双汇发展—火腿肠与冷鲜肉的“垄断”发展史

第五章 双汇发展—火腿肠与冷鲜肉的“垄断”发展史
第一节 双汇的生意逻辑—吃垃圾
一、屠宰行业的关键困难
(一)鲜肉消费带来的“垃圾”处理难题
(二)原料吃不饱
(三)生鲜肉产销不平衡
二、吃垃圾的取胜之道
三、双汇生意逻辑的验证
(一)验证—火腿肠吃垃圾
(二)验证—最低的生猪成本
(三)验证—品质最佳的冷鲜肉
(四)验证—不一样的猪肉生意
四、双汇生意的未来
(一)屠宰行业空间巨大
(二)肉制品调结构上规模
五、小结

第一节 双汇的生意逻辑—吃垃圾

双汇发展是国内最大的肉类供应商,主要从事畜禽屠宰、鲜肉及肉制品加工业。曾经的白马成长股,却在2013-2017年净利润复合增长率不足5%,市场已不再相信双汇是成长股,只按分红股估值,成为食品饮料行业估值最低的优质公司。

蛋白质产品(猪、牛、羊、鸡、鸭、鱼)不同部位品质不同,随着国内收入水平提高,各种生鲜肉分割越来越精细,随之而来的共同难题,精细分割后的边角料、口感差的部位(本书统称“垃圾”)如何处理?

本节提出“吃垃圾”安排的一般化视角,用以解释蛋白质产品分割中垃圾处理的分工内容。供给创造需求,成功的吃垃圾可以显著降低蛋白质产品供给成本,从而提升产销规模,进而良性循环,竞争胜出。本节以双汇发展的冷鲜肉、肉制品为例,为大家解读双汇的生意逻辑。

一、屠宰行业的关键困难

(一)鲜肉消费带来的“垃圾”处理难题

本节“垃圾”是指,生鲜肉分割带来的边角料及滞销的生鲜肉

回到生猪屠宰,不论是冷鲜肉的预分割,还是热鲜肉在农贸市场里的“顾客指哪,不给那”,边角料的产出是不可避免的。另外,鲜肉保质期短,少量滞销的肉可以做各类肉馅,但多的怎么办?北京新发地市场的白条猪,每天的返厂比例约为10%,运回去能做什么?冻肉?如此价值不可避免地下跌。

(二)原料吃不饱

屠宰行业困难请参考第三章第三节榨糖生意、第八章第一节苹果汁生意。

屠宰毫无门槛,与榨糖、榨苹果汁一样,只有加工内容,此类生意的关键困难是收不到足够的原料,开工率不足。原料饲养、种植有空间约束,单位面积产量有限,受运费约束,经济收购半径内的原料有限,原料竞争价高者得,但竞争之下,拿什么来支付额外高价?拿不出来,这就是工厂普遍吃不饱的困难。

管理上胜出节约一点资源,效果有限,不足以诞生一门超级生意,如果没有独门武功解决困难,生意只能不入流,如单独屠宰、榨糖、榨苹果汁,现实中皆是烂生意。

(三)生鲜肉产销不平衡

图5-1-1:2017年温氏股份出栏量、重庆旺峰鲜肉销量对比

由图5-1-1可知,参考温氏出栏情况,生猪出栏量相对稳定,但鲜肉消费量有较大的季节性波动,参考重庆旺峰鲜肉销量(屠宰场),旺季鲜肉销量是淡季的2-3倍,存在较严重的产销不均衡现象,导致生猪价格波动较大,供需双方盯着猪价行动,进而产生猪周期。

鲜肉产销不均衡时,供给大量生猪,供过于求,猪价在低谷,屠宰场肯定要多宰,卖不出去的鲜肉以冻肉形式储存,等涨价时再卖,反之亦然。总之是以冻肉来削峰填谷,但冻肉价值下跌不可避免。

二、吃垃圾的取胜之道

早年的双汇,收猪每斤多出2分钱,周边农户的猪自发地冲进屠宰场,开工率提升,这是管理上节约出来的资源投入。后来万隆老爷子又练成了独门武功,使用火腿肠吃掉边角料、每天的滞销肉,相比冻肉卖出了高价,将额外的资源持续投入到生猪收购中,提升开工率。

吃垃圾主要依靠高温肉制品,其优势有二:一是垃圾原料品质不稳定,需要斩拌成均一、粘稠的肉馅,以稳定产品品质。二是高温杀菌后延长保质期,提升处理鲜肉产销不均衡的能力。低温肉制品由于保质期短、肉馅高品质的要求,吃垃圾能力弱。

如此火腿肠不仅吃了冷鲜肉的垃圾也为生鲜肉销量波动削峰填谷(见图5-1-1),解决了屠宰部门的鲜肉产销不均衡惠而不费地降低了肉制品的猪肉成本同时因为吃垃圾,降低了分割肉的成本,增强了冷鲜肉(分割肉)的盈利能力。火腿肠与冷鲜肉相互促进,良性循环,无从模仿,构筑出无坚不摧的护城河,即过去10年双汇30%的超高ROE,无疑是超一流生意。

三、双汇生意逻辑的验证

双汇生意逻辑的核心是火腿肠与冷鲜肉的吃垃圾,进而为生鲜肉销量波动削峰填谷,解决屠宰部门产销不均衡,验证如下:

(一)验证—火腿肠吃垃圾

1991年之前,双汇向前苏联出口冻肉来处理垃圾,解决屠宰部门的鲜肉产销波动。前苏联解体之后,双汇转向火腿肠,由于其保质期长,处理边角料和滞销肉、价值较高,火腿肠成为双汇的主力产品。

表5-1-1为双汇上市初期收入结构,验证如下:

表5-1-2为1998年双汇上市的募资项目,大多数是肉制品项目,可以用于吃垃圾、处理生鲜肉销量的产销波动,验证如下:

(二)验证—最低的生猪成本

双汇肉制品吃垃圾,处理生鲜肉的产销波动,从而获得较低成本的猪肉,更便宜地提升肉制品质量。因此没有上述独门武功的企业,猪肉成本一定更高,竞争之下,其肉制品毛利率会更低

由表5-1-3可知,双汇肉制品毛利率显著高于竞争对手。龙大、得利斯没有专门的高温肉制品吃垃圾,雨润高温肉制品比例很低,2018年雨润屠宰生猪661万头,高温肉制品收入仅2.5亿港元,双汇屠宰1,631万头,高温肉制品收入147亿元,雨润也没有吃垃圾的能力。

美国猪肉消费主要是分割冻肉、半成品(培根、火腿、肉肠等),保质期长,生鲜肉消费量少,因此不存在生鲜肉带来的垃圾难题。没有困难,竞争之下,世界上最大的肉制品公司荷美尔、史密斯菲尔德谁也练不成独门武功,所以谁也赚不到超额回报,产品经营利润率与资本回报率均远低于双汇,本质上中美猪肉生意完全不同

(三)验证—品质最佳的冷鲜肉

火腿肠为双汇生鲜肉吃了垃圾,降低了分割成本,双汇冷鲜肉分割地更加精细,品质更高,同时也获得更低成本的冷鲜肉,这意味着双汇生鲜冻肉的单价更高,生鲜冻肉毛利率更高。验证如下:

(四)验证—不一样的猪肉生意

双汇以火腿肠为冷鲜肉吃垃圾,两者相互促进,良性循环,无从模仿,铸就了不一样的猪肉生意,验证如下:

四、双汇生意的未来

(一)屠宰行业空间巨大

2018年全国生猪出栏量为6.94亿头,其中生猪定点屠宰场屠宰量为2.43亿头,行业老大双汇屠宰量仅0.16亿头,屠宰行业高度分散,双汇市占率仅2.35%,发展前景广阔。

2012年以来,双汇屠宰量年复合增速为6.12%,增速不高的原因有三:一是屠宰业地方保护严重,根本原因是猪肉鲜冻品免征流通环节增值税,比如:南昌屠宰后,运到隔壁地级市卖,不缴增值税且打击当地屠宰业,当地政府是相当抵触的。对比2007年奶源大战(乳制品企业抢奶)中地方政府对伊利的保护,该交的“保护费”是应该缴的,免税是发展的最大阻碍

二是私屠滥宰的综合成本确实低,表现在环保、检疫、卫生、税负等方面。

三是冷鲜肉价格贵,尽管冷鲜肉新鲜、口感好、营养价值高,且有效避免细菌污染,但价格确实比热鲜肉贵不少。

(二)肉制品调结构上规模

2018年我国猪肉产量为5,404万吨,肉制品转化率(肉制品占猪肉产量)约为20%,我国鲜肉消费比例仍然很高。

近年来,随着收入水平提高,人们花在烹饪上的时间越来越少,年轻人的烹饪水平也在下降,厨房电器上市公司的业绩增长可以为此佐证,当然最强的证据是外卖生意的迅猛发展,2019年将接近6,000亿元,我国庞大的人口规模和居住密度成就了这一伟大的生意,同时也悄无声息地影响了与之相关的其他生意,比如方便面、肉制品、甚至是肯德基、麦当劳,科技进步在无声无息地影响着衣食住行,长期投资将越来越难。

过去双汇肉制品的停滞有内部经营不善的原因,也有外部环境恶劣的影响,肉制品本质上是节约烹饪时间,提高便利性,无形之中也被外卖揍了一顿。

目前,双汇意识到了问题所在,也找到了突破的方向,走向家庭和餐厅的餐桌,即肉制品食材化。煎烤炒菜肠是家庭的食材,安井的鱼丸、肉制品等速冻调理品是餐厅的食材,双汇拥有绝对的猪肉成本优势,选对了路,又有谁拦得住呢?

五、小结

本节为大家讲述了双汇生意的核心逻辑,并做了验证,拥有无从模仿的成本优势,是超高ROE的来源。


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第一章 第一节:格力财务报表为什么与美的、海尔差异悬殊

第一章 第二节:产销均衡—格力电器护城河的成长历程

第一章 第三节:格力电器600亿巨额销售返利的秘密

第一章 第四节:格力、美的—275亿“非正常收入”到底是什么

第一章 第五节:借鸡下蛋—格力平衡全行业产销波动

第一章 第六节:产销均衡的分道扬镳—“美的T+3”的无奈之举

第十章 第二节:华山论剑—茅台、五粮液、洋河销售返利对比


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精彩评论

敏友01-06 19:00

明白人自然能想到这是绝对的成长赛道,且独自上场

敏友01-03 08:44

百货公司黄金珠宝柜台毛利率最低,袜子柜台毛利率最高。一个地租的报酬加在贵贱两个不同的商品上,算出来就这样,否则边际上不相等。

全部评论

加班的会计03-11 18:35

我没其他观点了,文章里都已经写了

狮子爱拍照也爱股票03-11 18:33

嗯~我也只是探讨,想了解您有没有对这些异议有进一步的观点。明白了!

加班的会计03-11 17:08

我的逻辑和观点文章已经陈列,你认为的我的观点与本人观点也不一样,我无意劝说他人相信或者买入双汇。

狮子爱拍照也爱股票03-11 16:01

是的。。提价只是成本上升被动搞的,业绩增加要么靠价格,要么靠量,过去既然双汇没法子持续提价,证明这东西本来就是一件难事。在目前似乎暂时没有看到双汇可以依靠什么持续提价。
至于楼主对成长性的分析,我看了第一是防疫的要求导致集中度提高,第二是肉制品消费量的提升。后者是相当长期的事,增速不好说。至于第一点感觉更多是假设?
根据公司三季度报告的数据:年初至报告期末,公司屠宰生猪1,127万头,比同期下降6.35%;鲜冻肉及肉制品外销233.65万吨,比同期下降1.08%。屠宰量和肉制品的数量下降也许和猪肉价格上涨有关。考虑到国家对屠宰业增加检疫要求分别是2月份以及7月份,从三季度看,并没有看到屠宰量因为新规定出现显著增长,似乎楼主的展望并没有在数据上得到验证。。请问楼主有没有其他数据证明双汇在屠宰行业的占有率在管理层出台新规后显著提升呢?
最后,增加对屠宰行业防疫的要求如果只是一次性事件,那除非双汇像其他行业一样压价压到其他竞争者无法既保证防疫又能让屠宰业务不亏钱从而挤压竞争对手,或者说屠宰行业像生猪一样时不时会来一波猪价暴跌让成本有优势的企业挤压其他竞争对手,否则未来又有什么理由期待行业集中度出现持续显著提升呢?不知道楼主如何看?

加班的会计03-11 15:33

1、我写过了,重复的内容请主动查阅
2、持续性?成本上升才提价的,成本不上升干嘛提价呢? 持续涨价是好事吗?我不认为