对于医药行业来说，近两年来最为惊心动魄的事情，莫过于集采。
部分暴利药品被硬生生的打掉90%以上的利润，让中标的企业心碎，让没中标的企业心惊。甚至出现了原研药疯狂降价，低于仿制药中标的情形。
比如，拜耳的阿卡波糖以全国最低价中标，让人大跌眼镜。
这也给国产仿制药厂家敲响了警钟：原研药厂已经在专利期内赚的盆满钵满，凭借娴熟的技术实力和成本优势，继续和仿制药争夺利润，榨干市场最后一个铜板。
自从集采政策开展后，对医药类企业的投资逻辑就发生了变化，不能只看产品线是否丰富，还要看是否以创新药为主。
尤其是要站在医保的角度看问题，医保负担最重的，是最常用的心血管类药物，这方面的仿制药，大概率被敲掉绝大多数的超额利润。
仙琚制药的产品线非常丰富，从妇科计生类制剂产品到麻醉肌松类制剂产品，从呼吸类制剂产品到皮肤科制剂产品，再到普药制剂产品… …
但，几乎所有的产品都有一个共同点：仿制药。
一、仙琚制药的半年报业绩
2020年8月27日，仙琚制药发布了2020年半年报。
数据来源：iFind，制图：星空数据
报告期内，公司实现营业收入17.7亿元，同比下降4.78%；实现利润总额2.56亿元，同比增长3.86%；实现归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比增长18.2%。
公司是如何实现营收下降的同时，净利润增长的？
其实很简单，降费。
半年报显示，市场推广费比上年同期减少了1个亿，销售人员和管理人员的工资都下降了10%左右。
不过现金流量表里却有个背离的指标，支付给员工的现金流要比上年同期多一点。结合费用表的职工薪酬来看，应该是因为2019年的年终奖（在2020年初支付）要比2018年高。
二、销售费用远超研发费用
2020年上半年，仙琚制药的销售费用为4.7亿，占营收比例26.7%；而同期研发费用只有7600万，占营收比例的4.3%。
销售费用远超研发费用，是很多医药企业的顽疾。
构成销售费用的主要项目，通常是市场推广费，而这个项目藏污纳垢，很多软性贿赂的推广会议甚至回扣，都体现在这个项目。
作为创新药的代表，恒瑞医药的销售费用占营收比例超过30%，按说更高。但是恒瑞医药的研发费用占营收比例超过16%，远超绝大多数同行。
结合看过的财报，星空君认为，可以对医药企业大致划一道线，销售费用占营收比例超过30%的，属于销售费用过高；研发费用占营收比例低于10%的，属于研发支出过低。
仙琚制药的研发费用，无论是金额还是比例，都属于比较低的，恰好说明公司的产品以仿制药为主，缺乏核心竞争力。
星空君说的对不对呢？
我们看一下公司的主打产品：地塞米松系列、泼尼松系列、曲安西龙系列、黄体酮胶囊（益玛欣）、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片、注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液、注射用维库溴铵、甲磺酸罗哌卡因注射液、糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂、糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏等… …
看起来种类繁多，但对于生病多的人来说（谁生病多啊！），这些几乎都是常见药。也就是说，绝大多数都是仿制药，公司缺乏自研能力。
同样的仿制药，医生选用那个药厂的，往往取决于市场推广费… …
三、经营风险
1、集采的影响
随着医保改革的推进，带量集采范围越来越广，公司很多常见药都面临纳入集采名单的风险。对于绝大多数"不思进取"的药企来说，研发费用是应对集采的唯一风向标。
如果研发费用没有本质的变化，恐怕公司的未来就这样沉沦了。
2、疫情的影响
医药类企业，在疫情期间，可谓喜忧参半。
从事核酸检测、防疫用品的企业，业绩激增；而和疫情毫无瓜葛的药企，则因为就医人数的减少，业绩纷纷下滑。
仙琚制药更难，业绩下滑的同时，公司还有近三分之一的业务在海外… …
3、商誉的风险
说起海外业务，仙琚制药在半年报中自豪的介绍，从一家浙江的民办小药厂，发展到收购意大利的知名药厂，公司发展迅速。
等等，哪里的药厂？
意大利？
没错，公司账面高达6个多亿的商誉，均来自并购的两家意大利公司。
半年报显示，公司在意大利有三家分支机构。作为欧洲疫情最严重的国家，公司竟然没有计提商誉减值准备，有点不可思议。
半年报显示，这两家子公司，一家盈利275万元，另一家盈利7000多万元。虽然金额不高，但考虑到意大利的状况，实属不易。
问题是，半年报是未经审计的，审计后的年报出具的时候，会不会调头转下呢？
一旦出现盈利问题，就要计提大额的商誉减值准备，从而严重影响公司的净利润。
商誉的风险，是最难以预计的风险。
四、总结
仅从业绩来看，仙琚制药的净利润是增加的，看似业绩向好。
但是实际上，公司业绩增长的主要原因是压缩费用。
公司核心产品以仿制药为主，研发投入不足，产品缺乏竞争力，并购的意大利子公司商誉风险巨大，年报很可能会暴雷。