市6个月之后才能转股,所以2021年年报对兴业转债强赎意义不大,真正关键的财报是4月份的一季报和8月份的半年报,所以提前释放利润并不明智。


四、贷款损失准备与投资损失准备

如前文第三部分中的原因3所述,2019年之后看银行的资产质量已经不能只看贷款部分了,在会计准则调整之后,银行的半年报和年报里都详细披露了金融工具的风险阶段划分,第一阶段的定义为信用风险无显著增加,可理解为正常类资产,第二阶段的定义为信用风险显著增加,可理解为关注类资产,第三阶段定义为存在客观减值证据,可理解为不良类资产。这其中,贷款部分的数据跟之前披露的5级分类大致类似但不完全一样,而债权投资部分是之前没有的,需要我们重点关注。之前应收类投资大部分被划到现在的债权投资(以摊余成本计价)里,而大部分非标投资也都在这个科目下,这两年出现在投资里的核销很有可能就是出自这些非标投资。

图3-15家全国性银行以摊余成本计价的债权投资关注+不良占比

图3列出了全国性银行以摊余成本计价的债权投资关注+不良占比,其中民生银行光大银行的数据披露不全,这里仅为估计值。从中我们可以看出,这几年股份行的债权投资不良风险在逐年提升,但是目前开始大量核销不良投资的银行其实并不多,很可能是不良贷款还没有处理好,没有精力处理这部分不良。

图4-15家全国性银行以摊余成本计价的债权投资关注+不良的拨备覆盖率

图4是15家全国性上市银行债权投资的关注+不良拨备覆盖率,是用投资的拨备余额除以二三阶段债权投资的总和得到的。从图中可以看到,目前只有招商银行建设银行农业银行超过了100%,这个指标与贷款的拨备覆盖率类似,从审慎的角度讲要超过100%才安全,即拨备余额要能够覆盖所有关注和不良的投资金额。

图5-兴业银行2021年四季度拨备计提预测数据

图5中,上边的第一部分是债权投资相关的不良与拨备数据,中间部分是贷款相关的数据,下边的三行是拨备计提的预估值。蓝色部分是假设值,红色部分为最终的预估值。这里同样做了简单处理,对于债权投资部分,已知的数据截止到2021年中期,我们假设拨备余额提升到500亿,其余数据保持与二季度不变,然后分三种情况对净核销数据做一个假设。对于贷款部分,已知数据截止到2021年三季度,假设贷款增速比去年四季度略低,预计年底贷款余额4.42万亿,然后假设年底拨贷比保持不变反推出拨备余额为1300亿,剩下只假设三种情况下净核销的数据。

关于三季度数据,假设三季度核销了30亿的不良投资,再假设三季度核销了35亿的不良贷款,而已知贷款拨备余额第三季度增加了大概26亿,同时三季度减值了141亿,那么贷款就计提了61.6亿,投资计提了79.6亿。其实这几个值谁多谁少并没有那么重要,因为三季度141亿的总减值是已知的,具体怎么分配对四季度的预测影响不大。唯一可能有影响的是我假定了三季度投资的拨备余额会提升到500亿并且维持到四季度。

1.乐观预期:

假设,四季度贷款净核销58亿,投资净核销90亿,则最终四季度贷款计提90亿,投资计提90亿,合计计提180亿,对应全年22%的业绩增速。

为什么说这个假设比较乐观呢?

第一个问题,在第三部分的问题1中已经提到了,兴业贷款的拨贷比并不高,在这个假设的计提力度下,拨贷比相比中报不会增加,比2020年仅增加0.2%,甚至低于2019年,这已经有点牺牲拨备释放利润的味道了。

第二个问题,投资的关注不良覆盖率只提升到80%,相对中报提升不高,而拨备缺口还有120亿。

第三个问题,这个假设是下半年贷款总共净核销93亿,已知上半年核销124亿,收回44亿,净核销87亿,实际上就是假设下半年和上半年净核销的金额接近,要么实际核销少于上半年,要么也能像上半年那样收回40亿。2021年下半年受地产和疫情的影响经济形势可能没有上半年好,这里实际上就是假定下半年兴业的不良生成不会出任何问题,这里实际上已经把不良核销的预期打满。

图6-15家全国性银行不良贷款核销占比

图6是各银行当期净核销的不良金额与贷款总额的比,在2021年中报兴业贷款净核销率仅为0.21%比招行的0.18%略高,按照乐观预期,全年净核销率大概也只有0.4%,历史上这样的核销率要追溯到2013年,要知道那时候兴业的贷款规模是很小的,很容易控制风险。当然,并不是说兴业做不到这一点,确实也有可能,只是这确实是把预期打的太满了,可以说这种情况是非常乐观的。

第四个问题,债权投资全年总共净核销120亿,这个数据与2020年基本持平,为什么说这个偏乐观呢,要知道2020年兴业在核销了将近125亿不良投资后,第三阶段的不良投资依然增加了将近90亿,即不良生成215亿,显然2020年的核销是不足的,2021年中报没有核销,而第三阶段的不良投资又增加了将近50亿,算下来全年不良投资增加不会少于100亿,即使全年的生成不良控制在100亿,那2021年的第三阶段不良投资也仅仅是微降20亿,这其实比较难看的。

以上几个问题,除了我假设投资的拨备余额会增加50亿达到500亿之外,其他的都已经相当于把预期打满,这些情况同时出现的概率其实还是比较小的,当然,我也希望它发生。


2.中性预期:

假设,四季度贷款净核销68亿,投资净核销120亿,则最终四季度贷款计提100亿,投资计提120亿,合计计提220亿,对应全年17%的业绩增速。

贷款部分,全年净核销100亿左右,也就是下半年不良核销小幅增加,或者收回的不良从40亿下降到20亿。就是说贷款部分给兴业留一点余地,允许其不良出现一些微小的反弹。

投资部分,全年核销不良投资150亿,这里留的余地是,允许全年新增的不良投资达到120亿,或者是管理层想加速解决之前遗留的问题。

3.悲观预期:

假设,四季度贷款净核销78亿,投资净核销150亿,则最终四季度贷款计提110亿,投资计提150亿,合计计提260亿,对应全年11.5%的业绩增速。

贷款部分,全年净核销110亿左右,也就是下半年不良核销小幅增加,或者收回的不良从40亿下降到10亿。给兴业留了更多的余地,允许其不良出现一些微小的反弹。

投资部分,全年核销不良投资180亿,如果全年新增的不良投资明显超过120亿,或者是管理层想尽快解决之前遗留的问题,这里留的余地比较大。


五、15家全国性银行业绩预测

通过前面三个章节的分析,可以确定使用方法一即同比法基本可以通过前三季度的业绩大致预测出全年的业绩,虽然这种方法不够精确,无法处理一些拐点变化的情况,但通常误差不会十分显著,所以我们可以通过这种方法对15家全国性银行做一个业绩预测。如图7所示。

图7-图7-15家全国性上市银行业绩预测

注:邮储银行未公布2019年三季度数据,这里采用的是其上市时招股说明书中的预测中值。

从图7中可以看到,目前银行的业绩分化十分明显,有的银行今年可以同比增长20%以上,而有的银行今年还会负增长。但毕竟去年是一个相对特殊的年份,所以要想更合理的观察银行的状态,还是要和2019年比较。

如果我们考察2021年三季度相比2019年三季的的业绩增速,15家银行可以划分为四个档次。

第一档:招商银行平安银行,两年年均增速超过10%。

第二档:邮储银行兴业银行光大银行,两年年均增速在5%-10%之间。

第三档:工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行中信银行华夏银行,两年年均增速在0%-5%。

第四档:浦发银行民生银行浙商银行,两年负增长。


 $招商银行(SH600036)$   $兴业银行(SH601166)$   $平安银行(SZ000001)$  

@今日话题   @雪球达人秀   

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精彩评论

思达建01-09 14:49

比较靠谱,但也没意义,其实影响银行业绩的主要是拨备,然后是规模和利差,因为其它变量比如成本收入比、税费等变化不大,大家可以将银行的业绩简化=规模×利差-拨备,由于拨备各银行具有很大的差异,报表的含金量差别大了去了,比如农行,拨贷比不断提升,去年3季度干到4.26%,每年新增贷款按2万亿,就要为这2万亿计提资产减值852亿,这2万亿新增贷款当年产生的利差也不过300亿左右,相当于亏损500多亿。兴业拨贷比2.94%,如果农行像兴业一样拨备,2万亿新增贷款增加的拨备才588亿,相当于增加264亿的利润,就这一项就能增加10+%的利润,所以银行股估值第一看的是资产质量及拨备水平,业绩就像橡皮筋,只要不顾拨贷比指标,拨备高的银行想做到业绩增速第一简直轻轻松松,就是财技而已,所以其实银行主营增速比净利增速更有含金量,净利增速很容易调节,而主营增速更不容易调整,这里我就一个最典型的例子说明问题,江苏银行业绩增速第一,但拨贷比却从20年的3.38%,降低到21q3的3.3%,下降0.08%,农行拨贷比从20年4.08%,上涨到21q3的4.26%,上涨0.18%,如果江苏银行像农行那样做报表的话,拨贷比需要提升0.26%,江苏银行21q3总贷款13769亿,那么需要增加拨备13769*0.26%=35.79亿,21q3江苏银行净利润156亿,增加35.79亿拨备,净利变成156-35.79=120.2亿,20q3净利119亿,净利润增速只有1%,顷刻间净利增速从第一变成倒数第一,就是这么神奇,所以说市场上还是有真正懂银行股逻辑的,江苏银行业绩增速这么快,但走势并不是很强,说明还是有人能看出里面的逻辑的。兴业估值上不去,主要在资产质量和拨备和优秀银行差距太大,其实业绩增速兴业是可以的,尤其绿金和财富管理都是很好的赛道上。招行3季报后走势偏软,主要估值高,市场预期也高,3季报拨贷比大降,说明拨备反补业绩后,净利增速也不是太出彩,市场当然用脚投票,银行股里宁波、成都、杭州确实是很厉害,新生不良少的可怜,拨备高,主营、净利增速都快,但估值高,资本消耗也大,再融资一直在路上

邢台草帽01-10 02:05

一哥们让我看一下这个帖子,耐心看了个大概,也没有核对数字,但是真的没耐心细看。

最主要的原因是,这些年在雪球上看到这类的预测贴太多了,以xx地为代表的预测方式。

堆积了一大堆数据,试图证明是对的。
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但我只能实话实说,并不是针对楼主,而是针对这种分析方法。

我以前在雪球上专门发帖说过这种类型分析的问题所在。

我把它称之为跳大神预测法,其实和看k线预测并没有本质区别。
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为什么说这是跳大神预测法呢?

因为这是以结果推结果。

比如你拿2018,2019,2020,的结果数据去推测2021的数据,不论是同比还是环比,都是用以前的结果推以后的结果。

换句话说,就是你没有说2018-2020的成因,成因中哪些因素的固定的 哪些因素是变化的,企业经营的业务做出了什么改变,什么都没有。

所以从2018-2020,都是表象,都是果,并不是因。

这样的推导能有什么逻辑呢?

就像你看一个人赌博翻大小,前面已经连续出了十把大,你能说第十一把出大的概率更大吗?

比如看k线趋势的那些人,看到2018-2020连续三年阳k线,然后信誓旦旦的说,第四年也大概率是阳k线。

这类的分析,都犯了同样的错误,以结果推结果。

说实话,这种推测毫无意义,就是跳大神。
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至于投资类的拨备数字,尤其是第三阶段的数字,'这同样也犯了本本主义类型的错误。

兴业银行的投资资产三阶段的变化,无疑是异常的。

也就是第三阶段异常的增多。

如果你要想就此得出结论,是兴业银行投资类资产大幅坏账生成,必须要有一个伴生现象。

那就是第二阶段也要相应的大概同比例增加。

我还从来没见过,因为坏账生成快,不良突然巨量增加,关注类反而快速缩小,这明显是不合常理的。

所以楼主得出这样的结论,而且还线性后推,这种思维方式,显然也有点不合常理。

产生这种不合常理的现象,可以有很多种解释。

比如分类方法的变化,这种也是很常见的。

2019年的时候,银奸要求坐实贷款不良。

当时贷款的坏账分类就出现过类似现象,不良增加,关注下降。

面对这类现象,可以心中存疑,以后再观察,也可以給兴业银行打电话进行询问。

当然,就算是询问有结果,也是要存疑的。

存疑本来就是投资中的一个正常现象,需要后面逐步破解谜团,这才是一个理智投资者该做的。

武断的结论,对投资有何益处呢?

兴业黑到5001-09 14:05

这种帖全是瞎扯淡,为什么。很简单,一个人能给所有预测业绩?呵呵呵,机构的团队都没你牛?还一堆人讨论的起劲?你们这些韭菜不输钱,谁输?哈哈哈哈

葛大壮本尊01-10 08:16

我买彩票从不研究历次开奖号码走势图,因为即使我坐在彩票站研究一整天,第二天开的头奖也没我的份!

满江红erf01-10 06:55

非常有道理,一直以来都有人热心就投资标的或市场偏好做各种预测,这个是没办法的事,因为议论是自由的,各种评测建议分析,都会有一部分受众,或因此受益,或因此犯困。我个人通常不太会接受预测类文章观点,一来是楼主上面所论述的这类预测逻辑有问题,是一种定势思维,而资本市场波澜诡异,暗潮汹涌,各种利益权谋交错其中,风云变幻莫测,景象气势万千。最后还有一个问题,由于人性弱点所致,屁股决定脑袋的因素是难以杜绝的,仅此一点就无法保证预测是客观公正的,无数大v被打脸就证明了这点。投资是个人的事,广泛阅览各种信息资源,充实自己,保持清醒,离市场远一些,有时反而更好。

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极限挑战202201-18 11:04

股价导向的结果论一般都是低位卖出高位接盘,因为他们认为所有预期都包含在股价里了,但是如果所有预期都包含在股价里那股价就不会波动了,而人人都可以预测未来了。

一万小时学习价投01-12 23:30

看了个兴业银行和中信银行,业绩预测的不准。

爱撸铁的程序猿01-11 17:45

我是80后

考拉大叔01-11 17:37

这个70后都用过吧$兴业银行(SH601166)$

我有海的胸怀01-11 16:41

瞧不起谁呢?小老弟