上文说到把排雷指标三部曲用上后，再去掉毛利率低于35%、销售费用高于30%的，整个A股市场就只剩下不到300只股票。可是我还是觉得多了点，继续进一步精简：
1，去掉周期性、低成长性的行业股票，比如房地产、银行、水电、基建等。
2，不考虑困境反转类公司，只留下高成长公司。对应的就是去掉2018年度营收和利润出现负增长的公司
3，去掉经营现金流不到净利润一半的公司，这类收不到现金的公司净利润水分太多，先挤掉再说。
这么一番大刀阔斧修建之后，只剩下115家公司了。这时候需要排列一下顺序，我不太喜欢用ROE这个指标，因为利润和净资产的变化很影响它的效果。利润可以受很多非可持续因素的影响，而净资产又会受到上市、融资、收购等变化的影响。为了减少此类干扰，我喜欢用人均扣非净利润这个指标，原因是员工人数造假的可能性不高，变动范围相对可控。另外，人均扣非利润这个指标可以同时综合反映公司盈利能力和管理效率。
用这个指标来排序排名第一的是谁？居然就是A股价值典范$贵州茅台(SH600519)$。当然，用ROE来排序很可能也是它。
这里需要注意的是不同行业公司的商业模式和人员配置并不一致，因此不同行业的人均扣非净利润并不具有可比性，并不是说人均扣非净利润这个指标高的就一定比低的更具有投资价值（而且我也不觉得通过任何指标可以直接找到有价值的投资对象）。这里仅仅只是从人均扣非净利润的角度筛选了一个待选公司池。
比如，这里我拿简单易懂的白酒行业来举例。筛选出这张表里的所有白酒公司得到下表：
我本人在此之前并未研究过白酒行业，完全是外行，但不得不说这张表的结果我能直观的看到泸州老窖这几年的精进，人均扣非净利润从2014年的45万增长到2018年的121万，居然达到茅台同样的百万人均级别，更是超过五粮液一倍有余。
五粮液也有点意思，2018年明显可以看到人均净利润明显提升，股价也在3年的时间上涨了3倍，独占鳌头。证明在经营上确实有什么切实的改进，那具体是什么改进以及是否能持续呢？ 数字并不能告诉你原因，但是提出了一个很好的线索，让你到年报、访谈、调研等资料中去寻找答案。
为了避免员工人数大起大落导致的人均净利润失真，保险起见，我们还是看一看各公司人员数量情况。
前几名里，茅台和泸州老窖都在持续增加员工数量，而五粮液和洋河这两年员工没怎么增加。相比之下，员工数量持续增加的同时人均扣非净利润也在增长更有说服力。另外，泸州老窖千位数级别的员工数量创造了第二位的人均净利润，有点意思。
谈到员工，虽然研发和高层次人才对白酒行业不那么敏感，但泸州老窖在硕士人数上达到7%的比例也是挺舍得的。五粮液一个研究生都没有？并不是，而是没有分列出来，放在大专及以上类别里了。
上图也显示了市盈率与营收增长比率在2018年度基本是1左右，证明市盈率和增长还是较匹配的，但考虑到白酒行业目前巨大的存量和不可能再维持很快的增速，我觉得这里小于1会显得不那么高估。（不懂这个数值的可以回过头看上一集内容）
同行对比会发现明显突出得不是那么自然的数据，比如泸州老窖的营业收入前5名客户占比居然达到惊人的60%以上，在白酒行业里显得特别突兀，我虽然不知道具体商业模式有什么特别之处，但想必是非常依靠这前几大客户，话语权自然就弱了。而反观茅台和洋河，在客户渠道上足够分散，没有特别倚靠某几个大经销商。
有话语权的体现在上下游的占款能力上，也就是现金获取能力。做生意最重要的是真金白银，报表再好看，没现金流也可能说挂就挂。应付减去应收代表了占有的款项减去提前付出的款项，茅台、$洋河股份(SZ002304)$和今世缘持续体现出占款能力明显高于同行。
对下游的话语权还体现在预收占款上，总体来说白酒行业预收能力还是很强，不像其他某些悲催行业那样白给货晚收钱。另外，从这几年的变化来看，茅台的预收一路走低，难道是不断释放到利润里去了？其他几家基本平稳。今世缘这时又出现了，预收款占比一路走高，顺鑫农业更是夸张，释放预收款可以让营收增加近50%。
前5大客户占比超高的$泸州老窖(SZ000568)$销售费用也超高，达到25%，想必两者也是有一定关联，这时需要问自己，如果没有这么高销售费用的支撑会发生什么？会让你坚定持股5-10年吗？而贵州茅台强悍的品牌力证实了“酒香不怕巷子深”的那句老话，销售费用惊人的低，没有哪一家能和茅台相提并论。
这张表把白酒的暴利显露得一览无遗，比高毛利的医药行业都要更高一筹。茅台本来就不需要花什么钱到销售上，还坐拥最高的毛利率。以上这些数据都把多次表现优异的茅台推到行业中的独特的一面。
到此，通过这些数据，我这一个白酒行业的门外汉开始有了一个整体轮廓上的认识，优秀公司和次优公司也开始泾渭分明了。
但是-------
报表的数据代表着过去，这一集我们虽然可以尝试从过去的数据中大致判断谁比较优秀，但必须能够理解这种优秀是不是能够持续，而这才是最终做出买入和估值决策的依据，这就需要我们能洞察企业价值观、商业模式、管理能力、行业趋势等一系列软知识能力，这也是投资中最难的部分。
上次下载过的表格，都可以像文中一样选取不同行业来进行对比，也许能找到其他行业中独特的那家公司，如果你找到了，请不要自己独乐乐，分享出来吧。
（本文3天前发于公众号invstory，后台发送“全部A股”可获取行业公司表格）