它山之石可以攻玉:美股长牛慢牛的真相

今天看了海通研报里关于美股长牛的文章,感觉很有意义,摘抄我认为很有价值的内容如下,供各位球友参考:

我们把美股拆成1980年以前和1980年以后两段,我们可以发现美股是1980年代之后才出现的长牛,1982-2019年中美股牛市、熊市时间占比为9:1,其中1982-2000年、2002-2007年以及2009年至今三次牛市中都没有明显的熊市(1987年美股大跌因为持续时间不到半年,我们认为不算典型的熊市);而从1980年往前推20年,美股则是小牛熊轮回,一轮牛熊周期大概持续4年左右,熊市和牛市的时间各占一半,和A股的情况很像。

美股1980年后的转变源自机构投资者占比上升。美股在1980年代经历了从小牛熊周期到长牛的转变,我们认为背后的原因是1980年前后启动的养老金入市政策。首先是1980年前后美国做大了养老金规模:1974 年美国通过《雇员退休收入保障法案》(即 ERISA 法案),个人退休金账户(即 IRAs 计划)得以诞生;1978年《美国国内税收法案》中的401K条款规定贡献确定型养老金享受税收递延或优惠;IRAs 和 401(K)的推出使得美国养老金规模快速上升,1980年代美国养老金第二三支柱总规模十年复合年化增长率在15%以上。其次是美国养老金入市的比例也在上升:以IRAs计划为例,1980年后该计划对共同基金的配置比例从1980年的3%上升到2000年的48%,证券及其他资产的比例从5%上升到35%。大量养老金在1980年代稳步入场推动着股市进入长牛。与此同时,养老金持有者往往委托机构投资者代为理财,在养老金规模做大后,机构投资者在股市中的占比也从1980年初的40%逐渐提高至2000年前后的60%,整体股市的投资氛围更为理性成熟,股市的波动也有所收敛。

A股慢牛是美好愿望,辩证看待长牛慢牛与小牛熊的关系。我们认为,在产业结构升级和金融供给侧改革大背景下,A股长牛是未来的趋势,目前出现像美国那样慢慢的长牛可能性不大。过去美股1982-2000年、2002-2007年以及2009年至今三轮牛市中道琼斯指数的年化收益率均在15%上下,以年度单位来看涨幅最大的一年为34%(1995年),跌幅最大的一年为-34%(2008年)。相比之下,A股波动远超过美股,多是快牛,少有慢牛:过去牛市中沪深300指数(4856.851, -51.61, -1.05%)(4856.8513, -51.61, -1.05%)在06/07年涨幅分别是120%/140%,09年是97%,14年/15上半年是52%/27%。本轮牛市中沪深300在19年时的涨幅为36%,今年以来涨幅接近20%。A股近年来的波幅的确有所收敛,但是一步到位到美股那样牛市平均涨15%还有困难,原因正是如前所述,A股投资者结构中机构的占比还比较低。过去几年,公募、外资和保险公司三大机构投资者在A股自由流通市值口径下的持股市值占比从2015年最低的16%上升到19年的25%,机构投资者的占比的确上升,但是这一比例仍然远低于美股中的机构投资者占比,A股目前的水平大概相当于美股1970-1980的水平,还有很大的提升空间。要等到更多的长线资金进入股市之后,A股的波动才会慢慢收敛至美股的水平,到时候才会迎来稳稳的长牛。站在当前的时点,还需辩证看待长牛慢牛与小牛熊的关系。

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全部评论

东南西北20122020-11-15 17:10

有道理

清华牛爸2020-11-15 15:54

没事儿,咱没啥影响力,雪球看的人数量也不多,市场信息是爆炸时代,大多数人不太会去伪存真,别担心

清华牛爸2020-11-15 15:49

周末愉快

懒De动嘴巴2020-11-15 15:22

观点相同

Jasn3122020-11-15 14:38

不要一直叫呀,这样主力怎么拉