巴菲特如何分析竞争优势

巴菲特选股,最偏爱具有持续竞争优势的卓越公司,他认为,投资分析的关键是“确定任何一家选定企业的竞争优势,而且更重要的是确定这种优势的持续性。”那么巴菲特如何分析竞争优势呢?2000年4月,巴菲特在股东大会上指出:“理解这一点的最佳途径是研究分析那些已经取得长期可持续竞争优势的企业。”

看来,最好的办法是回顾分析他选择的重仓股上市公司。2007年巴菲特指出,真正的持续竞争优势只有两种,成本优势和品牌优势:“企业要想取得持久的成功,至关重要的是要拥有令竞争对手望而生畏的竞争壁垒,要么是像GEICO保险和Costco超市那样保持低成本,要么是像可口可乐、吉列和美国运通公司公司那样拥有强大的全球性品牌。这种令人望而生畏的高门槛对企业获得持续成功至关重要。”回顾巴菲特选股,根据形成优势的主要因素,再把品牌优势和成本优势分别细分为三类。

三类品牌优势

形成品牌优势的主要因素,是无形资产,而不是有形资产。巴菲特的导师格雷厄姆的经典价值投资策略特别强调有形资产,巴菲特不断与时俱进,更关注无形资产。

1985年巴菲特说:“我现在要比20年前更愿意为好的业务和好的管理多支付一些钱。格雷厄姆倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的,是那些无形资产。”

从巴菲特选股来看,他最偏好三种无形资产形成的品牌优势。

第一种也是最重要的无形资产是强大的品牌。

巴菲特最喜欢的两大经典品牌是可口可乐和吉列:“可口可乐与吉列近年来也确实在继续增加他们全球市场的占有率,品牌的巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力,使得他们拥有超强的竞争力,就像是在他们的城堡周围形成了一条护城河。相比之下,一般的公司每天都在没有任何这样保障的情况下浴血奋战。”

第二种无形资产是专利权。在所有专利权中,最暴利的是药品专利。如果有好几种药品专利,而且不断研制开发出新的专利药品,这家制药公司就能持续稳定地获取暴利。巴菲特持股中包括3家医药公司:全球最大的注射器及医用一次性产品的供应商BD公司,全球最大的处方药公司强生公司,葛兰素史克公司。

第三类无形资产是政府许可权。有些业务具有垄断性,但受到政府的严格管制,必须得到批准才能从事,竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。其中大部分业务是公用事业,尽管有垄断性,但收费价格也受到政府管制,不可能有暴利。

巴菲特的伯克希尔公司控股的中美能源拥有多家电力公司,巴菲特还用360亿美元收购了伯灵顿铁路公司。还有小部分政府管制业务,政府严格管制进入,但并不管制收费。例如信用评级公司。巴菲特是穆迪评级公司的第一大流通股股东。其投资者服务业务利润率高达50%。

具有这三类无形资产的企业,产品或服务对客户有强大吸引力,却无可替代,竞争对手模仿不了,因此它可以像垄断者那样提高定价,却不受任何政府管制,从而拥有远远高于行业平均水平的盈利能力。

三类成本优势

成本是相对的。

第一类成本优势是低购买成本。和同行相比,同样的产品价格更低,客户从我这里购买成本更低。成本优势对于商业零售企业最重要,体现为毛利率越低越好。例如美国最大最优秀的单店家具商场内布拉斯加家具商场(NFM),为了能比竞争对手保持更低的价格,必须做到更低的采购成本,主要来自于采购批量更大和时机把握更精准,尤其是更大批量的采购。

商业零售企业的成功模式,中国古人早已总结出来:薄利多销。每件商品上的薄利,却通过庞大销量的累积,成就整个商场的高利。当单店规模增长到天花板之后,就很难再增长了。必须进行连锁经营。于是巴菲特陆续买入了几家毛利率很低但销量很大、市场份额很高的商业连锁零售企业,包括:全球第一大连锁超市沃尔玛,全球仓储批发卖场领导者和全美第四大零售企业好事多(Costco),全球第一大和第二大家具建材零售商家得宝公司和美国劳氏公司。

其实支撑低成本优势的核心也是一种无形资产,难以模仿的流程。巴菲特先收购的美国第7大汽车保险公司GEICO最为典型。大多数汽车保险公司主要通过代理商进行销售,GEICO采用直接销售方式,将汽车保险单直接邮寄给政府雇员等成熟稳重的驾驶者。1986年GEICO综合费用比例只有23.5%,比许多大型保险公司要低15%。其它保险公司不敢放弃已有的代理分销渠道而损害原有的市场份额,使GEICO低成本优势能够长期持续。

第二类成本优势是客户高转换成本。

如果客户想要放弃你的产品和服务,转换到竞争对手那里,要付出很大的代价,不如不换更划算。这样使你维护老客户的成本最低。典型的高转换成本是金融行业。办个新的信用卡,开个新的股票账户,非常方便快捷,可是销卡销户真麻烦。买了保险更是长期套牢,中途想换一家损失巨大。实际上金融行业客户黏性很强,比网络游戏玩家还要忠实。怪不得巴菲特大量投资金融企业,包括:富国银行、美国运通、合众银行、GEICO保险。

第三类成本优势是低网络扩张成本。

企业不断扩张,会形成一个巨大的客户网络,相应公司要建成一个销售网络。网络越大,网络效应越大。

一是体现在产品或服务的价值随客户人数的增加而增加。最典型的例子是,美国运通的信用卡、eBay和淘宝的在线拍卖、证券交易所用户越多,服务越好。

二是体现在扩张用户成本随着网络扩大变得更低甚至极低。如巴菲特投资的UPS快递公司,由于快递网络遍布全球,服务延伸到任何一个偏僻的地方,成本很低。大规模配送网络极难复制,它往往是超宽经济护城河的源泉。1989年可口可乐公司年报中说:“在20世纪20年代,可口可乐公司开始转型,成为一家全球性企业。60多年来,我们已经投入大量资金,建立起了广泛的销售渠道。目前我们公司的重置成本就高达1000亿美元。”网络天生更易形成自然垄断和寡头垄断,具有网络效应的公司往往容易强大的竞争优势。

品牌优势和成本优势,最终是为了创造规模优势,并不是企业绝对规模,而是相对于竞争对手的规模优势。一般而言,规模优势越大,持续性越久。巴菲特认为他长期投资的可口可乐和吉列公司正是典范:“就长期而言,可口可乐与吉列所面临的产业风险,要比任何电脑公司或是通讯公司小得多,除了称霸口香糖的箭牌公司之外,我看不出还有哪家公司可以像他们一样长期以来享有傲视全球的竞争力。


选自:价值投资之道


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精彩评论

东方红ROE竞争力2019-05-30 07:52

转换成本属于品牌优势的心智占领,比如可口可乐曾推出过新型可口可乐,并在“双盲”市场调研中获得很好的反响,但实际推出后却得到严重抗议,因为原来的口味不可替代已经与美好的记忆联系在了一起,最终管理层悬崖勒马放弃了原计划。成本优势是指规模优势带来的更低成本。

定力20202019-05-28 11:12

这种企业容易造成腐败,且价格管制,在中国不具备投资价值----------第三类无形资产是政府许可权。有些业务具有垄断性,但受到政府的严格管制,必须得到批准才能从事,竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。其中大部分业务是公用事业,尽管有垄断性,但收费价格也受到政府管制,不可能有暴利。

基金对手2019-05-31 11:42

主要是赶上好时候了 以后的投资收益要收窄很多 互联网改变一切,消费者对某些产品品牌依赖变薄,不断愿意尝试新东西。信息的发达也不太可能有以前一样的超低估值。

活力飛而得2019-05-29 20:30

可口可乐和吉列究竟符合上述哪一点?转换成本?低成本?网络效应?

迟到者2019-05-29 05:47

其实就一句话,做的好还要便宜,谢谢启示!

全部评论

马萨拉蒂2019-06-18 13:06

好文

虹DD与谷子地2019-06-01 10:37

基本靠谱

东方红ROE竞争力2019-05-31 16:55

如果精力或资源有限的原因也可以放弃跟踪或忽略这样优势,都是可以的,确实不容易。

东方红ROE竞争力2019-05-31 16:48

心智转移需要持续跟踪,和心智有效性无关。

活力飛而得2019-05-31 16:34

远的不说。近的,我们看看王老吉从神坛上迅速跌落,还有rio,这也是其兴也勃勃其灭也呼呼,消费者的心智似乎很不靠谱