前一段时间，一个偶然的机会，我参观了深圳能源下属的盐田垃圾发电厂，一改我对环保行业的看法。
此前，受环保行业中的神雾环保、盛运环保，还有园林公司东方园林等公司等影响，我 对环保行业是不屑一顾的，因为这些公司虽然顶着环保的光环，但大多数情况下，经营模式 却是合同能源管理，或者 PPP 项目之类，很难从甲方手中及时收取现金，并且，甲方大多是 各级政府或融资平台，所以即使诉讼，也很难取得效果。因此，很长时间以来，我不太关注 这个行业。
不过，大浪淘沙之后，一些头部企业慢慢露出头角，尤其在环保行业中的垃圾焚烧发电 产业，这次的参观给了我耳目一新的感觉，联想起上半年上海发起的垃圾分类，我认为这个环保细分行业的春天或许来了。
关于垃圾分类
从上海开始的轰轰烈烈的垃圾分类运动，虽然眼下声音没有那么响了，但各地也逐步在跟进。我所知道的广州、深圳即也将开始。
对于垃圾分类，我认为至少两点不可逆转，一是垃圾填埋已经没有空间，这是不可逆转 的；二是垃圾分类后期处理走向细分，这是不可逆转的。
在参观盐田垃圾发电厂的过程中，讲解人员细心地跟我们讲，深圳一天的垃圾产量是 2 万吨，而盐田垃圾焚烧发电厂的日处理能力仅 450 吨，深圳一天的处理能力仅 1.1 万吨，言 下之意，还有 9000 吨的处理量等待产能建设。
那么，全国呢？据说 2017 年一天至少 1.5 亿吨。
垃圾分类对于垃圾焚烧发电厂有利吗？
有人说，垃圾分类后，热值高的垃圾将减少，因此，对垃圾发电厂并不利。最近，我恰 好见到了一位业内资深人士，同样，我问了他这个问题。他给我的答案是，垃圾分类对垃 圾焚烧发电是有利的，因为类似上海的干湿垃圾分类后，热值并没有明显降低，但同时，垃 圾燃烧后排放的有害物质明显减少，实际上是降低了公司的投入与成本。
这与我对垃圾分类后将促进垃圾焚烧发电的观点是一致的。
垃圾焚烧发电厂的投入与产出
这其实是我比较关注的一点。
以我过往对于风电与光伏等行业的关注，投资成本决定了回报率或投资回收期的长短。而我注意到，我参观的盐田垃圾发电厂投资几乎是风电与光伏的四倍，而其他地方建设的垃圾焚烧发电厂，例如攀枝花垃圾焚烧发电厂，总投资也约是风电场与光伏电站同等装机量的 2~3 倍，那这样的投资回报率能高吗？投资回收期会不会很长？
对于这个问题，这次我得到的答案是，因为垃圾的焚烧需要硫化床技术及燃烧后排放气 体的控制，因此，比传统的火电投资还高，不过，与投资额高相对应的，是垃圾焚烧发电的 设备利用小时数奇高。在我参观的时候，我注意到，发电设备运行的日利用小时数高达 23 小时左右，意味着年发电小时约 8400 小时，这是日常风电场的 4 倍，光伏电站的 5-6 倍， 这个数值，足可以弥补投资成本较高及垃圾焚烧发电热值不如电煤的缺点。
垃圾发电厂的收入来源
垃圾发电厂的收入，主要来自两个方面，一方面是来源于垃圾上网发电所带来的电费收 入，通常与电网结算，可以及时取得；另一方面，是对于垃圾处理数量所取得的补贴收入， 通常在 100-400 元/吨之间，在政府对项目招投标时候基本确定下来的。
我留意到一种说法是，垃圾处理按吨计费的政府补贴会逐步退出。但我认为这个可能性 太小了，这与污水处理费一样，大多城市在水费里已经计入了。很多城市对垃圾的处理是向 商户或物业管理处收取的，政府基本可以转嫁，只有转嫁不了的城市，政府才需要提供补贴。
至少我认为，没有一地的政府希望看到由于补贴不到位，导致垃圾发电厂停摆，从而垃圾遍地无人处理的情况发生。
垃圾发电厂的竞争
垃圾处理及焚烧发电，是属于公用事业行业，通常采用特许经营权的方式招标经营，无 论是 BOT 还是 BOO，通常都在 25 年~30 年间，因此，对于垃圾焚烧发电项目，通常只在 项目招标阶段有竞争，一旦建成发电，没有行业竞争，政府也不可能建太多的垃圾焚烧发电 的产能。
垃圾焚烧电厂的风险
从目前了解到的情况来看，垃圾焚烧发电厂的模式基本很成熟了，投资运营方面的风险 并不大，比如说热值不足等等问题。那么，对投资垃圾焚烧发电项目，其实主要的影响在于 以下两点：
一是垃圾发电最关键的，是垃圾供应是否充足的问题。
从垃圾的产生、清运到焚烧，是一个完整的产业链，但是会受焚烧发电厂所处区域，产 生垃圾的量影响，如果量不足，就会影响到垃圾发电设备的利用小时数。
二是单个垃圾发电项目，由于发电设备功率有上限，发电量是有天花板的。因此，投资 垃圾发电企业，就需要看手头不断有新的项目拿下并开建，这样的垃圾焚烧企业才有增长， 才有潜力。
几家垃圾发电上市公司的主要财务指标表现
通过上面对于垃圾发电项目的简单投资分析，其实我们可以看一下项目的几个指标， 基本就可以判断可以投资与否，它们分别是营业收入、经营现金流、扣非净资产收益率及 短期偿债能力，分别代表了企业的成长性、现金流、盈利能力及财务状况。我选择了 A 股 的伟明环保、上海环境、瀚蓝环境及旺能环境几家，大家可以了解一下，当然港股还有象 光大国际这样的大块头。
以下图表及数据来源于财译网的趋势分析。
营业收入同比增长率
营业收入ttm同比增长率代表了企业的成长性，上述环保企业均保持了双位数的增长。
经营现金流TTM及利润含金量TTM
从经营现金流来看，上述四家企业均取得了正向的现金流，并且，除伟明环保利润含金量略低于100%外，其他均超过了100%。
净资产收益率TTM
从这些企业的净资产收益率ttm来看，除上海环境略低外，其他三家均在两位数以上，伟明环保则更优秀。
短期偿债能力系数
最后需要看的是短期偿债能力系数，谨防出现神雾环保、盛运环保之类的公司再现，从上述四家公司来看，仅有瀚蓝环境偏低，不到0.5，其他三家来看都财务都还不错。