白酒是国内所有消费品行业最好的赛道之一
经历过“塑化门”、“窖口门”、巨额资金失踪等事件后的酒鬼酒，背靠中粮集团，已经连续3年实现营收增长，高层更是提出“短期30亿、中期50亿、远期100亿”的销售目标。
那么，酒鬼酒到底能否成为下一个茅台，为投资者带来超额收益呢？
白酒是国内所有消费品行业最好的赛道之一，不同于其他消费品，白酒的消费场景包括礼品消费、社交消费及投资消费等三大类，特殊的消费特性决定了行业龙头企业相对稳定的量增及无可比拟的提价能力。
虽然会有一定的周期波动，但是长周期来看，量价齐升带来的收入和利润年均复合增速的良好表现是行业持续取得超额收益的核心驱动因素。
白酒行业中，随着白酒品牌力越强、消费品的产品溢价越高，终端成交价格也越高且持续提价的能力会越强。
在目前白酒行业的大环境下，酒鬼酒发展的主要逻辑是消费升级的大背景+中粮入住+内参大单品次高端化涨价推广+全国渠道扩张+小盘成长。
1、扩渠道
渠道历来是公司的短板，2013年前主要依赖团购渠道，省内主推湘泉，对湖南市场重视不足，北京、上海团购渠道主推洞藏内参，导致三公消费受打击最严重，营收同比下滑58%。
2016年后聚焦湖南，山东、河南河北、广东市场，其中河南河北本地无强品牌，有利于公司渗透。截止2018年底湖南实现县级市场全覆盖，河北、山东实现地级市全覆盖，签约核心店从2016年426家提升到2000家左右。
KA（重点客户）渠道公司已进入山姆、沃尔玛、家乐福、麦德龙、步步高等，其中酒鬼系列完成麦德龙全覆盖、湘泉实现步步高全覆盖。
2018年，三大系列均实现30%以上增长，华中华北实现40%高增长。
2、内参酒放量
2018年12月由30多家亿级经销商（大部分是茅台、五粮液、水井坊的大商）参股成立内参销售公司，负责内参产品所有的经营和经销权，总经理由股东选举产生。
2019年3月，推出优商计划，计划2019年在全国主要城市吸纳150-200位优质经销商加入内参酒经销商队伍，公司发力高端酒意图明显，并引入泸州老窖的柒泉模式，将经销商利益与业绩绑定。（这一模式的弊端是考验管理层对于终端价格的把控。）
类似五粮液的大商模式，内参销售公司容易快速放量，对于串货串价行为，内参销售公司表示将毫不留情。出厂结算价900元，团购价1350元，零售价1499元，渠道毛利在50%-66%，销售极度有动力。
未来五年每年将放出1000吨的量，以2018年为基础，要求连续三年销售额每年翻倍，如果无法完成母公司有权收回内参经营权。
从2019年中报看，收入和利润分别增长35.4%和49.6%，高增长主要动力来自于内参酒成立专营公司，高端大幅放量驱动。
在人员上，公司原有内参团队与酒鬼酒脱离劳动关系，并入内参销售公司，并通过社会招聘形成新的营销团队，实现市场化营销。
品牌通过冠名央视《对话》栏目、登上《参考消息》、加大机场高铁等筑围广告投放，转换政务消费主导时期内参的品牌神秘定位，扩大高端品牌影响力，向全国消费者推广内参酒。
此外，借助中粮集团的力量，在国际性高端场合和精英消费群中提升品牌知名度和美誉度。
3、产能有保障
公司产能充足，使得存货中基酒体量不断扩大，为后续放量提供保障。
一方面，公司上市之后，并没有明显的扩产行为，仅在河南建设有自动化调酒系统及6条灌装线，对产能影响不大。
在这种背景下，内参酒的年产量可以达到1000吨，2018年销售200吨，尚存800吨的增产空间，对应超过14亿的新增销售空间。
2018年，酒鬼酒总营收仅为11.87亿元。由于公司总体销售规模很小，据此计算，在不考虑扩产、提价的前提下，仅内参酒现有剩余产量，就可以在短中期内让公司总营收翻倍。
另一方面，存货中的自制半成品主要是由基酒构成，2012年后，销量锐减，使得基酒存量上涨明显。
而按2018年原材料占营业成本80%的比例来看，公司的基酒成本约为2.9万元/吨，而公司6.7亿的半成品，或对应2.3万吨的基酒量。而这些基酒是从2012年不断累积产生，在这几年控量保价中，公司或许也在不断延长基酒贮存时间。
因中高端基酒对窖池、年份等要求较高，而这些存量基酒将会在后续保障中高端产品的质量。
有可能成为下一个茅台吗？
按照公司设定的战略目标，以及目前产品收入的结构占比（内参+酒鬼占89%），公司未来的成长主要来源于内参酒和酒鬼系列的销售情况。
公司给内参酒定下了2019-2021每年翻倍的目标，2021年内参收入目标20亿。这主要是基于前文提到的基酒储量充足（3-4万吨），并且预计在2020年实现1万吨产能。
从2019H1业绩来看，2019年完成目标难度不大，但是在舍得、汾酒等众多白酒大力推广“文化酒”后，内参能否在2020年完成目标仍需跟踪。