不同于市场普遍认为的那样，智能汽车业务并不是百度此次财报后股价大幅上涨的推动力，云收入与季度营收指引才是。
百度财报发布后第二天，股价大涨14%，各大投行纷纷上调百度估值，并且提高百度阿波罗自动驾驶平台的估值，更有甚者给出了400亿美金的估值，而仅仅半年前，百度的整体估值也不过三四百亿美金。不同于市场普遍观点，笔者认为这次财报中推动百度股价上涨的因素不是百度自动驾驶业务，而是云收入与季度营收指引。详细分析如下：
1、在线营销业务企稳，移动基础夯实
在《百度2020三季报点评与展望：移动生态夯实助力营利增长，AI新场景打开多条增长曲线》中笔者提到，在疫情影响广告主开支、抖音、快手、微信视频号日活不断新高的大环境下，百度的互联网广告收入依然稳住了，这在三季度财报中已经有所体现。而四季度的财报进一步延续了这一趋势。数据显示，2020年一季度、二季度百度在线营销收入增速分别为-19%、-8%，而三四季度在线营收收入同比去年已经基本持平，摆脱疫情影响与在线营销竞争格局不断恶化的情况。
2、21年一季度将上演大象起舞
更重要的是，财报中，百度对下一季度业绩进行了展望：预计在2021年第一季度，百度营收总额将介于260亿元到285亿元之间，同比增长15%到26%，百度核心营收同比增长26%到39%（该指引不包含收购YY带来的潜在贡献）。如果考虑到并购YY的增量，即使不考虑百度生态对于YY的引流效果，预计百度一季度营收也可增长25%-40%，在达到千亿级别的营收规模后重返多年未有的高增速。这与此前市场对于百度主营业务逐渐边缘化，最终会成为下一个搜狐的共识截然相反，成为百度Q4财报后股价上涨的第一个催化剂。
3、智能云业务单独披露年化收入，贡献增量估值
再来看云计算业务。Q4财报显示，第四季度，百度智能云凭借差异化的 AI 解决方案优势实现同比增长67%，年化收入约130亿元。67%的增速环比大幅增长，且超过阿里云增速。
所谓年化收入，就是按照当季度业绩对接下来一年营收的推测收入。公有云的估值体系已经非常成熟，参考美股上市公司金山云21年预期收入110人民币，目前150亿美金的估值。百度智能云可估值200亿美金左右。而这次百度首次公布其智能云的年化收入，由于此前百度对于百度云的年化收入披露不够详细，市场并未对此给出明确的估值。Q4财报后，仅此一项可给百度增加200亿美金的估值。
综合来看，百度传统现金牛业务超预期大幅好转，以智能云为代表的AI新业务增速强劲且数据披露翔实，有利于分析师单独给出增量估值，百度股价大幅上涨就不难理解。
4、财报中自动驾驶和智能汽车业务未有重磅利好，股价翻倍早已体现阶段性预期
在ARK基金建仓、持续加仓百度，百度宣布造车、披露一系列自动驾驶出租车落地、智能交通新基建大单等消息后，百度股价已经翻倍，已经阶段性体现了百度智能汽车与自动驾驶的相关进展。在此次财报中，并未披露任何重磅利好。相反，李彦宏给出的三年造成时间表相对于上汽与阿里合作的智己汽车造成进度显得过于缓慢。因此并不是此次财报后股价大幅上涨的推动力。
学会正确的归因，是投资研究的基本功之一。因为投资是由因推果，而不是执果索因。
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