极简私募基金选择

                           极简私募基金选择

        如何选择私募基金投资在雪球上是一个热门的话题,2-3个月前回答球友@伯言2020 的一个帖子时就想着写篇小文分享一下自己对此的思考。昨晚在@雪球资管 的访谈直播中再次谈到这个问题,简单说了一下,意犹未尽,再总结一下吧。 

        雪球上经常会读到球友分享投资私募“踩雷”,“上当”,“不公平”的帖子,最后大多归结于“遇人不淑”,鲜有反省、总结教训和思考以后应该如何选择的。不少专门研究基金投资的大V也乐于分享选择私募基金的秘籍,从基金收费、提成、基金经理的持股、加减仓,行业个股分析,专业、学历、甚至是性别、性格、相貌等方方面面去分析,我觉得这种对投资的认真态度是值得肯定的。但是总有点“没有牵到牛鼻子”的感觉。

        雪球方丈@不明真相的群众 对“如何选择私募基金”总结了12字箴言“长期业绩,业绩归因,人格认知”,当然是真知灼见。但如果基金投资者据此实操,可能又会遇到很大的挑战:

        长期业绩:3-5年以上优秀的长期业绩当然能部分证明基金经理投资能力,我强调只是“部分证明”,是因为这个长期业绩毕竟是过去的,不能简单推及“未来业绩”具有可持续性。对基金投资者而言,更重要的是未来,是可持续的长期业绩。

        那加上业绩归因是否就可以确定这个“未来业绩“的可持续性了呢?我觉得很难,因为股票投资是一个“多步骤串联的投资体系”的综合运用结果,每一个投资步骤都可以称得上是投资的“关键成功因素(Key Success Factor)”, 换言之,只要其中有一个步骤出错,就前功尽弃了。所以,把业绩归因于行业或个股的选择正确,可能是过于简单化了。同样原因,人格认知也很难用于判断基金经理的投资能力,且不论可能有言行不一致的风险,有些基金经理“卖相”很好,谈价值投资、投资理念、宏观经济,行业/公司选择头头是道,甚至书也写得很好,但实战投资业绩却可能乏善可陈,这种情况也不在少数。总体而言,投资是一个“内敛”的职业,过于“外露”的基金经理,其实是与成功投资所需的性格特质相悖的。

          那人格认知是否可以确定基金经理的诚信度呢?我想有点难,尤其是在大额的金钱和利益诱惑面前,“说的比唱的都好听”但做起来却截然相反的案例并不少见。英文所谓“words are cheap”大概也就是这个意思吧。

        请留意我前面说的业绩归因和人格认知是“不能确定”基金经理的投资能力和诚信度,但用于这两点来“排除疑问”却是非常有用的。

          在我看来,选择私募基金就两个问题:第一,基金经理有投资能力吗?长期能持续的赚到钱吗?第二,基金经理的利益与我是一致的吗?他会不会在投资过程中损害我的利益?只要牵住这两个“牛鼻子”,私募“基金牛”就大概“野”不到哪里去了。

         首先, 基金经理具有投资能力,意味着他要能长期、可持续地盈利,“长期“比较简单,看过往3-5年以上的长期业绩(年化收益率)就是了。判断“可持续”却很难,但可以通过业绩表现和业绩归因分析来做“排除法”,主要的“排除嫌疑点”包括:如果基金长期年化收益率虽然不错,但只是归因于个别年份特别高的收益,那就很有可能是个别年份运气好而已;或者基金长期年化收益率不错,但基金净值经常大幅上蹿下跳,那很可能是“单吊”个股、小盘股,甚至是加杠杆放大风险的表现;又或者是在市场波动较大、大跌后就“止损”、“空仓”的,那显然也很难说是价值投资,做对一次能有很好的短期业绩,但是没有可持续性的。

        排除这些显然的嫌疑点,在判断基金业绩的可持续性上,我认为基金的换手率是一个关键的参考指标:如果一个基金每年换手率100%以上,意味着基金经理需要每年都要“踩对、抓准”市场节奏和热点,或者“捕捉”到几个大涨的个股,即便前面几年做对了,业绩很好,以后是否能一直有好运气?我想可持续性是存疑的。相对而言,如果一个基金有相似的长期业绩,但换手率很低,那显然后者的投资回报大部分源于公司内在价值增长,业绩的可持续性要高很多。因为归根到底,投资者要确定的是基金经理具有“(可持续)长期业绩”,也就是投资能力。

        其次,我前面说到人格认知可以排除(如言行不一致的),但很难“确定”基金经理的诚信度,要确保基金投资过程彼此的利益一致性,我认为这只有通过基金“合伙机制”才能解决。

        所谓的合伙机制,就是大家“在同一条船上”、基金经理与投资者不是简单的买卖、客户关系,而是一种基于个人、私人信任的合伙投资关系,本质上就是彼此一起合伙做生意或投资。因为私募基金的投资操作,对风险的权衡,都是依靠基金经理判断和取舍,是否有问题无从得知,即便披露,其他人也是完全无法判断的。只有大家利益高度绑定,风险利益共担才行。  

        “合伙机制”对基金经理而言,意味着私募基金首先是其个人的私人基金,私募基金经理必须把自己、乃至家族的大部分投资放在基金里,基金经理本身就是比其他合伙人多几倍、乃至几十倍的最大份额持有人。不仅如此,基金经理在整个私募基金的管理过程中都要处处体现这种合伙关系:基金要以净值增长为唯一目标;基金不能“来者不拒”追求规模;在合规的前提下,基金的投资操作尽量披露;更多的投资沟通和交流等等。

        对基金投资者而言,“合伙机制”意味着不能以客户心态自居,更不能有“我给你生意”的态度,要视彼此为合作共赢的合伙关系。“合伙机制”对平稳渡过股市波动阶段尤其重要,在基金净值回撤较大时,如果基金合伙人能以比较“阴暗”的心态去想:虽然我“亏”了10万,基金经理“亏”的比我要多得多呢,他不怕,我怕啥?这样反而能摆平心态、增强信心长期投资,最后一起赚钱的机会大增。

        总结一下,我以为正确的“极简私募基金选择”标准就两条: “(可持续)长期业绩”和“(共进退)合伙机制”。不是吗?如果基金经理有投资能力、能赚到钱,他又与你“在一条船上”共进退,那还有什么需要研究的呢?我是想不到了。

$明资道一期(P000375)$ , @雪球私募 ,@今日话题 

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全部评论

过客lym07-25 07:11

高人!

明资道07-24 22:40

嗯,只有少数人懂投资和市场是肯定的,但“懂投资”却未必“会投资”,所以最适合做基金合伙人的是懂价值投资(理念和过程),但没有足够精力和能力做到“会投资”(赚到满意回报)的投资者,所以只会是少数中的少数(因为相当部分“懂投资”的会以为自己“会投资”)。不能提升到“懂投资”层次的,即便是申购了基金,最后也不会长久的,因为以稍长时间看,股市/基金遭遇波动和低迷期几乎是必然,怀疑/比较之下,动摇脱离也是人之常情吧。如此看来,价值投资基金规模难以做大,确实不假。

不明真像的韭菜07-21 22:00

都叫梁大师滑头,这是不是指的交易能力?虽然大师这两年业绩不太好,但是我觉得未来大概率还会创新高

sisypfus07-21 21:49

这是阴阳怪气呀,谁有预测股价涨跌的能力?

不明真像的韭菜07-21 21:37

梁大师的交易能力算很不错了,近两年业绩也不行