市场回顾
利率方面，MLF降息预期与人民币贬值压力推动长端利率小幅上行，短端利率上行略快于长端利率，利率曲线走平。周一MLF增量平价续作，午后股市走强推动债市回调。周二低于预期4月经济数据与偏宽松的资金共振推动债市情绪回暖。周三下午市场发酵人民币对美元汇率破7以及黑色系商品大涨等，止盈情绪主导债市。周四股市先涨后跌，股债跷跷板效应带动下债市整体先跌后涨。 信用方面，上周各等级品种信用利差分化：低等级品种信用利差收敛幅度较大。其中，1YAA品种信用利差收敛3.7BP，3YAA品种信用利差收敛5.3BP。反映信用债配置力量逐渐开始信用下沉。 转债方面，上周中证转债指数下跌0.90%（年初以来+3.48%），转债日均成交量475亿元，成交额明显下滑。核心个券方面，南航、中银、中信等涨幅居前；大金融个券方面，杭银、苏银、重银等涨幅居前；偏股型个券中，惠城、科思、龙净等涨幅均超过10%；次新券方面，精测转2、超达、华特涨幅居前。
热点点评
4月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，较3月上升1.7pct，低于Wind一致预期9.7%。两年平均同比1.3%，较3月回落3.1pct。季调后环比-0.47%，较3月回落0.75pct，跌入负区间。4月工业增加值大幅低于预期，一是反映经济内生动能不足；二是来自地产、基建和出口的支撑减弱；三是库存和价格信号对生产仍有制约，结合PPI和工业产成品库存同比来看，当前经济仍处于主动去库存阶段。
4月固定资产投资全面放缓。4月固定资产投资环比为-0.64%，已属于连续第二个月环比负增长。单月同比为3.9%，其中基建投资为7.9%，低于前值的9.9%；制造业投资为5.3%，低于前值的6.2%；地产投资为-7.2%，低于前值的-5.9%。 4月社会消费品零售总额同比18.4%（+7.8pct），弱于Wind一致预期的20.2%；4月社零两年平均同比2.6%（-0.7pct）；环比0.49%，较3月进一步回落。 结构上，除了家电回升1.0Pct外，其他主要商品的两年平均同比增速均有所回落，回落最为显著的服装（-16.7Pct）、建材（-9.2pct）、办公用品（-8.6Pct）和通讯器材（-7.8Pct）。出行链和必选品相对表现较好；降价对家电和汽车等耐用品销售的边际改善有所推动，但两年平均同比仍是负增长，反映内生动能有待改善。
整体来看，4月经济数据承压特征明显。五一假期服务业一度有快速恢复迹象，市场对消费存在较高期望，但服务业产业链短，服务业景气对经济的带动作用相对受限。出口和固投才是需求端的主体。4月出口表现中性，而固定资产投资累计增速跌至5%以下，意味着投资整体上对经济仍是拖累。
后市展望
市场来看，债市已经price-in经济预期。后续边际变化来源于政策层面，尤其是降息。
基本面看，尽管经济数据差，但失业率在小幅下降，央行对经济的判断也偏正面“三重压力得到缓解，市场需求逐步恢复”。信贷层面，首先信贷脉冲传导效率堪忧；其次，降息对居民购房意愿拉动效率存疑，对企业信贷需求刺激也边际递减（前期银行运动式扩信贷使得能融到钱的企业不缺低成本资金，后续央行表态“信贷总量适度，节奏平稳”，4月信贷数据也有体现）；最后关注地方政府的贴息政策，市场上不乏“便宜钱”。央行降息的必要性不足。
政策层面上，Q1货政报告里央行对硅谷银行事件高度关注（背后是中国中小银行资产端同样是长久期利率债比重上升，同样存在流动性风险），央行总结“货币政策应避免大放大收”，或许意味着后续央行对货币政策的使用可能有所钝化，这也和本届政府“调研之风”相顺应。最后央行在专栏里提到了“稳健的直觉”。4月易行长的表述是“时间上看是过去不同时期的均值，国际上看是不同地区的均值”，目前我国利率水平为历史低位，中美利差依然倒挂，从这意义上说不加息就不错了。
风险提示与免责声明：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。请投资者全面认识基金的风险特征，根据自身风险承受能力，在详细阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件的基础上，谨慎投资。请投资者关注基金的特有风险，在全面了解基金产品风险收益特征，运作特点及销售机构适当性意见的基础上，选择合适的基金产品，谨慎做出投资决策。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。本文所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，本文中的任何观点仅供阅读者参考，不构成任何投资建议。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此文或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本文内容进行任何有悖原意的删节或修改。