2020年投研总结与2021年展望:重仓中国,做多科技。

坚守价值投资第一性原理,拥抱数字化革命与能源革命——笔者按

(原文2021年1月1日首发于个人微信公众号“价投科技股”,欢迎关注。准备开雪球专栏,由于开专栏要求5篇长文,故将公众号文章搬过来一些)


本文主要分为三个部分,第一,2020年主要投资决策复盘,包括买了什么,买多少,为什么买,为什么卖,收益如何。第二,投资体系的完善。第三,2021年投资展望,附个人2021十大金股与仓位配置建议、备选股票池。文章大约1.1万字,请耐心查阅,欢迎指导、交流。

一、2020年投资逻辑与主要投资决策

2020确实是魔幻的一年,对于投资者也注定是难以忘怀的一年,美股以最快的速度步入熊市,也以最快的速度飞向牛市,极其考验投资人的风控水平和心理素质,连巴菲特老爷子都感叹活久见。如果没有对于价值投资的信仰,在底部进行恐慌性清仓的话,今年可能是非常难熬的一年。

作为投资生涯的第二年,由于坚守价值投资第一性原理,账户坚持满仓运作、不做波段,今年账户净值也遭遇了较大的波动,但最终的坚守也为自己来了了可观的盈利。最终今年A股账户盈利43.65%;港股通账户算上汇率损失亏损8.64%;另一账户盈利228%,由于人民币汇率升值,汇率损失6.58%,盈利214%;三个账户加权盈利116%。

从全球政经格局来看,中美利用这次疫情进一步拉大对全球其他国家的差距,中国利用强大的宏观调控能力控制住疫情,使得中国获得类似美国二战时期的全球物资输出国地位,而美国则利用其全球储备货币的地位,无限印钞将通货膨胀转移到其他国家,因此中美两国的优质股票也表现非常出色。

自己今年的持仓和盈利也主要来自中美两国上市的公司,其中95%的仓位更是集中在中国公司,95%的盈利都来自科技行业,具体而言是来源于数字化转型和能源革命两条主线。因此今年的投研总结可以用一句话简要概括:重仓中国,做多科技——坚守价值投资第一性原理,拥抱能源革命与数字化革命。

今年个人的主要持仓收益和操作汇总成以下两张表。第一张表是目前主要持仓的标的,第二张表是本年度几次主要的操作和布局情况,下面详细论述。

1、在市场恐慌中抄底疫情带来的黄金坑:论价值投资的第一性原理与企业估值模型的根本——自由现金流折现。

2020年春节期间,新冠疫情爆发,武汉封城,A股延期交开盘,市场风声鹤唳,悲观情绪弥漫。由港股市场交易时间比A股要长,年前A股放假时期港股就已受此影响大跌。春节期间由于疫情的原因一直没有回家,正好空余出较多时间进行股票研究,同时思考如何应对节后开盘后的暴跌。在全面审视自己的持仓股后,得出的答案是大跌就是买入机会,只可惜由于一直满仓运作,就连年前发的年终奖也已全部投入股市,最终只凑到几千元资金准备抄底。A股复盘后不出所料,在恐慌情绪下上证指数直接低开8%,我直接竞价买入永辉超市与中国平安,完成一次象征性的抄底,大盘开盘后即大幅拉升,后续连续数日收涨。

投资逻辑:敢于逆市抄底的原因何在?万法归一,答案就在价值投资的第一性原理,即买股票就是买公司,公司的根本价值来源于该企业未来的自由现金流折现之和,更详细的整理见下图。

在这个估值模型中,只要企业不会因为疫情而破产倒闭,企业一两年甚至三五年的利润亏损并不会影响企业太多的价值,至多影响5%左右。真正起决定性作用的是行业空间、竞争格局、行业生命周期、企业商业模式、进化力、护城河、企业家等要素,而这些在疫情后大多基本不变,甚至自己持有的行业龙头企业能够在危机中提升自己的市场份额,进一步不可逆的扩大领先优势,且疫情后政府采取的宽松政策使得模型中的利率r下降,因此,龙头企业的估值反而得到双重提升,这也是今年牛市的逻辑支撑之一。而当天大盘有数千只股票跌停,显然市场恐慌所导致的股价下跌程度已经超过不少行业龙头股票应有的价值受损程度,这时抄底是正确的姿势。或许市场还会继续不理性下跌,但股票价格早晚会回归企业内在价值,如果是长期的没有杠杆的资金,完全可以大胆抄底。

进一步说,如果真正懂得这个估值模型,就能明白为何今年这么多表面看上去不盈利的企业会涨势如虹,因为这些企业大部分通过前置投入造就了牢不可破的竞争壁垒,这些企业的企业家具有敏锐的战略眼光与执行力,敢于投入提前锁定胜局,而企业同时又处在一个行业空间非常大的赛道当中,虽然前置投入过高导致企业利润表受损,但企业的长期确定性高,利用自由现金流折现之和计算的企业价值就高。如果机械的使用PE、PB甚至是当下对于科技类成长股的PS估值的话,都是削足适履、缘木求鱼。换句话说,对于当下的投资,尤其是科技属性强的行业投资,投资者应该更关注企业的行业空间、竞争格局、行业生命周期、企业商业模式、进化力、护城河、领航人等真正影响企业自由现金流折现的核心要素,而非企业的短期利润。这一理念同样适用于下面的所有投资经案例中,可以说,自由现金流折现模型是今年所有投资的根本逻辑,也是价值投资的第一性原理。

2、新能源产业链掘金:锁定价值链,重仓中上游。

投资逻辑与投资决策:当下的能源革命分为两条主线,一个是新能源汽车为代表的汽车四化产业革命,一个是以光伏为代表的新能源平价上网革命。这两个行业从今年开始都真正进入市场化需求拉动的阶段,而放眼未来,新能源车汽车与光伏产业的全球渗透率仍然仅为低个位数百分比,未来仍然存在十倍到数十倍的增长空间,产业链部分环节的龙头确定性非常强,仍然具有很大的投资价值。

新能源汽车行业方面,我通过对动力电池各个环节的空间、竞争格局、技术路径等要素进行定量和定性分析,并与彼时市场中产业链相关上市公司市值进行对比,得出彼时动力电池产业链各个环节的投资优先级(即价值链)依次为隔膜、负极、电池、设备、锂矿、钴矿、前躯体、电解液、正极。因此买入钴矿与前躯体一体化龙头华友钴业、存在极大预期差的前躯体龙头格林美、存在预期差的锂业小巨头雅化集团、极度低估的铜钴矿的隐形巨头中国有色矿业、中国版嘉能可洛阳钼业、负极龙头兼一体化龙头璞泰来、隐形隔膜次龙头中材科技、万物互联电池龙头欣旺达重仓持有,同时在智能汽车与自动驾驶行业,主要持仓自动驾驶行业的安卓百度。

光伏产业方面,同样通过对各个环节的空间、竞争格局、技术路径等要素进行定量分析,得出玻璃、硅料和胶膜等上游环节是产业链真正的价值链所在,因此重仓买入玻璃龙头信义光能、福莱特玻璃,存在极强预期差的二线玻璃龙头洛阳玻璃股份,硅料龙头通威股份,胶膜龙头福斯特,同时持有受益于整个产业发展的分布式光伏龙头正泰电器,特高压龙头国电南瑞。

3、传统制造业龙头投资经历:拥抱全球放水周期下的企业定价权。

投资逻辑与投资决策:定价权是企业商业模式、竞争力、护城河的集中体现,也是企业自由现金流折现模型的核心要素,因此在价值投资中体系中,拥有定价权的企业往往具有很强的投资价值,这些企业是堪称印钞机的存在。但一些企业由于被冠以传统行业的标签导致其投资价值被很大程度的掩盖,在今年美联储大放水的形势下,这类拥有定价权的传统制造业龙头投资价值属性凸显,建滔积层板、中国巨石便是这类企业的代表。

建滔积层板是全球覆铜板龙头,占全球14%的市场份额,连续十几年位列全球第一。覆铜板简单来说就是一块板上面的一面或两面再覆以铜箔。覆铜板是电子工业的基础材料,主要用于加工制造印制电路板(PCB),而PCB是各种消费电子的“土壤”,无论是手机、无人机、智能电视、VR眼睛、扫地机器人、智能音箱新能源汽车、或者是5G基站上的各种电路传输都要通过PCB板进行。而覆铜板的主要原材料为原铜、玻璃布、环氧树脂等,下游为PCB厂商,公司上下游的行业集中度都比较分散,公司作为产业链中游的龙头公司因而具有很强的定价权,是极为罕见的能够受益于上游原材料涨价的公司,因为其可以将上游涨价成本以更大程度的转移到下游,因而是事实上的印钞机。且由于下游终端应用正在从为以手机代表的消费电子正在走向多种消费电子终端百万齐放的状态,事实上该行业是真正的成长型行业,成长属性并不弱于周期属性。可以豪不夸张的说,建滔积层板是万物互联时代的卖铲人,无论是你的手机、新能源汽车、无人机还是家里的智能电视、智能音箱、扫地机器人,都有它的价值贡献和其应得的利润。

而建滔积层板股价在今年底部仅不到2.5港币,而过去三年公司合计派息达到2.5人民币以上,是非常罕见的三年内对股东派息额就超过其股价的公司,意味着如果继续保持相当的派息力度,在底部买入后仅持有三年就可收回全部成本,因为而公司慷慨的派息来自极强的赚钱能力与良好的股权结构,这大概也是巴菲特梦寐以求的买入机会吧,很难想象这种投资机会竟然来自一家全球制造业龙头,而非一家即将破产的小公司。当看到这种公司时,我仅用不到一个小时就做出了买入的决策,也后悔没有在最底部发现这样的投资机会。

与建滔积层板类似,中国巨石的主营业务为玻纤,玻纤被广泛应用于风电、电子电路、交通、建筑等领域。其主营业务玻纤为全球销量最高、技术最强、成本最低,具有极致的全产业链一体化优势与强大的规模优势、智能制造优势,因而同样具有护城河与定价权,因而我称之为新基建的卖铲人。随着货币放水、下游复苏,料公司的印钞机属性会进一步凸显,买入持有中。

4、零售业投资经历:从永辉超市、阿里巴巴到美团、名创优品、社区团购,新旧零售都逃不出人货场的投研框架。

投资框架:零售业是个人研究较多、跟踪时间较长的行业,经过一段时间的研究与复盘,已形成较为系统的零售业投资研究框架如下图所示,由于对于此图的介绍还要花一些篇幅,在此不做详细介绍。

阿里巴巴投资逻辑与投资决策:最早的零售业投资经历是从19年开始重仓阿里巴巴,当时阿里巴巴仅有四千亿美金左右的估值,公司每年能稳定的产生2千亿人民币经营性净现金流入,旗下有阿里云、菜鸟物流、钉钉、支付宝等核心资产仍未被市场充分定价,且阿里巴巴组织力与进化力处于一流水平。当时市场担心阿里巴巴的主营业务进入天花板增速放缓,而事实上阿里的云计算、金融科技、本地生活、现代物流、企业服务等业务早已布局多年,生态系统繁荣而强大,多条增长曲线蓄势待发、互为掎角之势,彼时不到20倍PE估值的阿里巴巴实在不贵,遂大举买入。清仓是在今年阿里巴巴宣布支付宝科创板上市当天涨到7000亿美金左右的估值,彼时阿里巴巴已经估值修复,且零售基础设施的完善带来线上零售业态的百花齐放,如果用上图中新零售研究框架中的人的需求来分析阿里巴巴,从爽方面来讲,淘宝直播不如抖音快手的直播电商,从省的角度来说,淘宝不如拼多多,从好与快的方面来说,淘宝不如京东,阿里在电商领域的绝对优势随着零售基础设置的完善已然不复存在,行业竞争格局已然恶化,随着支付宝上市的炒作,阿里云、支付宝等核心资产已经被较为充分的定价(尽管我认为10年、20年后仅一个钉钉就可以值阿里巴巴现在的市值)。遂清仓。

美团投资逻辑与投资决策:最早开始研究美团是40港币时,当时虽然经过各种分析极度看好美团的前景,但个人决定买入股票之前一定有一个习惯,就是一定要深度体验其产品和服务。不同于当时市场认知,我认为当时美团的核心价值首先在于to B,其次才是to C,因此便下载了美团商家版想要进行体验,结果在注册时就需要提供营业执照,遂暂时作罢对美团的投资,直到一年后左右美团在100港币的时候才进行建仓。从商业模式上来讲,美团与阿里巴巴非常类似,一个是商品的线上化,一个是服务的线上化。因此阿里现在做的美团未来也会很自然的涉足,比如云计算(非公有云,针对细分行业的SaaS,比如餐饮SaaS)、金融科技、电商、现代物流、企业服务都是美团的潜在增长点。但服务的标准化程度低于商品所以进度更慢,美团也首先从易于标准化的餐饮做起,进而发展成本地生活领域的阿里巴巴。从护城河角度来说,美团的护城河反而更深,以AI驱动的大规模即时配送系统是美团护城河的核心,而美团的另一个护城河是海量的本地生活点评数据,二者相互作用、互相强化使得商家与消费者不得不紧紧拥抱美团,以获得最高的运营效率与最优的用户体验。遂在100港币时建仓,180元时清仓加仓百度,清仓并非不看好美团,甚至有些后悔过早清仓,只是将仓位转移到当时更加看好的百度股票上去,后面会分析百度的投资经历。

永辉超市的投资逻辑与投资决策:永辉超市是我在疫情前的A股重仓股,公众号之前有发文详细论证永辉超市的投资价值,这里也附上链接,不再赘述。

永辉超市深度:生鲜引流,无惧电商,不疾而速,深耕壁垒,终成王者。

由于疫情期间用户对于超市物资的抢购,永辉超市的业绩一度受益于此,短短一个月股价便上涨40%,但如果我们用前文提到的自由现金流折现估值模型来分析,显然是卖出的好时机,而个人当时对于永辉超市的长期发展前景信心十足,并未清仓,只是做了部分减仓处理。真正拐点来自于放水周期叠加疫情带来的生鲜电商/社区团购估值泡沫,疫情之后,全球大放水,资本大量流入受益于疫情的线上生意,生鲜电商和社区团购便死灰复燃,除了百度没有下场,几乎所有的互联网巨头都在卖菜的战场上厮杀(尽管这是一个非常差的商业模式)。永辉的竞争对手从传统的超市和传统的生鲜电商变成了几乎所有互联网巨头,显然行业竞争格局已经恶化,股价存在被杀逻辑的风险,遂清仓。

名创优品投资逻辑与投资决策:名创优品是全球最大的自有品牌零售商,在过去七年间在全球开了四千多家门店,其本质也是一家供应链管理公司。虽然与西蒙地产与华住酒店类似(后面会介绍这两家),公司的业绩短期受疫情而受损,但公司在疫情反而加速了其业务的线上化程度,同时2020年登录资本市场融资逆势扩张,而通过本文前面提到过的人货场的投研框架去分析,其在多、快、好、省、爽的用户需求满足维度都排名靠前,为用户提供了极致性价比的产品。如果我们继续使用价值投资的第一性原理的公司估值模型来计算,名创优品的公司估值反而会因为疫情加速提升,而其上市后股价却持续低迷,彼时便是最好的买入时机,因此买入并继续持有中。

5、抄底后疫情时代的中美现代连锁服务业:从西蒙地产、华住酒店到枫叶教育、名创优品。

投资逻辑与投资决策:现代连锁服务业是笔者长期观察的商业业态,因其受益于三大趋势的叠加:房地产泡沫与城镇化率提高、移动互联网普及、消费升级。一句话总结来讲就是,房地产与移动互联网两大基础设施的完善,使得连锁服务业的管理半径、营业半径极大延伸而边际成本下降,消费升级拉动需求端不断向好,三种要素的叠加使得连锁服务业态具备良好的成长性与地域复制性,因而具有较强的投资价值。

西蒙地产投资逻辑与投资决策:公司是美国商业地产的龙头公司,疫情前股价在150美元左右,受新冠疫情影响,股价在一度跌到38美元一股。但公司财务稳健,即使在疫情最严重的2020年依然坚持派息,股息率一度超过10%,作为行业龙头,将是最后破产的企业。中长期看公司不仅不会破产,反而可能从行业大洗牌中大获利:疫情期间美国商业地产面临一波强力的供给端与需求端的双杀,这一局面对于资金实力雄厚、财务稳健、现金流充沛、融资能力强、并购能力强的龙头企业极为有利。而从这一波大洗牌中能够抄底吃到优质资产的公司将会额外迎来双重提升,更大的业绩提升潜力,更高的估值恢复。西蒙地产拥有业内最为稳健、清爽的负债表意味着当行业跌到谷底,同行陷入绝境时,作为并购之王的西蒙地产将很可能是市场上唯一的买家。当我继续使用价值投资的第一性原理的公司估值模型来计算,西蒙地产的公司价值反而因疫情可能获得提升,而股价已经进行打折大甩卖,彼时便是最好的买入时机,因此买入并继续持有中。

华住酒店投资逻辑与投资决策:华住酒店是一家酒店管理公司,也是一家酒店行业的SAAS公司,同时与西蒙地产的逻辑相同,华住酒店也会是行业里最后破产的公司,疫情反而加速了连锁酒店业态取代非连锁酒店的进程,疫情持续的越久,华住酒店的份额就会不可逆的提升越多!如果我们继续使用价值投资的第一性原理的公司估值模型来计算,华住酒店的公司估值反而会因为疫情加速提升,而股价已经进行打折甩卖,彼时便是最好的买入时机,因此买入后反弹卖出。

关于华住酒店,笔者在国庆期间写过一篇文章进行深度分析,这里也附上链接,不再赘述。

华住酒店:酒店业的阿里巴巴还有多少增长空间?

枫叶教育投资逻辑与投资决策:枫叶教育是中国最大的连锁国际教育集团,目前已在中国大连、武汉、天津、重庆、洛阳、鄂尔多斯、上海、义乌、荆州、西安、平湖、湖州、潍坊、海口、深圳、济南以及加拿大温哥华、桑德贝、甘露市、澳大利亚阿德莱德、马来西亚、新加坡等国内外数十个城市开办一百多所学校。公司受民促法政策影响、贸易战、疫情等三重因素的影响一直被杀估值,股价从18年的七块多港币跌至2港币左右。而在此期间,公司不断提升课程质量,发布枫叶世界课程体系,QS百强大学录取率不断攀升;通过中小学的扩张夯实金字塔战略;在行业低估逆势并购新加坡最优质的学校;公司内在经营业绩不断向好,但估值以被杀到个位数的估值。如果我们继续使用价值投资的第一性原理的公司估值模型来计算,公司的内在竞争力在不断加强,而外在环境短期恶化,内在价值不断提升而股价大幅杀跌,彼时便是最好的买入时机,因此买入并继续持有中。

6、哔哩哔哩投资经历,为何B站是年轻一代茅台与腾讯的结合体?

投资逻辑与投资决策:从业务本质上,哔哩哔哩与腾讯、茅台一样具有社交属性,B站的年轻人表面上看的是中视频,实际上是在与B站上的UP主进行交流、社交,因为他们有共同的兴趣、话题和追求。老实说,就算茅台涨到一万元一瓶,相比于去参加不感兴趣的酒局,我也更愿意在床上躺着刷B站的视频,我甚至在做股票研究的时候都会去B站搜一下相关视频。B站的社区氛围非常好,这是B站最强的护城河,即使其他视频平台将部分知名的UP主挖走,也挖不走B站的社区氛围。

从收入来源与用户群体上,哔哩哔哩与也早期的腾讯较为相似,B站的主要收入为游戏但其他收入正突飞猛进,如直播收入、广告收入等,B站未来的收入必然会更加多元且与未来更多业务收入与用户数量、粘性保持正相关,业务的持续性与可预测性会更强。

哔哩哔哩也是一家以用户为中心,坚持长期主义的企业。B站坚持不在视频中放置贴片广告,否则B站的盈利会非常容易。

除了社交、娱乐属性,B站还具有显著的泛教育属性,得益于B站良好的社区氛围、展示形式与B站UP的才华与创造力,可以说B站应该已经成为年轻人获取知识的第一大APP。尽管阅读经典原版书籍是获取真知的更好方式,但B站的中视频才将会是年轻人喜闻乐见的阅读载体,从这个角度来讲,B站取代的中国未来的出版业与伪培训业。

对于B站的估值,我并没有花功夫计算过。事实上也很难计算,因为我永远无法计算出一个坚持长期主义、聪明而又勤奋且又处于好赛道的年轻人未来会产生多少收入,任何以其当下收入来判定未来收入的做法都是没有意义的,而这就是当下的哔哩哔哩。我只知道,B站确实在为2亿年轻用户疯狂创造价值,这就是我买入并持有的逻辑。

7、从支付宝、腾讯、美团到平安银行的投资经历探究金融科技的本质。

投资逻辑与投资决策:坦率的说,我对银行业并没有什么研究,事实上,中国的银行业极难研究透,因为连银行支行行长都搞不清其网点的真实、潜在坏账率是多少。由于目前中国金融体系仍然是以银行融资为主的间接融资体系,企业融资功能多由国有银行提供,而国有银行的效率、服务与商业模式都很难使得小微企业、民营企业及时获得足够的资金支持,整个社会融资成本偏高而货币却泛滥,不仅抬高了实体经济经营成本且由此带来以房价暴涨为代表的严重通货膨胀和房地产泡沫。

而解决该问题只有依靠以大数据、云计算、人工智能为技术依托的金融科技,人工智能算法通过对大量有关资产定价的大量多维度数据进行深度学习,从而完成金融最核心的功能——资产定价,而最最核心的就是大数据,拥有这些数据的企业不是四大国有银行,是拥有大量人们购物、消费、出行、兴趣、搜索等多维度数据的互联网巨头。因此,未来的金融科技会借助互联网、大数据、AI等的力量愈加紧密的与产业结合,与普通人的生活结合,更加普惠化,服务到传统金融行业无法触及或者需要更高成本才能触及的地方——京东的供应链金融、支付宝的花呗、微保与蚂蚁保险、美团的信用卡、微信支付与支付宝支付等等,无一不是如此。互联网巨头也会慢慢的成为金融巨头,侵蚀金融行业的超额利润,同时降低整个金融系统的成本和风险,逐渐完成实体经济的脱虚向实、虚实一体(前提是国家没有行政管制)。基于这样的逻辑,我便买入了阿里巴巴(支付宝)、美团、腾讯。

此外,在银行业中,平安行业和招商银行的数字化转型最为迅速。尤其是平安银行得益于中国平安在医疗健康、汽车、金融、教育、地产、保险等行业的布局,同样可以获得金融科技所需的多维度大数据。且平安银行的APP界面设计逻辑与支付宝、美团相似,是名副其实的互联网企业。以极限思维来思考,假如中国银行业因为坏账问题产生破产潮,我相信平安银行和招商银行也是最后两家破产的企业。因此便放心买入平安银行,持有至今。

8、重仓百度,在市场争议中取得超额收益,做多中国自动驾驶与智能汽车的全盛时代。

投资逻辑与投资决策:百度是本年度收益最多的股票,也是仓位最重的股票。六月份以来,先后清仓阿里巴巴、美团、小米等股票,互联网行业只买百度、哔哩哔哩、腾讯三家公司。关于的百度的投资逻辑我在公众号与雪球里多次发长文分析、跟踪。这里附上公众号的相关链接。

为什么400亿美金的百度是当前互联网行业最具投资价值标的

一张图简单粗暴地回答百度是什么?价值几何?

从百度阿波罗自动驾驶平台的先发优势、护城河和飞轮效应看百度的AI进化力

百度一直是一家颇有争议的公司,甚至市场对其有极大的偏见,无论是雪球的球友还是身边的朋友甚至投资大牛没有一个看好百度,连看空的理由也惊人的一致,而市场对百度一年能够赚300亿净流入的主营业务已经给出了破产价。经过深入研究与分析,我认为百度安全边际十足且基本面正迎来拐点,于是在底部不断加仓,中途经历了百度旗下的爱奇艺被美国证监会调查、百度拟收购的YY被浑水被做空等利空也不为所动。在建仓百度的六个月后,百度阿波罗生态大会展示出百度多年来的自动驾驶业务投入进入收获期,市场传出美国女版巴菲特连续建仓、加仓百度,百度随后开始大涨,市场对于百度的认知从一个即将破产的公司开始向为一个人工智能的领先公司转变。可以说,持有百度,就是持有中国AI平台的核心资产,持有中国自动驾驶与智能汽车行业的未来,我将继续重仓持有。

9、事件驱动的沙漠之花投资经历:疫情带来的两轮电动车电池龙头天能动力的投资机遇。

投资逻辑与投资决策:6月份,由于换工作与疫情的原因买了一辆两轮电动车进行通勤,因而关注到两轮电动车的投资机会。在两轮电动车(铅蓄)电池行业,由于前几年的价格战与环保因素,两个行业龙头的市场份额持续提升,到2020年已经占比将近九成,且行业龙头天能动力是行业老二的第二大股东,行业形成了事实上双寡头的竞争格局,龙头企业已经掌握了定价权。天能动力在17-19年三年归属于上市公司股东净利润复合增速21%。除了较高的成长性之外,公司过去四年ROE水平一直在20%以上;且公司历年经营活动现金流净额非常好,远大于净利润金额,堪称印钞机。但由于市场担心电动两轮车的新国标的政策会让铅蓄电池很快被锂电池替代,天能动力的估值一直处于极度低估状态,静态PE仅有3-4倍PE,被压紧的弹簧反弹一触即发。

触发机关来自于三个关键事件:1、首先是两轮电动车受益于疫情公共交通出行的不安全性需求大增,上半年不少行业受疫情影响利润大幅缩水,而天能动力仍然取得30%以上的利润增幅;2、做空机构做空,XX日,由于做空理由不成立,逻辑不严谨,管理层很快组织电话会议进行一一澄清,做空机构的做空反而引得更多机构对于天能动力的关注、研究;3、天能动力分拆主要业务科创板上市引发估值重构。

我自小在华北平原长大,家家户户几乎都将两轮电动车作为出行工具,对于该行业的市场空间相比于一线城市的基金经理有着更多理解,且经过深入研究和调研后认为在两轮电动车领域锂电池并不会很快取代铅酸电池,锂电池价格昂贵并不符合中国老百姓对于性价比的追求且耐寒性较差,天能动力40万终端零售网点的合作渠道优势仍然会在相当一段时间内保持。于是通过港股通以中等仓位买入、持有,翻倍后获利卖出。

二、投资体系的完善

漫漫投资路,总会错几步,每一次错误都是自我进化的素材,今年投资生涯同样有很多错误和遗憾,通过复盘总结形成了更完善的投资体系,详见之前的公众号发文:我的投研体系与框架 2020.12.26更新。在这里说几点今年感受特别深的。

1、以合理的价格买入优秀公司的收益远大于以低估的价格买入一般的公司。

优秀的公司会不断超出预期、继续更加优秀,而一般的公司会继续平庸,行业龙头抗风险能力、扩张能力、盈利能力都会远超行业其他公司,因此可以给更高的估值溢价。千万不要仅仅因为估值便宜去买入持有一家公司的股票,投资生涯中最大的一笔亏损便来自中国太平这种看似便宜的价值陷阱。

2、进化力与护城河同样重要。

在科技发展日新月异的今天,没有什么护城河是不能被颠覆的。如果丰田公司有一半程度的特斯拉的进化力,股价也不会被其远远甩在身后。在投资中,护城河和进化力是相克相生的辩证存在,护城河决定了公司竞争力不被改变的能力,而进化力决定了公司自我改变的能力,用但斌的话来讲,我们投资的是改变世界的公司与不被世界改变的公司。虽然投资人喜欢那些竞争力不容易被改变的公司和行业,但这样的机会在投资中越来越少,如果有也多少集中在增长空间很小的传统行业,也许拥抱变化、拥抱进化力才是资本市场给年轻一代投资人最好的礼物。

3、左侧交易与右侧交易相结合,提升资金利用效率。

传统的价值投资者往往喜欢在股价严重低估时买入并长期持有,等待公司价值回归时获利卖出,即左侧交易。这种交易模式保障了资金的安全边际,适合大资金、长线资金的交易,但可能会承受长期的股价低迷甚至下跌带来的时间成本,尤其是在成交量低迷的港股市场,一只股票可能横盘或者下跌三五年后几个月暴涨几倍,单纯的左侧交易使得投资人心里承受很大的煎熬。如果是建立一定的底仓,然后持续跟踪,当有比较大的催化剂出现后再进行右侧加仓可能是更好的方式。

4、仓位管理要适当分散,合理重仓。

仓位管理的目的是提升投资组合的安全性,同时在安全的基础上最大化收益。一个投资组合配置三到五个相关性较小的板块即可保证较大的安全性,防止极端不可预测事件造成的踩雷对整体资金安全产生较大的影响,同时对于看好的板块和个股要敢于重仓,往往80%的收益来自于20%的持仓,如果没有在真正看好的板块和个股重仓,最后的收益往往会受很大的影响。在投资决策过程中,要不断的做减法,通过对比分析持仓股来优化精简投资组合,保证重仓个股的收益。如果能够这样做,今年不会清仓美团去加仓百度,而是清仓其他持仓股加仓百度。3月份的股灾中如果不是投资组合中的烟蒂股过多导致深度套牢,台积电与特斯拉已经跌到我的买入目标价位,彼时是建仓的良机。而如果在教育板块不全部压注枫叶教育,将一半的仓位买入天立教育,收益将会更多。

5、聚焦少数有价值行业,及时跟踪。

光伏产业是我一直重视的行业,在18年、19年就对龙头隆基股份、通威股份、阳光电源进行了较为深入的研究。由于今年的时间也较为紧张,下半年换了工作需要花费较多时间学习新的领域知识,并没有及时跟踪光伏产业链的情况。而整个产业已经发生了质的变化,从政策驱动真正达到了市场需求驱动。下半年晚些时候才有时间对于整个产业链与价值链进行系统研究,而光伏产业链的相关股价已经涨幅较高,因此吃到的利润相对较少。后续应聚焦真正有价值的少数行业,提高研究效率,及时跟踪产业链与价值链变化。

6、经常倾听市场的声音。

作为一名个人投资者,与市场中的机构玩家最大的劣势就是缺少信息来源。而股市和经济结构的结构性景气度也是大势所趋,结构性行业非常分化,因此要学会倾听市场的声音,重视主流声音的观点,把自己首先当成弱者。在充分了解市场观点后按照自己的投资体系和研究去找出预期差所在。如果仅仅是单纯的自己研究而忽略市场,持仓的底气就会不足。

三、2021年投资展望

过去两年是机构投资者的牛市,因此很多机构投资者对于明年的行情并不看好。个人还是持相对乐观的态度,一方面拜登上台中美关系变得更加可控,一方面随着疫苗接种全球经济复苏可期,美联储预计不会很快结束量化宽松而中国央行更多以定向去杠杆为主,宏观经济出现黑天鹅的概率较小。但宏观是不可预测的,投资还是更多聚焦行业,聚焦个股,个人仍然坚守自己的能力圈范围,继续看好数字化革命与能源革命带来的投资机遇,同时认为在顺周期、大消费板块可能会有较大投资机会。据此,我做了一个2021十大金股组合和仓位配置参考,作为自己明年投资的依据,个人持仓将会与之类似但更加多元,相信该组合可以实现20%的年化收益。同时,在数字化革命、能源革命、经济复苏与大消费板块亦有一些备选标的长期跟踪,要么估值还未落入理想区间,要么未上市,作为备选股票池在合适时机可能进行买入。

特别说明:本文仅用于个人投资总结复盘与交流用途,不代表任何投资建议,所有的投资决策都是独立思考后的独立决策、独立负责。欢迎对二级市场感兴趣、有研究的朋友多多交流。 @梁宏    @进化论一平   @陈达美股投资    @Ricky    @唐1976    @李妍    @路人十九    @tsla600519   @温哥华特斯拉小王子   $百度(BIDU)$    $哔哩哔哩(BILI)$   $台积电(TSM)$  

雪球转发:22回复:28喜欢:127

精彩评论

谦静02-01 21:33

同样重仓百度

全部评论

静夜无声909702-19 17:45

拉我入群呀

复利信徒qbl02-18 22:38

复利信徒qbl02-18 21:03

一个小白的发言,欢迎各位大佬指正,我需要不断学习,才能不断进步,今天学到了进化力这个思维角度,谢谢

百度0302-18 21:02

复利信徒qbl02-18 21:01

进化力是公司自我改变的能力,个人理解就是公司未来战略的前瞻与社会趋势,技术趋势的高度配合度或者引领能力,公司跑在趋势的前面或者引领趋势。具体体现在公司的市场需求周期,产品周期,组织活力周期,这三方面一直处于不断进步的状态,什么时候这3方面不优秀了,就是公司腐朽的开始了,个人理解