近两周，济川药业跟随医药板块的强势，走出了六亲不认的步伐。现已完全收复了今年的失地，重拾去年年底波澜壮阔的上涨气势。
去年年底的翻倍，主要的逻辑是困境反转，叠加TJ001生长激素事件的炒作效应。当时研判济川2022年的预期表现时，我非常明确的观点就是戴维斯双击。时至今日，再看2022年已走过的一大半路程，济川并没有走出荡气回肠的戴维斯双击。这和整体环境有不小关系，更多的原因则是由于二季度上海疫情的巨大影响，市场对其业绩反转，重拾增长的定性的疑虑。随着3季度经营业绩的披露，业绩反转进一步得以证实，济川又开启了戴维斯双击的进程。其实，上海疫情在这一过程中只是一个插曲，改变不了大势。济川正处在业绩恢复增长，估值得以重估的最好的阶段，并且济川仍然相当便宜。今年即便走势很纠结，从结果上看，股价已接近反转以来的新高，兵临城下。当时的高点很大一部分原因是叠加了生长激素事件，如今虽还未创出新高，但本质上已真真切切反映出了戴维斯双击的效应。
济川的业绩反转是基于两大因素：蒲地蓝在陆续退出省级社保的情况下守住了基本盘；小儿豉翘接过蒲地蓝的接力棒，快速发展。关于小儿豉翘，是实打实的疗效和口碑积淀出的强大竞争力。同类型儿科用药中，小儿豉翘超过50%的市占率就很能说明问题了。并且到2023年7月逐步解决了产能限制，加上无糖型替代有糖型改善了儿童服药的体验，单价提升70%左右。小儿豉翘量价齐升是济川未来近两年业绩增长最确定的逻辑。而蒲地蓝能守住基本盘，关键是选择了保价策略，并由此全力拓展零售渠道。2021年济川放弃谈判，不进社保，就宣示了在量和价的权衡博弈中，济川选择了价。并为应对公立医院可能的市场萎缩，专门成立了零售团队，全力拓展院外OTC渠道。虽然3季报相关的经营数据还看不到，但可以确定蒲地蓝的院外渠道拓展是卓有成效的。
济川的现状，原本是展现赚钱效应最好的时候。刚刚逐步强化确认了业绩反转，整个市场对其的估值逻辑正在发生根本性转变，其正在重拾成长股的待遇。2021年之前暗无天日的3年里，已经没有机构再追踪济川了。现在济川又回到了越来越多的机构眼中。十几倍的市盈率，依照成长股的逻辑，还相当便宜。按照市场通常的习性，大可以踏踏实实的持股，直至明显高估，享受一段“坐火箭”的旅程。小儿豉翘作为增长的保证，几乎是确定的。蒲地蓝不会再“掉链子”，还有可能在零售渠道焕发第二春。贝雷拉挫极可能进集采，多了收入，没了利润。另外，公司的BD策略，开盲盒也可能开出个把惊喜。综合这些因素，未来几年，济川维持稳健的中速增长是不难的。今年济川搞股权激励，其中获得股权的约束条件中规定了2022年-2024年的扣非净利分别为20亿、22亿和25亿，可见10+%的增速也是公司管理层决心实现的最低目标。在这样的局面下，市场保守的给15倍的估值，市值有机会到375亿，乐观一点给20倍，市值到500亿也丝毫不过分。如今将将250亿，因此济川极大可能还有翻倍的机会。
原本应该是这样的逻辑，但是9月8日，全国中成药联合采购办公室正式成立并发布了《全国中成药联盟采购公告》，宣告了中药集采时代的到来。济川的蒲地蓝和小儿豉翘两大支柱必然要面临集采的威胁。中药集采政策的落地，对济川的冲击成了不得不面对的重大问题。
由于中药的特殊性，化学药的集采规则通常被认为并不适用于中药。因为中药来自于经验配方，是缺乏严谨的科学性的，中药里的有用成分的含量是无法严格界定的。这就导致同样的配方，里面的成分可能会大不相同。换句话说，中药无法用统一的标准进行统一。而集采比的是价格，价格只有在同一标准面前进行比较才是公平的。就像化学药集采，要先通过一致性评价，先确保要比价的东西是一样的。不同的东西比价格是没有可比性的。因此，中药的集采更像是不可为而为，是为集采而集采，是制度任务。那么，中药的集采规则一定不会完全合理，甚至有可能很荒唐。就像广州对生长激素让人啼笑皆非的集采规则，也未必不会出现。
如今具体的集采规则还没有公布，就无法评估潜在的影响。就济川而言，蒲地蓝是独家剂型，小儿豉翘是独家品种，都具有唯一性，没有竞争。在没有竞争对手的情况下，中标价如何确定是问题的关键。我猜大概率会像医保谈判一样通过谈判确定。集采的根本目的是降价，只要进入集采，济川的90%左右的高毛利肯定是不保的。但在缺乏竞争的情况下，温和的降幅是大概率。参考之前的集采结果30-40%的降幅是要有的。假设济川的收入端因此损失35%，利润端最终会受多大影响呢？集采一方面降价，另一方面也降费。对于济川这样销售渠道发达的公司而言，近50%的销售费用，因集采而产生的降费效应应该是立竿见影的。因此，中药集采最终对济川的影响要看降价与降费的比较上了。总的来说，就算济川的蒲地蓝和小儿豉翘被集采，济川受到的冲击可能也是温和的，不会很大。当然，详细的评估还要等具体的集采规则公布后。好在第一批中药集采的名单里和济川没有关系，这批名单16个品种，42个剂型里不乏多个独家品种和独家剂型，等第一批集采结束，根据结果给予济川评价更为客观。
有集采这块阴云笼罩着，长期都是块心病，因次我会对济川适当降低预期。