深信服的业绩如何让人信服

不久前,360官微突然发布了一则消息,称涉美CIA共计组织对中国进行了11年的网络攻击。



两个月后,美方宣布,360成为实体清单中的一员。


回想起2018年360玩命从美股私有化,回到A股上市,不禁恍然大悟:周鸿祎早就为这一天做好了准备。


原来,随着自主可控的要求,赛门铁克等国外杀毒软件逐渐退出了中国市场,360早就成为各大央企、银行的"御用"安全软件(需要说明的是,360企业业务没有上市)。


在360不断的摧城拔寨的时候,其他的国产安全软件过得如何呢?



深信服的2019年年报显示,报告期内,公司实现营业收入46亿元,归属于上市公司股东的净利润7.6亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.8亿元,较去年同期分别增加42.35%、25.80%和23.49%。


一、近年来稳健的业绩


从近年来的财报看,深信服业绩稳健上升,表现非常不错。


数据来源:Wind,制图:诗与星空


但是,需要留意的是,深信服的企业客户群和360的企业客户群高度重合。


360的快速发展,对深信服的影响也是比较深远的。


比较典型的指标,就是公司的毛利率不断下滑。


数据来源:Wind,制图:诗与星空


和五年前相比,公司的毛利率已经下滑了12个百分点,这说明公司的产品竞争力越来越差。


除了竞争力下滑外,还有一种观点,认为公司会牺牲一少部分毛利率来换取市场,仅仅从深信服的财务数据来看,似乎有这个趋势。


但是,公司在年报中也坦诚竞争对手的压力非常大:公司所处的细分市场,除了传统的信息安全竞争对手,还面临互联网公司、传统IT设备巨头的竞争,行业竞争会进一步加剧,公司的发展空间可能会被压缩。


表哥说过,真正伟大的企业都是To C的。背后的逻辑就是To C的产品是实打实的在市场上真刀真枪的较量,只要你做得足够好,就不怕没市场;而To B的产品,有很多不确定因素。


二、其他收益的真相



数据来源:Wind,制图:诗与星空


在深信服的财报中,有一个指标非常扎眼。


那就是其他收益(2017年及以前在营业外收入),和净利润相比,其他收益的占比非常高,差不多一半左右。


什么是其他收益?


根据会计准则,这里核算的是政府补助。也就是说,公司收到的政府补助对净利润的影响非常大。


年报显示,政府补助中,近7成是软件产品销售增值税退税。


表哥并不是说收到退税收到政府补助不好,腾讯、阿里都有收到政府补助,没什么丢人的,而是说过度依赖政府补助不好。一是容易养成公司发展的惰性,二是容易混淆投资者对公司真实盈利能力的判断。


怎么算过度呢?政府补助占净利润的30%以上,就属于过度依赖了。


三、减持和股权激励


1、大股东减持


通常来说,高速发展期的上市公司很少发生大股东减持的情况。


减持往往发生在两种情况,一是公司上市时间比较久,大股东持有股份多年,股价上涨较多,减持很少一部分股票套现;二是公司上市时间不久,刚过解禁期,大股东就匆匆减持,这种大多数是为了套现跑路。


2020年以来,公司第三大股东Diamond Bright频繁减持,据统计,一季度共减持公司股份1096.08万股,减持比例占公司总股本的2.68%。


自2019年6月12日至2020年3月16日,Diamond Bright合计减持公司股份约1882.82万股,持股比例变动达到4.9996%。


作为一家2018年才上市的公司,是大股东对公司的前景不看好吗?


2、股权激励


在大股东丰厚回报的时候,公司管理人员也没有白忙活。


2019年10月,公司通过了对核心技术人员共计888人(这么巧?)的股权激励计划。2019年,公司的销售费用、管理费用、研发费用均大幅增加,主要原因就是股权激励带来的影响。


四、研发支出


说起研发支出,公司在年报中提到:为了进一步打造公司的核心竞争力,报告期内,公司进一步加大研发投入,研发投入占营收比例接近25%,研发费用相比2018年同期增加46.45%。


从金额上看,增加了高达3.61亿。


研发支出确实是激增。


但是,仔细算算就感觉不对劲了。



光研发人员就差不多增加了600人,通过费用表测算,公司人均薪酬37万元,超过2亿。考虑到研发人员的工资更高一些,也就是说,光这600号人的薪酬,就差不多够了3.61亿。


所以,公司所谓的打造核心竞争力,不过就是加人。


为什么加人?


原因也很简单,公司的业务都在央企国企,需要人员驻点,并不是什么高科技的支出。


五、行业预判的风险


1、云计算方面,公司思路不清晰。


年报中指出,云服务尽管有诸多优势,但超融合架构构建的数据中心和私有云仍有较为明确的前景,"混合云"将是云计算的潮流;"软件定义的网络基础设施"在诸多场景下将取代IT硬件设备。目前,云计算解决方案在中国的渗透率仍不高,随着超融合、私有云、混合云、桌面云等解决方案的稳定性和可靠性进一步提升,公司期望云计算业务继续保持快速增长。


作为一家网络安全厂商,公司对云计算的判断并不清晰。尤其是大量的央企、政府跑步上云后,基于硬件防火墙的网络安全服务,需求越来越低。


企业私有云、公有云厂商捎带着提供网络安全服务,将对深信服形成降维打击。


2、关于工业互联网的预判


除了传统PC/移动终端的无线接入之外,越来越多的企业都希望将更多的企业设施联网化、智能化,从而提高企业生产力和办公效益,通过无线连接实现万物互联,深信服据此判断WLAN融合IoT应用将会成为一个趋势。


这个判断并没有太大问题,主要是基于工业互联网的发展来预判,但这个领域并非深信服擅长的领域。和传统互联网不同的是,工业互联网设备大多从底层就进行了网络安全的设计。

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全部评论

听了那么多07-04 18:23

你已使出了九牛二虎之力

慢就是快的交易鱼06-16 20:16

你是对的,你是最棒的!你说的什么都对!点赞!加油干!

与世无争00806-16 10:26

兼听则明。感谢分享。

三大傻兼白酒掘墓人06-16 08:40

360最终还要腰斩两次,和我早年唱空三聚环保一样

吕正浩06-16 08:31

建议还是认真读一下研报和财报。毛利率的下降主要是低毛利的云计算占比提升,研发提升当然跟人员增加有很大关系。只是深信服最大的疑问你没发现,就是公司巨大的类现金资产,但去年又融资了。其它方面深信服是网安领域发展最迅速,狼性最大的公司。

如果感兴趣可以看一下我写的深信服系列文章。