2024年祥鑫科技研究报告：需求拐点将至，电池客户突破海外市场
广发证券团队
一、汽零冲压模具老兵，进军新能源赛道蓄势待发
（一）深耕汽车冲压模具及结构件，新能源领域加速导入
公司成立于2004年，2008年正式进军汽车冲压模具及金属结构件，并于2010 年正式转型为汽车模具及冲压件生产商。2013年公司完成股份制改造，于2019年在 深交所上市。公司自2012年起进入快速发展期，先后于东莞、常熟、天津、广州、 宁波厦门等地设立全资子公司，并依托子公司建设生产基地，有序拓张产能。 专注模具及金属结构件生产，布局新能源赛道进入快速发展期。公司成立于 2004年，2008年公司布局汽车冲压模具及金属结构件，并于2010年正式转型为汽车 模具及冲压件生产商。2013年公司完成股份制改造，于2019年在深交所上市。公司 自2012年起拓展业务至新能源板块，进入快速发展期。先后于东莞、常熟、天津、 广州、宁波厦门等地设立全资子公司，并依托子公司建设生产基地，有序拓张产能。 据公司关于获得客户项目定点意向书的自愿性信息披露公告，2023年公司获定点意 向书金额预计共超280亿元，下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆 变器、通信等行业。
深耕汽车冲压模具及结构件十五载，技术积累深厚。公司专业从事精密冲压模 具和金属结构件研发、生产和销售，拥有先进的模具制造技术和精密冲压、焊接、 钣金等金属制造技术，为汽车、通讯、电子及办公设备等客户提供精密冲压模具和 金属结构件一体化解决方案。
公司主要产品精密冲压模具重量较大，其应用场景主要包括①汽车金属结构件 及组件的生产、②通信设备、办公整体结构件的生产、③电子设备整体结构件的生 产；金属结构件的主要产品包括汽车冲压件、数控钣金件、各类办公电子设备结构 件等。 股权结构稳定，公司实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇。陈荣、谢祥娃夫妇直接 持股比例共计37.87%。此外，陈荣先生通过间接持股方式持有公司1.39%股票；谢 祥娃女士通过间接持股方式持有公司1.32%股票。公司参控股子公司中包含东莞骏 鑫、天津祥鑫、常熟祥鑫、墨西哥祥鑫等21家子公司，完成国内国外重点业务布局。
公司核心成员行业经验丰富，助力公司长期发展。据公司财报，董事长陈荣先 生于2004年5月与配偶谢祥娃女士共同创立公司，并先后担任公司执行董事兼总经 理、董事长。陈荣曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂技术员、技术主管、工程部经 理职务。副董事长和总经理谢祥娃曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂质检员、采购 主管、业务主管，东莞金鑫金属制品有限公司总经理、武汉宏升鑫汽车部件有限公 司董事。公司人力资源中心经理张瑞阳和财务负责人都有多年的相关工作经验，设 计高计工程师高大辉历任模具师傅、模具设计员、设计主管，在技术层面对公司业 务提供支持，助力公司稳步发展。
（二）新能源业务贡献营收增长，盈利能力快速提升
技术与规模效应加成，公司进一步释放盈利空间。据公司财报，2019年至2022 年，公司营业总收入从15.97亿元增长至42.89亿元，四年CAGR为39%，主要系公 司在新能源领域产品收入快速提升；同期公司归母净利润由1.51亿元增长至2.57亿 元，主要系新能源产品毛利率较高。受益于技术创新能力提升，公司产品竞争力不 断提高，据公司财报，2023年Q1-Q3营收达39.06亿元，同比增长32%。规模化生产 优化产品结构，公司进一步降本增效，2023年Q1-Q3实现归母净利润2.77亿元，同 比增长65%。公司毛利率稳中有升，未来有望维持增长趋势。据公司业绩预告，2023 年预计实现归母净利润3.98~4.20亿元，同比增长55.12%~63.69%。
新能源产品营收贡献持续增加，2022年营收占比72.1%。据公司财报，汽车零 部件及配件制造业中，新能源汽车精密冲压模具及金属结构件的营收从2020年的 4.18亿元增长至2022年的25.57亿元；金属制品中，储能设备精密冲压模具和金属结 构件的营收从2020年的1.66亿元增长至2022年的5.36亿元。公司向新能源行业转型 的效果显著，未来业务重心明确。2022年公司新能源汽车、储能设备冲压模具及金 属结构件营收合计30.92亿元，占总营收72.09%。
下游赛道中，储能和新能源汽车业务毛利率较高，贡献公司主要盈利。据公司 财报，2020年至2022年，公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件毛利率分别为 26.83%、19.07%、19.16%；同期公司储能设备精密冲压模具和金属结构件毛利率 分别为14%、15%、15%。两类产品毛利率皆高于同期燃油汽车精密冲压模具和金 属结构件。
公司持续降本增效，2022年至2023年Q1-Q3，费用率稳中有降。受益于产能有 序扩充、规模化生产，公司实现降本增效。据公司财报，2019年至2023年Q1-Q3， 公司销售费用从2.94%降低至0.75%；同期管理费用从6.97%降低至4.40%。公司注 重技术革新，研发费用稳定在4%左右。
二、电动车+光储高景气，结构件市场需求强劲
（一）新能源汽车高速发展，贡献模具及冲压件增量市场
冲压模具是生产汽车精密金属结构件的关键工艺装备，使用寿命超100万次。 按照加工工艺分类，模具主要分为四类：冲压模具、注塑模具、铸造模具以及锻造 模具。冲压模具常用于汽车结构件、通信设备框架和箱体等的生产。一套冲压模具 寿命可达100万次，高于铸造和锻造模具。据公司招股说明书，一款普通轿车的生产 需要1000-1500套冲压模具，且模具设计和制造时间约占汽车开发周期的2/3，是汽 车更新换代的主要制约因素之一。汽车冲压模具具有尺寸大、工作型面复杂、技术 标准高等特点，属于技术密集型产品。
“安全+环保”双指标，冲压工艺成为汽车结构件成型主要技术。随着对汽车的 安全性和能耗要求进一步严格，传统加厚构件的方法不再适用。使用质量轻、强度 高的汽车结构件和覆盖件已经成为汽车制造业发展的必然趋势。冲压技术以其良好 的成型性、力学性能和较短的开发周期等特点，在汽车结构件领域得到广泛应用。 相比于冷冲压，热冲压技术可以进一步改善结构件回弹、模具磨损等问题。热 冲压结构件可以同时满足：①提高车身结构强度及表面硬度和抗凹性、②减轻车身 重量、③降低能耗。热冲压成型的技术门槛较高，目前国内仅少数企业掌握其工艺 及相关模具开发技术，预计未来将在高强度材料加工成型领域中的应用愈加广泛。
汽车赛道中结构件应用广泛，涉及车身、动力电池等方面。在汽车赛道，金属 结构件的应用涉及车身各个部分。据公司招股说明书，制造一辆普通轿车大约需要 1500个冲压件，在车身的主要应用场景包括：①车身外覆盖冲压件、②车身内饰板、 ③其他中小型板件。新能源汽车细分领域，金属结构件的应用还包括：①动力电池、 ②驱动电机、③电控系统（端盖、机壳）以及④充电桩机箱。动力电池精密金属结 构件主要分为电芯结构件（壳体、顶盖）和电池模组结构件。其中，电池模组结构 件包括箱体上盖、底护板、端板、液冷板、托盘。
冲压模具及结构件属重资产行业，前期资金投入较高。据公司招股说明书，公司模具产品重量为10~60吨，冲压结构件种类较多。且汽零企业进入整车厂商供应 体系需要1~2年的认证时间，因此前期资金投入较高。据各公司财报，2022年冲压 模具及结构件主要生产商的相关业务营收不超过50亿，各公司毛利率普遍不超过 20%。
我们从汽车金属冲压件单车价值量角度对冲压件市场空间进行测算。参考 Marklines统计数据，我们假设2023~2025年全球和中国汽车销量年均同比增长3%。 据祥鑫科技、多利科技、威唐工业等相关公告，金属零部件占整体汽车零部件主要 份额，且大部分零部件为冲压件，我们假设冲压件单车价值量在1万元左右，考虑到 汽车轻量化减重降本、冲压件市场竞争激烈等因素，假设未来冲压件单车价值量年 降3%。基于以上假设，我们测算2025年全球及中国汽车冲压件市场规模分别为9050 亿元、2947亿元，冲压件市场规模广阔，行业保持稳定增长态势。
（二）CTX 渗透提高技术门槛，动力电池全球格局重组打开空间
减少结构件、提升能量密度是电池包目前发展的主要方向。在结构创新方面， 当前电池包发展路径主要包括CTP、CTC/CTB等无模组设计、向整车一体化集成设 计等。其中CTP指电芯直接集成至电池包，CTC/CTB指电芯直接集成至底盘或车身。 以宁德时代为例，最早CTP1.0于2019年推出，采用跳过模组的方式，在技术层 面实现两个维度的升级，一是集成效率提升，模组结构件采用电池包结构梁承载； 二是功能融合提升，水冷板与底板共用，电池包上盖自带隔热保温功能。此后CTP 多次迭代，目前已发展至第三代麒麟电池，其取消横纵梁、水冷板、隔热垫原本各 自独立的设计，集成为多功能弹性夹层，同时具备支撑、水冷、隔热、缓冲等功能， 梯级利用率和能量密度大幅提升。
几种路线电池包结构集成度提升的原理大同小异，关键看车型对性能参数的需 求侧重。传统电池集成方案是由电芯组成模组再组成电池包，从下部与车身地板组 装。电池上盖的高度与底板面位置相同，可替代一部分地板结构。CTP则将电池包 集成到车身地板上作为整车结构件的一部分（承载载荷），对电池结构设计提出更 高要求。CTC/CTB则直接将电芯集成在地板框架内部，将地板上下板作为电池壳体， 从根本上改变了电池的安装形式，极大提升空间利用率，同时提升维修难度。
材料层面，作为动力电池系统主要结构件，动力电池壳轻量化已经成为未来主 要改进方向。在动力电池系统中，电池壳占系统总重量约20%~30%，轻量化趋势下， 其材料以铝合金及复合材料为重点，铝合金材料壳体的综合性价比一般高于钢、复 合材料。铝合金材料密度仅为钢材1/3，减重和节能效果明显。同时通过合理的材料 配比，铝合金材料在强度和制造难易度上也可以满足动力电池壳体的安全需求。
CTX结构对电池托盘工艺性能和生产技术提出更高要求。从技术发展来看，早 期箱体采用钢钣金结构，当前电池托盘材料以铝合金为主。生产工艺方面，托盘中 铝合金部件多采用铝挤压工艺，其相比于传统冲压工艺具有更高刚性、抗震动、抗 冲击等性能，更能适应CTX结构对电池托盘的新要求。 关键焊接技术不断升级，FDS工艺是重要应用趋势之一。搅拌摩擦焊（FSW） 是一种固相连接技术，广泛应用于电池包箱体焊接领域，例如吉利、小鹏旗下多款 车型的电池包均采用双面搅拌摩擦焊结构。常规电池包箱体生产工艺流程为边框与 底板的独立焊接，之后再进行组装焊接。随技术升级，自动化程度更高的螺栓自拧紧技术（FDS）逐步应用在新能源电池包制造领域。该工艺主要应用于框架式结构 箱体，配合胶接工艺，在保证足够连接强度的同时实现箱体的密封性能。
整体来看，动力电池托盘市场较为分散，行业格局还处在动态变化中。涉及动 力电池托盘的主要上市公司包括凌云股份、华达科技、祥鑫科技、和胜股份、敏实 集团等。动力电池托盘目前尚处于发展早期阶段，业务前期投入高，作为安全组件 对电池箱体OEM的认证要求严格，且对材料、型材焊接工艺及表面处理的技术要求 较高，行业具备较高的技术、资金壁垒，未来在技术、规模、客户层面综合优势较 强的企业有望脱颖而出。
动力电池托盘单车价值量有望随技术渗透持续提升，我们预计2025年全球铝电 池托盘市场规模达637亿元，三年复合增速达44%。据中汽协统计数据，我们测算 2024年至2025年国内新能源车销量预计分别为1104、1429万辆。假设第一代电池 托盘均价1800元，第二代电池托盘均价3500元，第三代电池托盘均价4500元。预计 到2025年国内新能源汽车贡献的电池托盘市场规模达424亿元，三年复合增速达 41%。
2025年前宁德时代有望实现海外市场单边份额持续上升，或带动CTX电池托盘 渗透率持续提升。2024年后开启新一轮定点高峰，中国厂商凭借电池技术创新有望 进入全球车企供应链，宁德时代布局M3P、麒麟电池并通过CTP/CTC持续迭代打造 更高话语权，德国、匈牙利及北美福特授权工厂加速海外产能拓展。通过宁德时代 现有获得的车企定点进行中期供应占比假设，经测算，中期2025年宁德时代欧洲市 占率有望突破50%，推动其全球份额突破40%。我们预计欧美车企将于2024年底密 集开启远期新平台定点，海外市场电动化进程加速开启全球长期增长空间。根据宁 德时代官微，伴随2025年及2026年后宁德时代匈牙利及密歇根授权工厂逐步投产， 有望推动远期全球份额稳步提升，进一步带动CTX电池托盘渗透率提升。
（三）光储赛道景气延续，结构件需求不断扩容
近年来光伏行业迅速发展，装机量持续提升。全球多国提出“零碳”或“碳中 和”气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识。据CPIA和国家能 源局统计数据，全球光伏新增装机量从2019年的115GW增长至2022年的230GW； 中国光伏新增装机量从2019年的30.11GW增长至2022年的87.41GW，2022年国内 新增和累计装机量均为全球第一。预计在光伏发电成本持续下降和全球绿色能源发 展等有利因素的推动下，全球和中国光伏新增装机仍将持续增长。
我国新型储能产业蓬勃发展，装机规模不断提升。储能是支撑新能源大规模运 用的重要基础设施，按储能方式分，储能主要分为机械储能、电磁储能、电化学储 能、热能储能与化学储能。随着技术的进步，储能在全球范围内受重视程度不断提 高。据CNESA数据，在政策和技术加持下，2022年全球及国内新型储能新增装机约 为45.7GW、13.1GW，创历史新高。随着政策执行、成本下降和技术改进，新型储 能将更能满足发电侧、电网侧、用户侧的电力储能需求。
储能行业的参与者众多，包括储能逆变器、储能电池、电池管理系统与能源管 理系统的储能设备供应商，以及储能系统集成商与储能电站投资及运营实体。其中， 储能逆变器市场的领先者主要为光伏逆变器制造商，行业集中度较高。在光伏发电 过程中，光伏组件容易受到天气变化影响，而储能可以起到削峰填谷，提高风、光 等可再生能源消纳水平的作用，实现发电稳定、提高电网品质，储能电站成为新能 源改革的主要方向。在未来，产业链国产化叠加技术升级迭代，国产有望加速出海、 分布式光伏发电系统将持续发展、光储一体化趋势明确。 新型储能系统装机持续放量，未来储能结构件市场空间或持续扩容。2023年以 来储能系统价格下降较快，光储平价趋势显著，参考2021年至2022年储能系统价格 及结构件成本水平，我们预计未来储能系统价格持续下降，结构件主要为金属制品， 定价机制成熟，价格体系较为稳定，储能结构件价值量占比在系统整体平价趋势下 或略有提升，未来储能结构件市场空间或持续扩容。
三、客户优质、订单充裕，受益新技术加速成长
（一）模具及精密冲压技术沉淀深厚，巩固多领域产品优势
全面布局SPR、FDS、FSW技术顺应轻量化趋势，公司技术积累深厚。轻量化 趋势下，不同材料连接工艺成为技术难点，成型板材的厚度、材质、断面的差异使得焊接难度变高。相比于传统焊接技术，自冲铆接SPR技术可实现钢、铝、塑料等 多种材料的连接；热融自攻丝技术（FDS）具有连接强度高、易自动化、箱体密封 性能和精度高等优点。公司已掌握SPR、FDS、FSW（搅拌摩擦焊）等各类机械练 级技术和焊接技术， FDS和FSW技术为CTP电池的关键工艺技术。连接技术优势有 利于公司在未来保持核心竞争力。
六大技术团队深耕冲压模具和车身结构件领域，兼具铝挤技术提升电池箱体产 品质量。公司致力冲压模具和结构件的开发和生产，自主开发自动化精密级进模具， 提高生产效率（1.3-1.5倍）和模具寿命（可达500万冲次）。针对汽车部件分类及 模具特性，公司设立铝合金模具团队、汽车座椅系统模具团队、汽车底盘件模具制 作团队、大型铸铁模制作团队、小型结构件功能件模具制作团队五大技术团队，公 司先后获得“东莞市专利优势企业”、中国模具工业协会评选的2014-2016年度“精 模奖”一等奖等多项荣誉。同时，公司设立汽车白车身试制研发团队。各团队分工 协作，共同驱动公司在模具及各类结构件赛道的工艺水平不断提升。
公司持续加大研发投入，获专利超500项。公司注重技术研发，研发费用率从 2022年的3.89%增加至2023年Q1-Q3的4.32%；研发人员数量从2018年的146人增 加值2022年的307人，且研发人员中30岁以下人数逐年增加。据公司2022年定增可 行性分析报告，截至2023年3月31日，公司及控股子公司已取得专利超过500项，其 中发明专利26项，深厚的技术沉淀为公司的客户维护和拓展、业绩增长奠定基础。
（二）客户矩阵囊括车光储龙头，持续受益新车型+新技术放量
下游客户涵盖汽车、光储、通信设备领域，多点开花丰富新能源赛道布局。根 据公司2022年年报，（1）新能源汽车领域，公司主要客户包括广汽埃安、吉利汽 车、比亚迪等整车厂商，及宁德时代、孚能科技、欣旺达、国轩高科等电池厂商； 主要产品包括动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统部件、底盘系统。（2） 智能汽车领域，公司主要客户包括华为汽车、德赛西威等；主要产品包括VGW智能 网联、OBC车载充电、mPOWER智能电动、AIS融合感知、ADS智能驾驶、CDC智 能座舱等模块相关的金属结构件。（3）光储领域，公司主要客户包括华为、新能安、 Emphase Energy、Larsen、FENECON GmbH等；主要产品包括光伏逆变器、储 能机柜、充电桩机箱等。（4）通信设备领域，公司主要客户包括华为、中兴、长城 等；主要产品包括户外基站金属结构件、IDC机箱、功能性插箱。
一级供应商资质优势显著，产能贴近核心客户提升响应速度。据公司招股说明 书，各整车厂商对供应商的认证周期一般是1-2年，客户定点项目周期长达2-8年， 供应商资质为汽车零部件企业的核心竞争力。据公司财报，公司已成为广汽集团、 广汽埃安、比亚迪、小鹏、一汽大众、蔚来的一级供应商，并与宁德时代、东风日 产、佛吉亚等公司有长期合作关系。
公司核心客户主要分布于华南、华东、西南、华北地区。其中，（1）华南地区 主要客户包括广汽集团、广汽埃安、比亚迪、小鹏、东风日产、宁德时代、华为、 中兴；（2）华东地区主要客户包括蔚来、吉利、奇瑞捷豹路虎、威睿电池、延锋等； （3）华北地区主要客户包括一汽大众、一汽丰田、佛吉亚等；（4）西南地区主要 客户为宁德时代。公司在四个地区分别配套产能，进一步提高公司响应速度，维持 公司在核心客户供应体系竞争力。 海外客户方面，公司墨西哥工厂已为延锋、佛吉亚、恺博配套，目标战略客户 有特斯拉、奔驰、宝马、博泽等。
重点车企客户销量增长强劲，公司持续受益需求提升。据marklines数据，公司 核心客户中，广汽系2021-2022年销量分别为12.07、30.92万辆，同比分别+98.13%、 +156.14%；比亚迪2021-2022年销量分别为74.93、189.08万辆，同比分别+73.68%、 152.33%；吉利、小鹏、理想、蔚来2022年销量分别为225.42、12.15、13.32、13.7 万辆，同比分别+6%、+23.19%、+47.25%、+47.17%。下游核心客户持续放量， 公司在客户供应体系中的占比稳定，未来产品需求预计不断提速。
核心客户推出多款新车型，公司订单产品有望持续受益。据太平洋汽车等统计 数据，自2010年传祺GA5轿车推出后，广汽传祺已陆续推出多款新能源车型，涵盖 SUV、MPV、轿车的全矩阵车型，实现传统动力汽车和新能源汽车的完整布局。据 广汽传祺公众号，2023年5月，国内首款2.0T插电式混动MPV——传祺智电新能源 E9在上市。据广汽集团官网，广汽埃安目前拥有Aion LX Plus、Aion V、Aion V Plus、 Aion S、Aion S Plus、Aion Y、AION Y Plus 、AION Y Younge等车型。2023年广 汽埃安将上市Hyper GT、Hyper SSR。广汽系汽车电池技术主要为弹夹电池，主要 车型续航里程为400~1000km。
比亚迪汽车主要包括王朝系列及海洋系列。王朝系列主打中高端市场；海洋系 列主打年轻市场。王朝系列核心车型包括秦、唐、汉、宋、元；海洋系列核心车型 包括海鸥、海豚、护卫舰07、海豹、驱逐舰05等。比亚迪采用刀片电池，主要车型 续航里程为420~715km。
蔚来成立于2014年，产品定位中高端市场，主要车型包括ET7、ES7、ES8、 EC7等。据蔚来公众号，2023年7月全新ES6车型交付高增，成为首款交付破万的车 型，蔚来各车型电池采用液冷恒温电池包，主要车型续航里程为435-1000km。 理想汽车成立于2015年，据理想汽车官网，目前理想汽车已成为全球空气悬架 车型销量最大品牌，截至2023年7月，理想魔毯空悬车型累计交付突破20万辆。理 想电池技术主要为阻燃三元锂电池组，主要车型续航里程为1100-1315km。2023年 8月，理想正式上市L9车型。 小鹏成立于2014年，公司在智能驾驶领域不断深耕，新车型G6于2023年6月正 式上市。据小鹏汽车官网，G6首月交付超3900辆，成为品牌新销量担当。据盖世汽 车，2023年7月，大众与小鹏达成技术框架协议，计划共同开发两款大众汽车品牌 的电动车型，预计于2026年走向市场；大众汽车集团将向小鹏汽车增资约7亿美元。 小鹏作为造车新势力同传统车企深入合作，进一步扩大品牌市场影响力。小鹏电池 技术主要为液冷恒温无热蔓延磷酸铁锂电池，主要车型续航里程为580-755KM。
智能汽车方面，公司向华为提供相关结构件，未来有望随华为系车型放量二持 续受益。华为智能汽车有三种合作模式：①作为供应商之一为车企提供零部件；② 通过Huawei Inside（HI）模式与车企联合开发，华为提供系统解决方案，例如北汽 极狐与阿维塔；③通过鸿蒙智行模式与车企合作，深度参与整车的研发及生产过程， 并且占据营销和渠道的主导权，例如华为与赛力斯合作的问界、与奇瑞合作的智界 等。当前问界车型销量持续攀升，据汽车之家及AITO官方公众号，M5、M7车型在 2022年及2023年分别销售6.6/3.7万辆、2.4/6.8万辆，M9上市七天累计大定突破3万 辆。未来随华为系智能汽车系列不断放量，公司相关零部件业务有望持续受益。
与宁德时代合作多年，产品涵盖CTP电池托盘，持续受益新技术迭代。据公司 披露，公司自2020年起与宁德时代合作，供应新能源CTP动力电池托盘等金属结构 件产品。2022年12月，公司与宁德时代就“电池Pack箱体领域全生命周期合作”签 订战略合作协议，涉及产品包括冲压件（包含且不限于Pack上盖、底护板、端侧板）、 热管理系统产品（包含且不限于水冷板）、储能机柜、热成型及辊压成型技术。
麒麟电池迎来量产装车，公司CTP托盘需求增量有望提速。据宁德时代官网， 麒麟电池无需“堆电池”即可实现1000km续航，系统能量密度达255Wh/kg，体积 利用率为72%。电池采用首创大面水冷技术，实现快充、低温、安全以及寿命的全 面提升，被《时代》评选为2022年度最佳发明。目前极氪009、极氪001、哪吒S已 应用麒麟电池并正式上市，极氪009为麒麟电池量产首发车型，续航里程为 702/822km，电池容量为116/140kWh；极氪001为搭载麒麟1000km续航电池全球 量产首发车型，续航里程为1032km，电池容量为100/86kWh。此外，理想首款纯电 车W01以及赛力斯AITO问界新车型未来也将应用麒麟电池。随着麒麟电池逐渐放量， 公司电池托盘等动力电池结构件需求量有望进一步提升。
宁德时代深度参与动力电池全球格局重组，海外渗透率逐步兑现，叠加全能系 列新产品问世，公司望充分受益宁德出海+技术双红利。根据SNE数据测算，2023 年全球动力电池装机量超过707.5GWh，其中宁德时代市占率36.8%，同比+0.6pct， 同期宁德时代在除中国以外的海外市场电池装机量市占率达27.5%，同比+4.7pct， 预计2025年前宁德时代有望实现海外市场单边份额持续上升。叠加2024年宁德时代 麒麟、神行电池全能系列问世，新产品赋能加速海外市场渗透。公司与宁德时代长 期合作，料紧跟宁德时代出海步伐，充分享受海外市场+技术创新双机遇。
光储客户加速渗透，公司与龙头企业合作不断深化。根据Wood Mackenzie统计数据，在2021年全球光伏逆变器出货排名前十的企业中，有6家来自中国。其中， 华为以23%的市场份额排名第1，阳光电源以21%的市场份额位居第2，前三名企业 共同占据全球光伏逆变器市场50%+份额，供应格局较为集中。中国光伏逆变器厂商 的快速发展和突出的市场地位为我国光伏逆变器行业发展带来协同效应，随着光伏 装机容量的增长，我国本土厂商加快技术与产品升级，国产厂商的光伏逆变器市场 份额逐渐提升，预计未来华为、阳光电源将加速向国际市场布局渗透。 此外，公司海外逆变器客户SolarEdge在2021年市占率排名第九，其与Enphase 凭借技术和专利壁垒，占据美国住宅逆变器主要市场。受益于下游客户行业渗透率 不断提升，公司逆变器结构件业务有望持续增长。
据CNESA数据，2022年公司光储客户阳光电源国内储能变流器出货量为 1.67GW；全球储能变流器出货量为6.34GW，为本土供应商第1名。公司受益于下 游客户海外业务发展，有望进一步提高盈利能力。
（三）全球产能布局完善，在手订单充裕有望加速兑现
七大生产基地覆盖珠三角、长三角、京津冀产业集群，区位优势显著。据公司 定增说明书，截至2023年7月，公司结构件产能包括光伏和储能结构件（18万台/年）、 汽车结构件（115000万件/年）、动力电池箱体结构件（35万套/年），冲压模具产 能为1461套/年。 国内生产基地分布在华南、华东、西南和华北地区。其中，（1）华南地区布局 总部生产基地（主要产品：汽车精密冲压模具和金属结构件）、广州生产基地（主 要产品：动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件）、骏鑫生产基地（主 要产品：通信设备精密冲压模具和金属结构件）、振华园生产基地（主要产品：钣 金、拉铝等精密模具及冲压结构件）；（2）华东地区布局宁波生产基地（主要产品： 动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件）、常熟生产基地（主要产品： 汽车精密冲压模具和金属结构件）；（3）华北地区布局天津生产基地（主要产品： 汽车金属结构件）。七大生产基地作为公司主要产能，配套珠三角、长三角、京津 冀产业群。此外，公司在西南地区——四川宜宾（主要产品：动力电池箱体）和海 外——墨西哥（主要产品：汽车金属结构件）也有对应的生产基地。全方位产能空 间布局带来的区位优势将有降低供应成本、提高公司供应链响应速度。
定增扩产把握行业机遇增，2023~2026年有望迎来产能释放期。据公司招股说明书及可转债说明书，自2019年，公司先后通过IPO、发行可转债募集资金扩张产 能。2022年9月，公司拟定增募资不超过18.38亿元，扣除发行费用后用于4个扩产 项目的投资建设。其中，（1）“东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建 设项目”规划产能包括54万套动力电池箱体、15万套商用逆变器、20万套家用逆变 器，预计2026年达产；（2）“广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项 目”规划产能包括20万套车身结构件、22.5万套动力电池箱体，预计2026年达产； （3）“常熟动力电池箱体生产基地建设项目”规划产能包括34万套动力电池箱体； （4）“宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目”规划产能包括59.50万套动力电池箱 体，预计2026年达产。 定增募投项目和其他在建/拟在建项目达产后，公司结构件产能包括光伏、储能 结构件35万台、汽车结构件5.8亿件、动力电池箱体结构件192.5万套。
持续深化优质客户合作，在手订单充裕，产能利用率有望逐步提升。公司逐步 深化同优质客户之间的合作，据公司定增说明书，在手订单及意向订单充足，涉及 客户包括（1）新能源汽车车身结构件客户广汽埃安、广汽乘用车等；（2）动力电 池客户宁德时代、欣旺达等；（3）光储逆变器客户华为、新能安等。 根据公司关于获得客户项目中标通知（定点意向书）的自愿性信息披露公告， 2022年至2024年1月，公司中标/意向订单金额总计362.5-372.5亿元，2023年，储能结构件、工商业逆变器总装及结构件订单金额为9-10亿元，新能源汽车、动力电 池、光储逆变器、通信服务器等领域产品订单金额为280-285亿元，副车架、B柱、 侧围总成、铝防撞梁等产品订单金额为7-8亿元，数字能源结构件订单金额为3-4亿 元。全部订单金额为299-307亿元，公司拿单能力较强，订单量快速提升。随着公司 与客户的合作不断深入，预计未来订单将加速兑现，公司产能利用率有望逐步提升。
$比亚迪(SZ002594)$ $宁德时代(SZ300750)$ $英伟达(NVDA)$