打酱油双雄,海天味业和千禾味业财务对比

$海天味业(SH603288)$ $千禾味业(SH603027)$

笔者是北方人,做饭喜欢适当用一点酱油。早些年的的时候,超市里的酱油主打是本地品牌,偶尔会有海天酱油、加加酱油这种外来品牌,由于口味原因,并不太受欢迎。

而最近几年,超市里几乎不见了本地品牌,整整齐齐码着各种口味的海天酱油和千禾酱油。这些酱油的口味,甚至比原来本地酱油的口感还地道。

一、肯德基和麦当劳的双赢模式

凡是有麦当劳的地方,几乎不远处甚至隔壁都会有一家肯德基。双方会不会互相仇视呢?实际上拓展了消费者的选择,相当一部分人潜意识里从“我是在这里吃快餐,还是去别的地方吃”变成了“我是在这里吃肯德基还是麦当劳”。

所以,两家实力相差不大的竞争对手“抱团”面对竞争对手,对于双方的销售额都是有益的。

除了快餐巨头的假竞争真联手方式外,还有一种类似的情况,那就是体量相对比较小的竞争对手采用的“追随”战略。

比如德克士会选在肯德基、麦当劳附近开店,来提升自己的“身价”,从而获得消费者的青睐。

作为调味品行业的“小弟”,体量远小于海天味业的千禾味业也采用了跟随战略,在一二线城市,超市里凡是摆放海天酱油的位置,旁边必然跟着千禾酱油。

二、调味品行业领先者的财务指标情况

海天味业和千禾味业的体量虽然差别较大,大部分财务指标非常相似。说明行业的领先者的经营情况有较大的相似性,但有个别核心指标存在一定的差距,反映出公司经营方面特殊的差异。

1、趋同的毛利率和净利率

据2018年年报,海天和千禾的毛利率和净利率已经十分接近,毛利率45%左右,净利率在25%上下。

近年来,受益于消费升级,两家公司的毛利率稳定增长。

酱油企业的产品结构也在不断升级,高端酱油销量占比越来越高。

2、接近的营收构成情况

海天味业大部分营收来自酱油,公司酱油产品线的毛利情况几乎决定了公司的整体毛利。

千禾味业近六成销售额来自酱油,一部分营收来自食醋和焦糖色。

调味品协会统计数据显示:目前高价酱油(每500ml大于8元)的销售额占比已经达到23%,同比增速高达47%。5-8元产品保持15%增长,3-5元产品保持大概10%左右增长,而3元以下产品的消费量呈下降趋势。

3、相似的营收和净利润增长情况

调味品行业中,有一个很有趣的现象,那就是味精逐渐被消费者抛弃,而酱油越来越受到消费者欢迎。

上市公司中,从事味精的行业被迫尝试改变主业,如梅花生物甚至生产猪用氨基酸,莲花健康生产复合肥和面粉,均未能挽回颓势。

而酱油行业气势如虹,海天味业和千禾味业无论是营收还是股价都屡创新高。

4、差异巨大的存货周转天数

2014年之前,海天和千禾的存货周转天数比较接近,在两三个月之间。之后二者的差异越来越大,2018年年报显示,海天味业的存货周转天数只有40天,而千禾味业的存货周转天数高达160天。

对于以酱油为主业的公司来说,存货周转天数意味着什么呢?

从定义上来说,存货周转天数是指企业从取得存货开始,至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少,说明存货变现的速度越快。存货占用资金时间越短,存货管理工作的效率越高。

这是一个很重要的财务指标,通常来说,存货周转天数变长存在着资金占用加剧、利润调节的嫌疑。

但是,酱油企业有个特殊情况,那就是发酵时间。

公司采购原材料后,经过一段时间的发酵才能进行销售。千禾的存货周转天数更长,说明公司的平均发酵时间也更久一些,可能意味着对公司的产品口感有影响。

5月30日,千禾味业在与股民互动的过程中解释,公司的酱油、醋等产品因发酵期较长,且近年发酵期长的中高端产品占比持续上升,对相关存货周转指标有一定影响。

海天味业的酱油因此会不如千禾味业吗?笔者认为,这是工艺问题,暂不做评价。

4、堪比茅台的应收款

在海天味业的财报里,有两个财务指标几乎可以和茅台媲美,分别是应收款和预收款。

由于奇货可居,茅台的应收款几乎为0,公司大量采用预收款的方式和经销商进行结算。

与之类似的,海天味业应收款只有244万,预收账款则高达32.37亿元,接近全年营收的20%。

在财务教科书中,预收账款被誉为“最幸福的负债”,因为预收账款一般不需要偿还客户,会在后续的发货过程中变为收入。

然而,贵州茅台前董事长被捕入狱一案,却让我们跳出财务思维重新审视预收账款这个指标。

海天味业和当年的贵州茅台类似,全额预收款才发货,带给经销商巨大的资金压力,同时,也给公司带来了一定的权力寻租风险。

和海天味业不同的是,千禾味业基本不采用预收款的方式,不过公司的应收账款周转较快,只有20天左右,资金风险较低。

从结算方式可以对比发现,海天味业对渠道的掌控力度非常强,远远优于千禾味业。

5、有钱人都爱买理财

上市公司有个不约而同的习惯,就是有钱后去买理财产品。

2018年年报显示,海天味业账面有95亿的现金,还购买了超过50亿的理财产品;而千禾味业账面除了4.5亿的现金外,还有3亿元的理财产品。

二者可随时变现的现金、准现金,和全年的销售额相当。

三、酱油的护城河

除了消费升级,两家企业赖以高速增长的理由是什么?

事实上,另外一家酱油企业加加食品,无论业绩还是股价,都表现欠佳。公司的产品销路有限,毛利率远低于海天和千禾。

对酱油企业起到决定性作用的因素,都有哪些呢?

1、渠道

对于消费品企业来说,渠道为王。

海天味业拥有强大的销售网络,渠道覆盖全国。公司拥有3000多个经销商。90%的省份销售过亿,销售网络已经渗透到全国绝大部分县市。

千禾味业起步虽晚,但作为我国西南最大酱油、食醋生产企业,公司以西南为大本营,主打高端酱油,向华东地区发起冲击,高端形象深入人心。

2、品牌

调味品行业进入了行业集中期,海天酱油作为绝对龙头,具有市场话语权,也赚取了同行业几乎最高的毛利。千禾味业虽然是后来者,但是以巧取胜,主打零添加高端酱油的品牌形象(然而事实是,公司的所谓高端酱油的毛利率和海天酱油毛利率不相上下)。

3、成本

从酱油企业的研发支出情况来看,该行业其实是一个低附加值的行业,但是通过大幅销售费用支出进行品牌运作,结合消费升级,整个行业向高端酱油转型的过程中,具有市场领先优势的品牌获得了额外的溢价。

这些企业由于规模较大,具有成本优势,反过来积压中小企业的生存空间。

四、总结

未来,提早进入全国市场的酱油品牌,将持续挤占区域性品牌,后续很可能会采取并购等方式扩大规模。随着市场集中度的进一步加强,各地的传统酱油品牌很可能将不复存在。

在这个过程中,海天味业必然将一骑绝尘统治市场,而千禾味业也会凭借其品牌宣传获得不错的收益。

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精彩评论

麦子歌07-06 10:18

重点制作工艺细节没说,不知是没有仔细研究还是不想得罪海天。总之,选出海天千禾来比较,一个超级巨无霸和一个二线调味小公司,说明作者眼光犀利,祝投资顺利。

冬天的雪-S07-06 10:43

昨天去超市,千禾的酱油和料酒比海天的也就是贵两三块钱,除非个别的,又是无添加剂的,何乐而不为呢

克己自律07-06 14:09

喜欢吃添加剂?

青豆807-06 21:23

千禾味业主打零添加酿造的高端酱油,与海天的产品是快速配制的工业酱油主要渠道在餐饮不同,千禾主战场在家庭端,从我们调研数据来看,千禾主推的健康无添加酱油深得家庭主妇的心。

笑看风云起湖湘07-06 10:35

海天的东西不如千禾,千禾走精品路线海天走量。

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我就是那个抠脚大叔07-17 07:31

千禾最多算一地方诸侯

哈木哈木00707-16 22:21

我家吃酱油醋就是找零添加的,海天的各种添加剂,现在健康越来越被国人重视了,宁可贵几块钱,吃个放心!

半瓶神仙酒07-14 20:36

千禾策略很对,想在海天下占领市场,只能做海天没有的,特色的

挨宰妹妹07-14 19:42

根本没有可比性,调味品只能靠产量去降低成本,只能拼管理渠道成本。

花豹-马拉松07-14 18:52

酒有“茅台”、酱有“千禾”。
千禾原料是采用东北九三优质的非转基因大豆,无任何添加剂酿造出的健康美味酱油,如果你想消费升级,身体健康长寿,还是选择千禾酱油吧,毕竟,你吃的是5300米纯天然无污染、优质空气好水酿造出来的。