平常心看分众,现在还不是最坏的时候

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随着三季报的出炉以及公司对全年业绩的预测,市场对分众传媒的分歧非常大,但俗话说,分歧越大,机会也就越大,当然,到底是机会还是陷阱,光凭主观想象和吵架是没用的。周末有空,花了点时间做了下分众这些年的数据,由于分众在美退市加15年回A,数据可能不太精确,但出入应该不大。

看数据很明显,分众的ROE在12年出现了分界点,翻了下财报,主要是12年退市,分众把前些年收购过来公司的商誉都计提没了,导致所有者权益一下子降了很多,另外可能加大了分红的力度,所以15年回A时所有者权益竟然是10年来的最低值,而15年33亿的净利润又是10年来的最高值,so,出现了73%的ROE,高的吓人啊。

所以ROE这个数据,有时也是会骗人的,关键还是得看一个公司真正的盈利能力。从营收来看,只有08年出现了比较大幅度的下滑,对应的是08、09年连续两年的亏损,所以,分众也不是神,也不是不可能亏钱。那些指望着分众每年20%+双增长的投资者得好好思考下,真的可能么?经济一帆风顺的时候可能问题不大,但一旦经济下行,分众真能置身事外么,毕竟分众做的是to B业务,客户受影响,分众必然也会受影响。

再看毛利率,分众的毛利率一直以来都比较高,除了08、09年,常年维持在50%以上,近几年一方面由于规模优势和网络经济,又没有太强的竞争对手,另一方面由于互联网公司对线下广告的大量投入,分众的毛利率逐年走高,70%+的毛利,外加政府补贴、税收优惠等等,净利率也是水涨船高,17年的净利率甚至接近50%。当然这难免会引来想分一杯羹者,比如新潮。

从分众自己的表述能看出来,今年以来传统的非互联网客户收入占比提升,一方面说明分众逐步获得了传统行业客户的信任,另一方面说明互联网公司砸钱的力度可能没之前那么凶了,而越是大的客户,话语权越强,分众今年在账期上明显拉长了。

所以总结下,一个是近些年来分众自身的盈利能力创下历史新高,引来竞争者的角逐,也势必让分众会加大投入和布局,甚至牺牲短期的利润来抢占市场,对未来的毛利、净利会造成影响;另一个是经济如果在未来一两年有所下行,对照08年,分众的收入端也难免受影响。两方面叠加,目前分众单从短期业绩来说,可能还没有见到最坏的时候,19年的业绩甚至可能在18年的基础上有所倒退。

好了,说了这么多分众令人担忧的地方,但现在的分众难道真的没有投资价值了么?其实未必,分众的优势、护城河,雪球上各路大V分析的很多,在这里就不具体展开了。简单谈几点个人看法:

1.有流量就有价值,作为线下渠道入口,电梯媒介和影院媒介在长时间内都会非常有价值,分众的行业空间很广阔;

2.新潮目前收入不及分众1/10,要说颠覆还很早,先从收入端看看能拉近多少吧,网络经济决定了客户对分众有很强的粘性,新潮抢电梯可以烧钱,但要抢客户很难,创造收入就更难了;

3.毛利率虽然有下行可能,但砍半几乎不可能,君不见茅台的毛利率90%,但就算在12年行业那么不景气的时候也没下降,想想是为什么?如果都按成本定价,那就不会有这么多暴利行业的存在了。

4.江南春还是比较靠谱的,做广告很难,从红海中能杀出来足见其功力,就算这两年分众会经历一些困难,但长期来看,对分众并不悲观,毕竟,广告,总是要做的。

至于估值这块,各人有各人的想法,单从公司层面来看,分众未来100亿的利润大概率能看得见,至于一两年的业绩,谁能猜的到呢,但10年后的分众,应该是比较确定比现在有增长的,每一次行业的动荡、市场的质疑,都能更促进公司的进步,从这点来看,多点挑战者、多点分歧,也是好事。

分众不是神,但也不是一文不值,请用平常心看待,现在的分众,也许真的出现了多年一遇的机会。

@今日话题 @丘山有道 @让估值一起摇摆 @价值小股东2016 @秃鹫投资 @特立独行的群众 @终身黑白 

$分众传媒(SZ002027)$ 

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红阳资本2018-11-11 19:26

新潮三年内能否盈利都是问题,一味烧钱的话,支持不了多久,现在担心被新潮侵入的还是没太理解分众的商业模式。分众目前最大的敌人依然是自己 $分众传媒(SZ002027)$

IloveMozart2018-11-11 18:55

有可能(毕竟现在市场很悲观),但不一定。关键在于收入下滑的原因,如果是因为被新潮攻入护城河,那就是逻辑杀,恐怕不是打折就够的。但如果只是因为经济整体不好,那股价多半会提前见底。

投资慢就是快2018-11-11 15:48

请问为何这么说?

好学而上2018-11-11 14:26

接近45%的销售净利润率,主要是依托模式创新,没有过硬的技术或其他障碍,肯定吸引层出不穷的竞争者出来。预计,在价格战的冲击下,行业的利润至少要打个6折(新潮对折抢单),分众的市场占有率达到60%左右,算算看,也就20亿左右的净利润规模吧?

红阳资本2018-11-11 14:06

是的,市场看的比较悲观,很情绪化,分众的护城河很难撼动

红阳资本2018-11-11 14:05

收入端如果下滑,分众的股价说不定还要打个折

小丛8882018-11-11 12:31

18年报出来时,一大批白马要跌吧,耐心等待捡便宜的机会,不着急!

战车0012018-11-11 11:58

股价的表现都是反映在预期之上。这个市场比我们聪明的人太多太多。不要用我们的无知去判断任何一只股票。

学习炒股的啊建2018-11-11 11:40

平常心看待,同意。现阶段真的是再好的公司,再好的白马,也都是跌。安静等待,先出来些仓位,时刻准备着吃进。

NeoChen782018-11-11 11:22

最看重分众传媒的护城河不是什么技术、渠道,就是单纯的规模,这虽然是一家广告公司,但具有很强的互联网性。第一名胜出、第二名淘汰的行业。类似微信独大,什么子弹短信、米聊都得靠边站。金主必然选覆盖最广的电梯广告。这就是分众肯定独大的原因,最重要的护城河。直接投资已经胜出的赢家即可。