重点制作工艺细节没说,不知是没有仔细研究还是不想得罪海天。总之,选出海天千禾来比较,一个超级巨无霸和一个二线调味小公司,说明作者眼光犀利,祝投资顺利。
酱油企业的产品结构也在不断升级,高端酱油销量占比越来越高。
2、接近的营收构成情况
海天味业大部分营收来自酱油,公司酱油产品线的毛利情况几乎决定了公司的整体毛利。
千禾味业近六成销售额来自酱油,一部分营收来自食醋和焦糖色。
调味品协会统计数据显示:目前高价酱油(每500ml大于8元)的销售额占比已经达到23%,同比增速高达47%。5-8元产品保持15%增长,3-5元产品保持大概10%左右增长,而3元以下产品的消费量呈下降趋势。
3、相似的营收和净利润增长情况
调味品行业中,有一个很有趣的现象,那就是味精逐渐被消费者抛弃,而酱油越来越受到消费者欢迎。
上市公司中,从事味精的行业被迫尝试改变主业,如梅花生物甚至生产猪用氨基酸,莲花健康生产复合肥和面粉,均未能挽回颓势。
而酱油行业气势如虹,海天味业和千禾味业无论是营收还是股价都屡创新高。
4、差异巨大的存货周转天数
2014年之前,海天和千禾的存货周转天数比较接近,在两三个月之间。之后二者的差异越来越大,2018年年报显示,海天味业的存货周转天数只有40天,而千禾味业的存货周转天数高达160天。
对于以酱油为主业的公司来说,存货周转天数意味着什么呢?
从定义上来说,存货周转天数是指企业从取得存货开始,至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少,说明存货变现的速度越快。存货占用资金时间越短,存货管理工作的效率越高。
这是一个很重要的财务指标,通常来说,存货周转天数变长存在着资金占用加剧、利润调节的嫌疑。
但是,酱油企业有个特殊情况,那就是发酵时间。
公司采购原材料后,经过一段时间的发酵才能进行销售。千禾的存货周转天数更长,说明公司的平均发酵时间也更久一些,可能意味着对公司的产品口感有影响。
5月30日,千禾味业在与股民互动的过程中解释,公司的酱油、醋等产品因发酵期较长,且近年发酵期长的中高端产品占比持续上升,对相关存货周转指标有一定影响。
海天味业的酱油因此会不如千禾味业吗?笔者认为,这是工艺问题,暂不做评价。
4、堪比茅台的应收款
在海天味业的财报里,有两个财务指标几乎可以和茅台媲美,分别是应收款和预收款。
由于奇货可居,茅台的应收款几乎为0,公司大量采用预收款的方式和经销商进行结算。
与之类似的,海天味业应收款只有244万,预收账款则高达32.37亿元,接近全年营收的20%。
在财务教科书中,预收账款被誉为“最幸福的负债”,因为预收账款一般不需要偿还客户,会在后续的发货过程中变为收入。
然而,贵州茅台前董事长被捕入狱一案,却让我们跳出财务思维重新审视预收账款这个指标。
海天味业和当年的贵州茅台类似,全额预收款才发货,带给经销商巨大的资金压力,同时,也给公司带来了一定的权力寻租风险。
和海天味业不同的是,千禾味业基本不采用预收款的方式,不过公司的应收账款周转较快,只有20天左右,资金风险较低。
从结算方式可以对比发现,海天味业对渠道的掌控力度非常强,远远优于千禾味业。
5、有钱人都爱买理财
上市公司有个不约而同的习惯,就是有钱后去买理财产品。
2018年年报显示,海天味业账面有95亿的现金,还购买了超过50亿的理财产品;而千禾味业账面除了4.5亿的现金外,还有3亿元的理财产品。
二者可随时变现的现金、准现金,和全年的销售额相当。
三、酱油的护城河
除了消费升级,两家企业赖以高速增长的理由是什么?
事实上,另外一家酱油企业加加食品,无论业绩还是股价,都表现欠佳。公司的产品销路有限,毛利率远低于海天和千禾。
对酱油企业起到决定性作用的因素,都有哪些呢?
1、渠道
对于消费品企业来说,渠道为王。
海天味业拥有强大的销售网络,渠道覆盖全国。公司拥有3000多个经销商。90%的省份销售过亿,销售网络已经渗透到全国绝大部分县市。
千禾味业起步虽晚,但作为我国西南最大酱油、食醋生产企业,公司以西南为大本营,主打高端酱油,向华东地区发起冲击,高端形象深入人心。
2、品牌
调味品行业进入了行业集中期,海天酱油作为绝对龙头,具有市场话语权,也赚取了同行业几乎最高的毛利。千禾味业虽然是后来者,但是以巧取胜,主打零添加高端酱油的品牌形象(然而事实是,公司的所谓高端酱油的毛利率和海天酱油毛利率不相上下)。
3、成本
从酱油企业的研发支出情况来看,该行业其实是一个低附加值的行业,但是通过大幅销售费用支出进行品牌运作,结合消费升级,整个行业向高端酱油转型的过程中,具有市场领先优势的品牌获得了额外的溢价。
这些企业由于规模较大,具有成本优势,反过来积压中小企业的生存空间。
四、总结
未来,提早进入全国市场的酱油品牌,将持续挤占区域性品牌,后续很可能会采取并购等方式扩大规模。随着市场集中度的进一步加强,各地的传统酱油品牌很可能将不复存在。
在这个过程中,海天味业必然将一骑绝尘统治市场,而千禾味业也会凭借其品牌宣传获得不错的收益。
千禾味业主打零添加酿造的高端酱油,与海天的产品是快速配制的工业酱油主要渠道在餐饮不同,千禾主战场在家庭端,从我们调研数据来看,千禾主推的健康无添加酱油深得家庭主妇的心。
我认为海天的优势是先发优势形成的规模优势带来的的成本优势!品牌力其实海天并不强,我见过某超市另外品牌酱油一打折,海天的货柜前基本无人选购!这说明消费者对海天品牌的忠诚度并不高!