8月29日，恒瑞医药发布 2019 年半年报，上半年实现营业收入 100.26 亿元， 同比增长 29.19%；归母净利润24.12 亿元，同比增长 26.32%；扣除非经常性损益后归母净利润 22.89 亿元，同比增长 25.21%。
一、华丽业绩
作为一家上市近20年的老牌A股公司，竟然一直保持着20%以上的增长率，从营收不足5亿增加到如今的200亿。
这几乎是一个“不可能完成的任务”，公司靠什么维持高增长的呢？
1、行业红利
《中国劳动力动态调查：2017年报告》显示，中国劳动力的平均年龄为37.62岁，中国的劳动者在不断的老去。
不仅如此，整个国家的人口也在不断的老去。
我国60岁以上老年人口20243万，占总人口的14.9%。其中65岁及以上人口13161万人。全世界老年人口超过1亿的国家只有中国。2亿老年人口数几乎相当于印尼的总人口数，已超过了巴西、俄罗斯、日本等人口大国的人口数。如果作为一个国家的总人口数，也能排世界第四位。预计2033年前后将翻番到4亿，到2050年左右，老年人口将达到全国人口的三分之一，“银发潮”将对我国的经济、社会、政治、文化发展产生深远的影响。
老龄化最迫切面对的，就是医疗和养老问题。
大部分人一生中开销最大的不是房子不是汽车，而是医疗。医疗不仅是个人的负担，同时也是国家沉重的负担。
2、研发优势
公司投入大量资金进行研发，主要方向是抗肿瘤药物和麻醉药，目前这几类药物的市场需求非常高。尤其是随着医疗行业国产化替代的进行，恒瑞的市场越做越大。
二、优异的资产负债构成
不少上市公司的高成长性，是牺牲了资产负债结构以及周转率为代价的。
而恒瑞医药的资产负债率近20年来，基本维持在10%左右。公司的应收账款周转率和存货周转率长期来，也变化不大。
账面没有一分钱借款和债券，经营性现金流量净额常年优异。说明公司恪守“多大金刚钻就揽多少瓷器活”的原则，生产规模的扩大完全靠经营收到的现金来投入。
不贷款，不融资，财务费用一直为负数，2019年上半年利息收入超过6000万，理财收益高达1.56亿。作为一家优秀的创新药生产企业，仅靠理财收益就能秒杀数百家上市公司的利润，公司的竞争力是十分惊人的。
三、强悍的研发支出账务处理方式
在恒瑞医药所有的财务指标中，最值得大书特书的，是公司的研发支出核算方式。
2019 年上半年公司累计投入研发资金 14.84 亿元，比上年同期增长 49.13%，研发投入占销售收入的比重达到 14.80%。
研发支出和占营收比例虽然很高，但上市以来公司的研发支出资本化率一直为0。
什么叫做研发资本化呢？
根据会计准则规定，研发支出可以计入研发费用，符合一定条件的也可以计入无形资产。计入研发费用和计入无形资产对公司当年的利润影响不同。
如果在研发费用中核算，会抵消当年的利润，放在无形资产中，则可以分几年进行摊销，对利润的影响分摊到以后年度，研发支出资本化更有利于利润表更好看，相应的优化了PE指标。
每年把数十亿的亿研发支出费用化的公司是相当有魄力的，按照同行研发支出较低的资本化率（如复星医药为30%左右）计算，公司每年“虚减”的利润近数亿元。
四、可能是A股唯一一个采用加速折旧法的上市公司
为了分析固定资产的折旧方式，笔者曾查阅过500多家上市公司的财报。最终发现只有恒瑞医药采用了加速折旧法，公司很可能是A股唯一一个采用加速折旧法的上市公司。
根据会计准则，固定资产折旧有多种方式，如平均年限法、年数总合法、双倍余额递减法等。主要有两大类，一类是平均年限法，另一类是加速折旧法。
绝大多数上市公司都采用了平均年限法，比如1000万元的资产，10年折旧期，每年折旧就是100万元。
恒瑞医药却对医药生产设备采用了加速折旧法（年数总和法），导致的结果就是大部分折旧在前几年计提，也会大幅减少利润。在加速折旧的同时，公司的固定资产折旧年限都非常短短，比如房屋建筑物只有20年，对比科大讯飞同类固定资产是40年，年限短了一半，每年计提的折旧就会多一倍，利润就相应减少。
从折旧方式来看，恒瑞医药的业绩是建立在非常扎实的利润基础之上的，同等净利润，恒瑞医药和财报注水的其他公司相比，要更实诚一些。
五、长期高毛利的背后，其他应收款里的疑点
最让人难以理解的是，公司的毛利率和净利率几乎维持不变。十几年来，毛利率一直在85%左右，净利率在25%左右，这是连茅台都很难达到的稳健指标。
当公司的基数达到一定规模后，继续维持高增长是很难的，恒瑞有什么秘方吗？
2018年起，公司有一个指标出现了异常，那就是其他应收款。
笔者曾经多年从事上市公司财报编制工作，其他应收款是最值得关注的指标之一。主要原因就是这个项目很容易出现挂账费用，通过变通的延迟入账，减少利润指标的压力。
什么叫做挂账费用？
比如公司实际花了100万的办公费，处于某些原因（发票未到账、减轻当年利润压力等），这100万视同“其他应收款”入账，暂不计入费用，在合适的时机再转入办公费。这种财务核算方式，叫做挂账费用。
2018年年报显示，公司的其他应收款从上年同期的2.3亿暴增到9.7亿，涨幅竟然达到了316.88%。
到了2019年半年报，更是增加到了10.95亿元。
如此巨额的其他应收款是否合理呢？
公司对此解释有三点，并称不存在大股东占用资金的情况：
一是分线销售，新设了肿瘤、影像、综合事业部，原区域管理机构相应分设，是原来的二倍，机构备用金增加；
二是分线销售后，学术及销售员人数增加近4000人，备用金增加；
三是研发临床队伍也在壮大，人数增加近1000人，备用金也在增加。
基于恒瑞医药的优质财务状况，笔者也认为大股东占用资金的可能性不大。但是，费用性挂账的可能性非常大。
备用金本质上是待入账的费用，可能已经发生，也可能尚未发生。在过去银企直连不太发达的年代，为了便于驻外员工高效的办理业务，备用金比较常见。但随着互联网和电子支付的发展，企业的备用金管理发生了翻天覆地的管理。员工可以通过信息系统远程报销，公司可以通过信息系统自动打款，大部分企业都取消了大额备用金的管理模式。
分线销售固然会增加备用金，但2017年年报显示，其他应收款中，公司的个人往来款只有8450万元；2019年半年报显示，其他应收款中，公司的个人往来款高达10.56亿元。
在现代化支付手段极其完备的情况下，超十倍的增加毫无必要。说明并非因为销售模式改革导致，实际上是在各环节积压的未入账的费用。
六、总结
整体来看，恒瑞的财务指标非常优异，并保持着十几年的高成长性。但是，随着基数的越来越大，公司的增速压力也比较大。为了保持账面好看，给投资者信心，公司很可能开始适当的通过财技进行修饰。