第37期:从持仓明细角度分析可转债基金——中欧可转债2019年三季报

第36期:可转债基金的历史收益比较——可转债专题9 从历史收益、回撤等角度分析可转债基金,但是从历史收益角度评判基金管理水平至少有两点问题:

1、基金经理更换

历史收益是由不同的基金经理创造的,业绩表现优秀的基金经理可能已经离任

2、高回报是否是由于承担了过高的风险

优秀的历史业绩表现可能是由于基金经理集中持有风险较高、波动较大的可转债,恰逢牛市赌对了。

这两点都会在很大程度上影响可转债基金业绩的持续性。

本期将从可转债基金最新公告持仓组合的角度出发,从持仓转债的转股溢价率、纯债溢价率、价格、评级等维度分析基金经理的转债投资策略。

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之前很多网友留言上期对比可转债基金时漏了中欧可转债基金,本期分析的对象就是中欧可转债A类基金最新持仓公告(2019年三季报)。

1、基金资产配置及债券券种配置

(图表来源:Wind)

从两幅资产配置图可以看出,中欧可转债基金中债券占比86.22%,可转债占债券市值的比例为94.69%,占基金总资产的比例为81.64%,是名副其实的可转债基金。

2、债券持仓明细

从《中欧可转债债券型证券投资基金 2019 年第 3 季度报告》中可以轻易的查询到基金持仓比例前5名的债券,见下图:

基金前5名持仓比例合计高达49.99%,第一名光大转债持仓比例为19.69%,这估计是基金有20%的持仓限制,这说明基金经理刘波偏好于重仓集中持有少数几只转债。

回顾刘波经理之前管理长信可转债时也是偏好集中持有的投资风格。

集中持有策略是一把双刃剑,优势和劣势同样明显,与分散持有相比,更考验基金经理的择债能力。

不过单纯从持股集中度这一点是无法判断整只基金的风险水平高还是低,还要看重仓持有的转债风险是高还是低,后续分析请看下文。

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想从持仓明细推测基金经理的投资策略,只有前5名的数据略显不足,小编又从wind和优矿筛选到了该基金的前三十只债券明细。

为了方便读者继续研究,小编逐一查询计算出2019年9月30日当天每只可转债的收盘价、转股溢价率、纯债溢价率、转债评级、基金持仓比例等信息,汇总到一张excel表中,见下表:

有兴趣的朋友可以关注小编的公众号,免费下载这些数据,具体获取方式请见文章末尾。

为了能更直观的分析,小编将基金 前三十只持仓转债 的基本信息以散点图的方式呈现。

下面两张图每幅图包含四个维度:

两幅图相同的维度有三个:

| X轴:可转债价格

| 点的大小:持仓比例,点的半径越大,说明持仓比例越高

| 点的颜色:转债评级,按照彩虹的颜色,红色是AAA级,橙色是AA+,黄色是AA级,绿色是AA-,蓝色是A+及以下。

1)第一幅图:转债价格-转股溢价率图

| Y轴:转股溢价率 = (可转债价格/转股价值) - 1

通过观察,基金经理的持仓有哪些特点呢?

(1)偏好持有高评级转债

中欧可转债前三十只转债只有一只评级是AA-,其他转债都在AA级以上。

重仓持有转债基本上都是红色和橙色的,也就是AAA级和AA+级转债,前三名重仓都是AAA级转债。

整体持仓也以AAA级转债为主,AAA级转债共计十只,持仓比例合计57.21%,超过一半。

(2)偏好中价、中低溢价率的转债

上图中大部分转债落在了红色矩形框之内,这些转债的价格都在107~119元之间,除了可交换债G三峡EB外,转股溢价率在9%~25%之间。

可以看到中欧可转债的基金经理并没有追求绝对的双低策略(低价转债+低转股溢价率),也不喜欢高价折价策略(高价转债+负转股溢价率),而是更偏好于高评级转债。


2)第二幅图:转债价格-纯债溢价率图

| Y轴:纯债溢价率 = (可转债价格/纯债价值) - 1

纯债溢价率和转股溢价率的区别在于:

纯债溢价率考虑了债券评级对可转债价格的影响,而转股溢价率主要考虑的是正股价格和转股价格变化预期对可转债价格的影响。


上面第二幅图是富投网统计的全市场转债价格-纯债溢价率图,对比中欧可转债与全市场两幅图,可以发现,中欧可转债基金略偏好于持有中低纯债溢价率的转债。但感觉与市场平均水平相差不大。

感觉不一定准,因此小编精确计算一下市场的平均水平。

3、与全市场对比

全市场平均是指2019年9月30日交易所上市的所有可转换债券和可交易债券的平均值。

加权价格是按基金持仓比例进行加权,持仓越多,权重越大,对加权价格的影响越大。

在考虑了持仓比例的影响后,使用转债基金的加权价格和两项溢价率与全市场平均做对比,发现转债基金的加权转债价格偏高,转股溢价率大幅低于市场平均,纯债溢价率小幅低于市场平均。

4、综上所述

中欧可转债基金具有以下特点:

1)持仓集中

2)偏好高评级

3)偏好中等价格、中低转股溢价率、中低纯债溢价率的转债


分析最新的基金持仓明细只能判断基金当前的风险水平和投资策略,如果想更全面的评估基金经理的投资水平,还需要横向与纵向比较,横向是同类可转债基金的比较,纵向是基金经理历史持仓变化,比如评估中欧当前经理刘波,就要看他执掌中欧可转债之后的持仓变化,同时也有回溯他之前在长信可转债的持仓明细。

接下来的几期会逐一评估当前市场比较知名的几只可转债基金并且对知名基金经理的持仓明细进行纵向比较,之后也会讲解上述可转债数据的获取和计算代码,小编主要在优矿量化平台使用python获取和计算可转债数据,并可视化呈现,对量化感兴趣的朋友可以关注。

数据获取方式:

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全部评论

云里雾里_a2019-12-30 13:23

谢谢作者的辛苦劳作,持续关注中。

爱喝豆汁的投资者2019-12-30 11:26

富投网2019-12-30 11:21

这个不错

冰语夏虫2019-12-30 10:10

这对刻画可转债基金经理非常有帮助,MARK。

饕餮海2019-12-30 09:45

今早较忙,先收藏,晚上细品。