本篇文章全部基于：把过去历年的油价全部按70美元折算，调整对应的暴利税，资源税，所得税等弹性税的费用，其他所有参数不变，未来也按70美元油价假设。为何假设70美元？过去20年2004.06-2024.05布伦特油价平均75.3美元/桶，WTI油价平均71美元/桶，并且我个人框算了把中海油历史过去18年油价全部按70美元油价折算的利润总计跟真实利润总计差不多。于是我在思考：过去20年的中海油的业绩中枢是不是按70美元时的历年业绩？
我把2006-2023年年过去18年的业绩按70美元重算净利润合计10153亿 VS 期间真实净利润 9611亿（期间总计减值508亿），所以可以说总体一致的结果，但真实的业绩波动剧烈。
数据逐步展开：
1. 中海油未来年份的产量计算按如下：2024年7.23亿桶，2025年8.03亿桶，2026年8.54亿桶。
下图一目了然：2015-2019年的产量几乎没增长，思考哦：公司的资本开支扩张策略是油价够高带来强大现金流时扩张？
中海油的最近的产量提速是2019年开始的，2024年预计产量7.23亿桶比2018年的4.75亿桶增长52%；而2026年中海油的产量大概会是8.54亿桶比2018年4.75亿桶增长80%，而且2019-2026年产量增长不少是圭亚那的全球第一桶利润的油气公司，更高产量更优质产量结构。
2. 历年利润按历年真实成本，汇率，油价单独按70美元折算调整收入金额，同时调整对应的弹性成本：资源税，暴利税和所得税，其他参数保持不变。2024-2026年的参数按2024Q1的，2024桶油净利润在油价70美元时的桶油净利润是26美元，计算过程我在2024-05-06文章《43-93美元布油区间的中海油净利润匡算》里有，这里不再拆解重复，虽然2025-2026年都有桶油净利润更高的圭亚那权益投产，更加低成本远远更高桶利润，但为了简化大概也是按桶净利润26美元计算。
把历年油价按70美元的折算收入并按70美元的资源税和暴利税和影响的所得税对应调整，得到历年的净利润变成：2013年271亿，2014年384亿，2015年591亿，2016年603亿，2017年641亿，2018年564亿，2019年789亿，2020年821亿，2021年714亿，2022年963亿，2023年1078亿，2024年1335亿，2025年1482亿，2026年1576亿。
下图一目了然：随着产量的逐年上升，非税桶成本的逐年下降，其实还有天然气的2020年市场化后上台阶，和汇率的有利变化趋势和产量结构的优化，可以说按70美元油价折算时它的内在业绩中枢逐年上升。可以说：把历年的业绩按70美元计算时，中海油的内在业绩中枢随产量和成本减少等业绩稳定向上。
看下图按70美元油价去折算它的内在业绩中枢的业绩稳定性应该可以媲美长江电力和中国移动，唯一的区别在于中海油的内页业绩中枢不断成长。所以那些说中海油是周期股你不知道48元的中石油吗？你不知道负油价吗？周期股只有沙子才看市盈率。。。实际上我把历年的业绩按油价中枢70美元的油价折算历年的业绩中枢也是可以看油价后去看PE和股价性价比的，方法都是想出来的。
我把历年的油价用70美元油价替代后对应10PE的港元股价，可以说中海油按70美元油价对应的”业绩中枢“持续上升，至于您或市场给多少估值全凭自己和市场决定。
备注：2016-2017年的业绩中枢比2015年下降主要是公司分别减值122亿和91亿并且产量下降；2021年的”业绩中枢“比2020年下降主要是减值环比增加28亿并且勘探费环比翻倍到了117亿并且汇率不利变动和非税桶成本随油价上升。
上图的产量持续上升，汇率持续有利变动趋势，非税桶成本持续下降，天然气价格市场化后上台阶，产量结构随着圭亚那和其他更优质产能释放和加拿大技改后产量上升达到了按2023年会上周总提到的历史最好业绩和在加拿大油砂排名前列，中海油按70美元油价假设对应的内在业绩持续攀升：2024年1335亿比2013年的271亿提升4.9倍，2024年1335亿比2018年的564亿提升2.37倍，2026年预计1576亿比2018年的564亿2.79倍，于是它的动态10PE对应2026年股价35.6HKD比2018年10PE的14.95港元2.38倍。
假设如果70美元的油价对应的业绩的10PE，假设都按70美元油价那么已经烫平的周期波动的内在业绩。
看下图：中海油的桶油净利润VS非税桶成本成反比，非税桶成本从2013年38.6美元下降到2024年的23.5美元，同样假设70美元售价时桶油净利润由2013年的10.6美元上升到了2024年的的26美元，当然除了成本海油汇率，天然气售价，历年的勘探费波动等因素。
假设历年的油价都是70美元，2024Q1 VS 2013年：
桶净利润：2024年26.0美元 VS 2013桶净利润只有10.6美元 ；
非税桶成本：2013年38.6美元，2024Q1下降到了23.5美元每桶；
汇率USD/CNY：2013年6.19，2024Q1是7.1028；2013年汇率是处于过去几十年最强的区间，
天然气售价：2013年35美元/桶；2024Q1是46.1美元/桶（是在2024Q1美国天然气平均大概10美元/桶的售价的条件下实现的）
中海油按70美元重新计算它的业绩中枢对应的10PE股价，折算成历年70USD油价时的10PE股价分别是：2013年7.6HKD，2016年12.6HKD，2019年20.1HKD，2023年24.4HKD，2024年30.2HKD，2025年33.5HKD，2026年35.6HKD，以上价格的按70美元油价折算业绩中枢对应的业绩的10倍。
其中中国海油的A股在2024-06-12收盘31.42CNY，已经超过了我的70美元油价对应业绩10PE的场景，当然欧美主要大中型油气公司的2024-06-12整体估值在79-83美元的2024Q1对应10.8PE（假设按70美元时相当于大概12.85倍市盈率），区别在于欧美的油气公司目前整体步入产量滞胀，而中海油的业绩预期持续优化增长。
这也是为何我前天说：2024年的21港元的中海油H比2018年的13.0港元其实更低估值，2018年假设70美元的油价计算564亿净利润，2024年假设全年70美元的油价计算1335亿，同样70美元时中海油利润体量是2018年的2.37倍，而股价增长62%=（21-13）/13，
假设都按70美元油价测试那么已经烫平的周期波动的内在业绩，就当动态70美元油价对应的10PE是它的合理估值的下限？2024-06-12欧美主要油气公司的雪佛龙美孚BP壳牌道达尔西方石油EOG康菲等合计1.64万亿美元的市值，对应2024Q1的83美元布伦特油价和79美元WTI油价时的总体PE时10.8倍，而中海油H21.15（除权后）港元的历史新高股价对应的PE5.86倍。
最后关于中海油的PE思考：
2024年中海油按83美元的布伦特油价WTI油价79美元平均81美元油价时年利润1588亿，按21港元计算PE=市值/利润=股价21X 股本476亿X汇率0.93/利润1588=5.86倍；2024年全年假设按70美元时年利润1335亿按21港元计算PE=市值/利润=股价21X 股本476亿X汇率0.93/利润1335=6.96倍，也就是21港元的中海油在70美元油价时比2024Q1的81美元油价时的估值多了6.96/5.85=1.19倍，假设欧美的折算系数也大概，2024Q1的业绩对应2024-06-12的市盈率10.8倍，那么假设70美元的油价同样是的市值欧美油气公司昨天整体时10.8X1.19=12.85倍。
当然，你想给按历史平均20年的70美元对应的油价对应的业绩的动态5PE, 8PE, 10PE,还是12.85PE，那全是你自己选择和决定的，您随意。
探索中海油的70美元油价对应的业绩中枢有什么意义？有什么启示和应用？
对我个人而言，在当前大型，靠谱，低债，行业绝对竞争力毛利率和净利润率优势持续性在行业高成本不赚钱甚至亏钱时它依然能有不错的利润保底的安全边际范围内，我选择理解范围内的静态和动态的最高股息率的标的，躺平白飘高股息，同时等待它的成长和派现率提升的美丽和惊艳绽放。
当然，期间可能经受巨大的实际VS70美元业绩的业绩中枢的偏差导致绝对的风险，所以我也只是考虑能接受的风险范围内配置自己可以承担的所以可能的回撤风险意外。毕竟即使我目前持有的股票的股息减少50%我也一样可以依靠股息过日子，我们每个人的认知和期待和状况都不一样，我个人而言是长期烫平波动的模式期待公司优质成长和最终放慢增长后放慢增长时释放大量的自由现金流。
就如我2024-05-31的文章《画饼70美元油价下的未来10年中海油业绩和分红》：今天我画饼制作了一个70美元油价7.1汇率非税桶成本按2024Q1的23.5美元天然气按2024Q1的46.1美元/桶等等参数都按2024Q1的，未来10年的产量，利润，资本支出自由现金流，未来分红等数据：惊艳的是当中海油的增速下降到大概年化3%或8万桶/天的年产量增长时，它必须每年派现率大概83%才能实现现金不再增长。计算如下：
根据过去，1300亿资本支出算是中海油的资本开支的峰值了，假设未来几年维持1300亿亿资本支出，大概750-800亿是带来年度17-20万桶每天的产量年化增长，油价按2024Q1现金流也会随着产量增长每年开始快速增长。
对于中海油已经历史新高现金和净现金而言，假设不想再让净现金增长，唯有每年的自由现金流100%分红。