2019年，乳制品行业面对了考验和挑战，经过数十年的奔跑，真正的大白马呼之欲出。我们选取了中国市场上知名的四家上市乳业公司，进行对比分析。
一、乳业公司的成绩单
1、营收规模曲线对比
数据来源：wind，整理：诗与星空
从营收规模看，伊利是国内乳品行业绝对的带头大哥，并且保持了强劲的增长势头。难能可贵的是，如此高速的发展背后，是公司接近千亿的营收基数。
蒙牛和伊利的差距进一步拉大，在出售掉君乐宝业务后，蒙牛追赶的步伐变慢。反倒是伊利继续火力全开，正在稳健的向中国第一家千亿营收规模的乳品企业冲击。
光明已经在200亿的营收规模上，停滞了很多年，这和光明所属的光明集团的发展总体规划有关，乳业只是公司的一个产品线，没有投入全部的资源进行全面发展，导致增长受限。
飞鹤的营收规模也在增长，但公司业务非常单一，以奶粉为主，距离前面的巨头还比较遥远。
2、净利润变动曲线对比
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从四家公司的净利润曲线来看，伊利一骑绝尘。支撑公司高额利润的背后，是公司长期稳定的高毛利，2015年以来，公司毛利率稳定在37%以上，说明公司的产品核心竞争力比较强，客户群体稳定。
二、稳定的ROE才是真ROE
巴菲特说，如果只给他一个财务指标衡量上市公司，他会用净资产收益率（ROE），大于20%的才是好企业。
中国的资本市场比较特殊，净资产收益率的偶然因素比较大。
净资产收益率的公式是净利润除以净资产，从公示上看，在负债过高的情况下，会影响净资产收益率的参考价值。
那么如何理解巴菲特这个黄金指标呢？短期通过财技可以让ROE失真，但长期波动不大的情况下，就比较接近真实了。
建议拉长至5年周期，再看这个指标的稳定性：大于20%并且持续稳定的才是好企业。对于那些净资产收益率陡然直上直下的，需要保持警惕。
2011年来，伊利已经连续9年净资产收益率超过20%，并且非常稳定。纵观A股几千家上市公司，能做到这一点的，也只有贵州茅台、恒瑞医药、海天味业等13家上市公司而已。
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三、大白马的投资逻辑：分红
有钱的上市公司，通常做什么？
没有财务公司的，会去买理财；有财务公司的，则会通过财务公司进行资金统筹使用，降低集团资金使用成本。2019年，伊利股份下的财务公司，依托资金统筹，仅财务利息收入就达到了3.5亿元，差不多相当于一家中等规模上市公司全部净利润。
除此之外，真正有钱的公司，会经常分红来回报投资者。自上市以来，伊利股份已经累计现金分红254.57亿元，分红率高达58.64%。
数据来源：wind，整理：诗与星空，累计分红对比
近年来数据显示，公司的分红率还在不断提高，2019年高达70.86%。无论是分红总额还是分红率，伊利都遥遥领先。在这方面，蒙牛、光明、飞鹤等企业均逊色不少。
以最新的分红计划为例，伊利股份每股分红0.81元，总股本60.96亿股，分红资金是49.3776亿元；蒙牛乳业每股分红人民币0.181元，总股本39.36亿股，分红资金是7.12亿元。伊利股份的分红金额是蒙牛乳业的约7倍。
四、研发投入，投资未来
随着90后甚至00后的成长，对乳制品的口味及配方需求也越来越"刁钻"，这是一个个性化十足的时代。
如何满足消费者更高的需求？靠什么？
研发。
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2019年，伊利的研发投入，超过蒙牛、光明、飞鹤的总和，达到了5.42亿元。这也不难理解，为什么市场上伊利的新品迭出，广受欢迎。
对研发的投入，是衡量企业产品创新能力和未来增长潜力的重要指标。结合2019年年报，我们把四家乳业公司的未来发展潜力做了对比。
伊利：伊利在坚持乳业业务稳定增长的同时，发挥平台化优势，在大健康领域实施多品类布局的发展战略，并积极布局国际化发展，提出了"全球乳业第一、健康食品五强"的全新战略目标，展现出稳健、可持续的增长态势。
蒙牛：从2019年年报数据来看，出售君乐宝、地方政府补贴增加对蒙牛净利润增长贡献很大。而出售君乐宝后，2020年，蒙牛的营收和净利润增速或出现不小的下滑。
光明：从表面看，光明在2019年实现了净利润增幅45.84%，其主要原因是2018年大幅下滑造成的较低同比基数，实际上含金量并不高。其2019年取得毛利润69.7亿较去年同期仅增加0.7亿元增幅仅为1%；从市场区域看，主要是上海主场为其贡献增量，外地市场增速仅为0.8%。整体来看，光明乳业仍处于一种滞涨状态。
飞鹤：产品结构过于单一，以婴幼儿配方奶粉为主，而该领域的市场竞争正在进一步加剧， 飞鹤存在明显的增长"天花板"，尽管目前开始布局营养品等领域，进展缓慢（2019年飞鹤营养品实现总营收5.8亿元，同比下降10%。）。中长期来看，飞鹤目前的增速不具备可持续性。