122岁,最长寿的指数成份股

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作者:银行螺丝钉/东证资管合作专栏


现在已然衰朽者,将来可能重放异彩。

现在备受青睐者,将来却可能日渐衰朽。


世界上最长寿的指数

世界上最“长寿”的股票指数是美国的道琼斯股价平均指数,其诞生最早可以追溯到1884年,由道琼斯公司的创始人查尔斯·道编制,并用自己与另一位公司创始人爱德华·琼斯的姓氏共同命名。

我们今天所说的“道琼斯指数”一般指的都是道琼斯工业指数(以下简称“道指”),这只世界上最具影响力的股票指数发布于1896年。

一百多年来,虽然道指经历了1965-1982年期间17年指数不涨的阶段,但截止到2019年7月12日,道指已经克服重重难关从最初的40点一路上涨并突破了27000点。

A股最具代表性的沪深300指数自2005年1000点开始,到2019年7月12日也已上涨至3800点,虽然沪深300等指数的点位近些年未创新高,不过展望未来,这些编制合理的指数都会像道指一样持续突破自我并将不断地刷新记录。

为什么股票指数的攀登能够永无止境,这一切能够实现的基础是什么?

我们都知道,投资指数基金就是投资一篮子股票,除了能降低成本与分散风险外,由于大部分指数可以不断新陈代谢,因此投资指数基金可以获得这些投资单个股票所无法获得的优势。


长生不老的指数:吸收新公司,替换老公司

道琼斯指数为例,这只世界上历史最为悠久的股票指数自1896年发布之初只有12个成份股。在历经了一百多年后,最初一批的12个成份股们,陆续在指数的名单中消失,终于在2018年6月19日,首批成份股中唯一的“幸存者”——通用电气,也被剔除出了道琼斯指数。至此,长达122年,这只世界上最长寿的指数成份股走完了它陪伴道指的最后一程。

在美国企业中,即使是大公司的平均寿命也不足40年,而中小公司平均寿命甚至不到7年,因此通用电气能在道琼斯指数中常驻超过一个世纪近乎奇迹,这一“长寿”记录在未来很长的时间内很难会被打破。

就像自然界一样,企业也有其生命周期,从道琼斯指数发布至今,指数名单中的巨头们相继衰落,不过与企业们的命运不同的是,道指从40点一路涨到如今的27000点。

为什么道琼斯指数可以违反“自然规律”,不但存活至今而且还愈发朝气蓬勃呢?

因为指数可以通过吸收新公司替换老公司的方法,实现长生不老。理论上,指数的寿命与国家政府的寿命等同。

国内也是如此,比如说国内第一只指数上证50。从2005年初到现在,上证50指数的前十大持仓股里面,仍然留在里面的只剩下招商银行民生银行两家。而像上港集团武钢股份等,2005年时还是上证50的前十大成份股,但到今天,已经不在上证50之中了。我们现在看到的上证50成份股,二三十年后很多也有可能不在了,不管它们现在多么声名赫赫。

指数的新陈代谢带来的永续能力,是个股不具备的。

并不是所有的指数都有新陈代谢,只能说大多数指数具备

典型的例子是上证综指。综指一般包括全部上市公司,所以上证综指会把上海交易所几乎所有股票都包括。但是A股的退市制度尚不完善,这就导致综指会被动纳入很多新公司,却无法剔除大量老公司。

而美股则拥有相对成熟的退市制度,平均每年有几百家公司退市。有上市有退市,能保持很好的活力。

换句话说,A股就像没有下岗制度的公司,员工没有下岗的危机感,美股就像施行末位淘汰制的公司,员工更有紧迫感。

好在这一点也在不断改善。近来针对业绩造假的A股公司退市越来越严格,未来A股新陈代谢的能力还是有望提高的。


每隔一段时间,指数会重新调仓

虽然A股整体新陈代谢还有待加强,但是我们投资的指数,因为有一定的选股规则和选股数量的要求,大多具备新陈代谢的能力。

比如说上证50,是从上海交易所挑选沪市规模最大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股。但是一年里,股票涨涨跌跌,总有一些股票规模小了,达不到前50名的要求,也会有一些股票规模大了,从而进入到前50名里面。

所以每隔一段时间,指数就会重新调仓,让自己重新配置好新的股票。

大多数国内的指数,是每年6月与12月调整一次持仓,更换一下成份股,把不符合指数规则的成份股剔除出去,然后换入符合要求的成份股。而有的指数如红利指数,调整的频率更低,每年12月份才会进行调整,6月份就不调整了。

指数调仓后,追踪指数的指数基金会先卖出指数调出的股票,然后再买入指数调入的股票。这个过程通常会在比较短的时间里完成,不会让指数基金的净值出现太大变化的。

指数基金调仓的过程,不需要我们做什么,这是基金公司在后台完成操作的,我们只需要继续耐心持有基金即可。


聪明指数调仓后,指数的成份股会更具投资价值

通常来说,对于上证50沪深300等市值加权型指数,本身是看上市公司的市值大小来选择股票的,并不考虑估值、质量等因素。也就是说,调仓并不一定会带来市值加权型指数估值的下降或股票质量的提升,整体上是中性的。

对于策略加权型指数,比如红利类、价值类指数,基本上每次调仓,指数整体估值都会下降。而对于质量类指数,调仓后指数整体企业质量会提升。

调仓带来的估值下降或质量提升,对我们的投资有什么影响呢?

调仓后的指数,持有的股票估值更低或盈利能力更强了,这会在未来一段时间里,降低了我们的风险,同时也会带给我们更好的收益。

对于价值策略指数来说,不论股票市场有没有整体的上涨和下跌,总是有的个股会涨的好一些,有的会差一些,它们的估值会出现差距。虽然短期里的涨跌幅跟估值关系不大,但是当样本高度分散时,持有整体估值更低的一篮子股票,大概率未来的长期收益也会更好一些,指数的定期调仓有机会帮助我们实现这部分收益。

而对于质量策略指数来说,有时候市场中的一些股票总市值和涨跌幅度都很接近,但是其中的个股有的盈利能力高一些,有的盈利能力低一些,它们的企业质量会出现差距。虽然短期里涨跌幅和企业盈利能力也不一定完全挂钩,但是长期看,一篮子整体盈利更好的股票,同样大概率未来长期收益也会更好,定期调仓能让指数整体股票保持更高的质量。

从历史数据上看,这些超额收益并不会马上体现,但是长期还是比较可观的。

调仓是一种自我的更新和迭代,这也是聪明指数区别于传统指数的一个很大特点,每次调仓,或做一点低买高卖,或优化一点股票持仓,从概率上让我们增加一点优势。

每次积累一点点优势,在长期复利的作用下,最后就会被放大到非常可观的地步。


总结

永续经营是每一个企业都梦寐以求的,但实际上能存活五六十年的企业寥寥无几,想要挑出这样的公司更难。然而指数可以轻松达到这个时间长度:

通过定期调仓,一方面可以保持指数自身的活力,实现长生不老和长期上涨;

另一方面,像红利类、价值类等品种,在调仓的时候会被动调出估值高的股票,调入估值低的股票,这样一来降低了指数整体的估值水平,有机会带来一定的超额收益。像质量类等品种,在调仓的时候会被动调出盈利能力下降的股票,调入盈利能力更强的股票,这样一来提升了指数整体公司的质量,大概率也能带来一定的超额收益。


价值投资的开山之作,格雷厄姆所著的《证券分析》扉页引用了贺拉斯《诗艺》中的一句话:

现在已然衰朽者,将来可能重放异彩。

现在备受青睐者,将来却可能日渐衰朽。


如果我们希望自己的投资标的“长生不老”,永不衰朽,就请尝试一下指数基金吧。



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