这家专营意大利Kappa品牌的中国体育用品公司，正受到两大负面因素左右夹击
重点：
1、中国动向去年10至12月的销售表现落后同业，主要反映新冠疫情及专注单一外国品牌的不利影响
2、受益于股市回暖，该公司本财年可望扭转巨额投资亏损，并重新录得利润
本文作者 罗小芹
$中国动向(03818)$于2008年北京举办奥运前，宣布收购意大利百年体育企业Kappa在中国大陆及澳门的全部权益，与$耐克(NKE)$及Adidas(ADS.DE)看齐，跻身中国三大国际体育品牌行列。然而，作为国际品牌的Kappa，却一直面对本土民族品牌的强力挑战，加上疫情连累销售，为其业务表现添上阴霾。
据中国动向在1月20日公布，于2022/23财年前三个财季(4至12月)，整体Kappa品牌店铺累计零售流水录得10%至20%同比中段降幅。单计10至12月的第三财季，零售流水按年更录得20%至30%中段降幅，反映其业务深受期内严峻的新冠疫情打击。
环顾国内主要竞争对手的同期销售表现，特步国际(1368.HK)全国零售销售录得高单位数跌幅、$安踏体育(02020)$主品牌产品销售额录得高单位数倒退，361度(1361.HK)的主品牌零售额则同比持平，反映销售录得双位数跌幅的中国动向，表现远远落后于同业。
按全年计，特步去年零售销售同比录得中双位数升幅，安踏品牌主产品的零售金额也取得低单位数正增长。反观中国动向的销售表现于去年前三个财季(4月至12月)却倒退超过一成，虽然后者并非覆盖一整年数据，但已能粗略反映主要趋势。
“洋品牌”的原罪
数据公布后，中国动向股价走势平淡，在农历新年假期后的两个交易日小幅下跌1.22%，报0.405港元，但以去年11月港股开始反弹后的低位计算，该股却录得逾70%升幅，走势甚至比大盘优胜。
中国动向业务表现落后特步、安踏及李宁(2331.HK)非始于今日。上述三家公司的市值分别约280亿港元(244亿元)、3,300亿港元及2,100亿港元，都远远抛离中国动向的24亿港元。当中最主要的因素，是带有“洋品牌基因”的Kappa，很难在“民族品牌”大潮中突围而出。
2008年，北京举办奥运获得空前成功，中国传奇体操选手、一手创立李宁公司的李宁在开幕仪式点燃奥运圣火一幕，至今仍为国民津津乐道，本土运动品牌销售自此表现强势；至2021年，国际品牌抵制“新疆棉”事件发酵，强如Nike及Adidas也遇到冷锋，虽然Kappa发表声明，称它并未加入带头抵制新疆棉的良好棉花发展协会(BCI协会)，仍未能得到中国消费者的谅解。
中国动向主席陈义红在上财年的年度报告中提到，内地消费者在品牌选择上越来越倾向于本土品牌，因此促进了体育服饰行业市场格局的变化，侧面反映他对Kappa遭中国消费者冷待的无奈。
店铺数量鋭减
从中国动向的店铺数量，也可以看到Kappa业务下行的趋势，截至去年12月底，Kappa品牌店铺数量为1,066间(不含童装业务)，于9个月内净减少117间或9.9%，若与2010年高峰期的3,751间比较，其店铺规模更萎缩了三分之二以上。
此外，在产品升级及产品阵营扩充方面，中国动向也不如其他一线运动品牌般进取。截至去年9月底止中期财报，中国动向的产品设计及开发开支为1,663万元，占营收约2%，低于安踏去年上半年的研发活动占收入比率约2.33%，也远逊特步、李宁同期逾1亿元及2.3亿元的研发开支。
中国动向近年毛利率虽然站稳60%以上，但整体业绩颇受投资表现影响。上财年，公司录得14.68亿元投资亏损，其中单是持有阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)港股及美股的公允价值变动损失已达5.06亿元，拖累公司录得高达17.47亿元净亏损；而本财年的中期净亏损3.86亿元，亦主要因为期内的3.55亿元投资亏损所致。
随着股市回暖，阿里巴巴于两地的股价已比去年9月底累涨近四成，由此推算，中国动向的中期投资亏损有机会回拨至正数。由于公司在录得中期净亏损的情况下，仍然派发特别股息每股0.0117元，假如全年投资回报恢复正数，并带动业绩回暖，董事会可能考虑派发更多股息，以回馈股东支持。
不过，中国动向的最新市销率仅为1.11倍，比安踏、李宁和特步的2倍至6.7倍存在较大折让，反映国产品牌逐步取代国际品牌的大环境下，市场对该股的看法仍然保守，即使公司维持积极的派息政策，也未必能够令投资者垂青。