维持格力电器买入评级，美的集团卖出评级
作者声明：评级是对标的公司报表披露的经营状态及未来经营展望的态度，是对经营基本面的评价。本人愚钝，没能力对股价做出判断，做不到建议买入卖出，请大家谨记。想短期赚钱的朋友，可以尝试按我的评级反向操作。
其他家电企业的一季报披露较早，已经反映出一季度家电行业的低迷状态，格力、美的披露较晚，也同样印证了目前的行业现状—尚未复苏。格力、美的作为国内最大的家电企业，必须对比分析，一季报披露信息有限，但披露了关键信息。
美的1季度收入同比增长7.84%，归母净利润同比增长16.60%
格力1季度收入同比增长2.49%，归母净利润同比增长1.62%
对比格力，美的业绩看似靓丽，实则回光返照，故而维持两公司的买卖评级。下文将从财务数据及生意逻辑两方面论证，2019年1季度美的已开始饮鸩止渴，主要逻辑如下：
一、美的集团毛利率、销售费用率双升
美的空调业务占其家电收入的半壁江山，其空调单价一季度大幅降价，降价幅度高于格力、海尔，毛利率竟然提升2.74个百分点，券商研报说是因为原材料下跌所致，按此逻辑，格力、海尔的采购部门要么是收黑钱了，要么是弱智，导致原材料成本降不下来。
美的毛利率、销售费用率双升，并结合美的年报关于渠道改革的披露内容，我判断美的一季报双升是其直销扩大化，去代理商化的经营结果。
二、验证—其他流动负债
对比格力、海尔，2019年1季报美的销售费用率大幅上升，同时美的其他流动负债环比大幅增长，说明其返利比例在提升，渠道结构发生变化，此处印证了美的直销扩大化、去代理商化的经营结果。同时意味着KA渠道、线上天猫、京东等渠道的返利比例是高于原有经销商渠道的。
三、格力、美的短期经营展望
从预收款同比、环比情况来看，格力、美的经销商积极性都一般般，但存货却反映出两公司截然不同的备货态度。
存货是资产负债表扩张、收缩的关键驱动因素。如果美的T+3效率驱动的经营策略没变的话，其存货同比、环比减少，说明其备货并不积极，甚至悲观，结合其一季报收入、利润的靓丽业绩，貌似自相矛盾。
反观格力，一季报业绩貌似不佳，备货却相当积极，与其2015年行业寒冬时的表现完全不同。之前4季度利润下滑解读中提及2018年末存货增长，主要是原材料同比增长40亿元，推测其可能与雷军打赌相关，对应其他业务收入大幅增长。2019年3月末，存货规模继续增长，该因素已不存在，意味着格力在积极备货，反映了其发力冰箱、洗衣机及生活电器等新业务，也说明其空调业务并未衰退。
综上，我倾向于相信美的预收款、存货的收缩趋势，对其未来持悲观看法。
四、美的直销毒药—饮鸩止渴
目前已经可以确定美的开始推动直销扩大化、去代理商化，包括：经销商层级扁平化，去二级代理商（去掉市级代理商，仅留存县级代理商），推动直销的落地，美云销直接连接县级代理商，在京东、苏宁等线上渠道做网批业务等等。
粗略地看，美的渠道改革都能找到“前车之鉴”，经销商层级扁平化是海尔模式，执行效果请参考海尔业绩及股价。网上直销批发是奥克斯模式，靠线上渠道发展挽救了自己，但明显后继无力。
请看看我们身边的各行各业，所有在百货商场、超市里销售的产品，如汽车、食品饮料、家电、家居等消费品，绝大多数都采取经销制度，这可能是巧合吗？这是社会分工的市场规律，以经销商处理销售渠道是市场的选择，违背市场规律自然要受到惩罚。
以下以空调行业为例，从经销商角度、空调特殊性两方面论述经销商的关键作用，以此论证美的一季报不过是饮鸩止渴后的回光返照。
（一）经销商获取市场信息指导供应链生产
经销商制度其实等于：主机厂直销制度下，给各级渠道（如省、市、县）加上一个独立的产权，由其自负盈亏，接受市场的优胜劣汰，以筛选出优秀的经销商，获取更准确的市场信息。
因为主机厂无法准确获知未来销量、产品需求结构，需要自负盈亏的经销商协助获取市场信息，各行各业皆如此，如：服装行业的订货会，由经销商下订单以确定下一季的生产量及款式；格力的预售款制度（打款贴息、提货奖励、淡季奖励）协助确定未来的销量和产品型号。
在空调行业里，淡旺季销量差异巨大，至少要提前半年开始生产，产量和具体型号不确定的话，如何排产？放弃自负盈亏的经销商，意味着主机厂要依赖自己的直销经理，预测的信息费用成本就要比竞争对手多一块，预测失误的成本会沿着供应链放大，竞争之下必败无疑。
（二）经销商处理空调产销均衡
由于气候原因，每年高温时段略有不同，甚至会有凉夏，因此，空调行业的淡旺季零售销量差异很大，且时间不定。
如果按订单生产，满足旺季销量的产能，在淡季产能利用率要跌到20%，产品质量稳定性无法保证，供应商的排产也要跟着跌宕起伏，生产成本将大幅增加，而整个供应链上每个环节的成本最终都要由消费者买单。因此，主机厂必须在淡季让利，吸引经销商接受压货，直到次年4至9月销售，在淡季指挥供应链稳定生产，以促进产销均衡，降低生产成本。
作为空调行业毫无争议的老大，格力经销商渠道有三级，多年来并未有较大变化。从其省级经销商多年来总资产的跌宕起伏来看，在处理产销均衡中发挥了巨大的作用。虽然看不到市级代理商的报表，但肯定也起到了相应的作用。但一个终端的县级代理商，其财务实力有限，根本不可能承受促进产销均衡的压货。
之前美的T+3改革在空调里是失败的，最终不得不压货。如果美的真要去掉市级代理商，仅靠县级代理商的财务实力会使得美的偏离产销均衡更远，意味着成本要比竞争对手再多一块，竞争之下，衰落无疑。
五、结语
综上，美的迫于业绩压力进行渠道改革，服用了饮鸩止渴的毒药，在财务数据上也得到了印证。难以置信，格力唯一的竞争对手竟然开始自残，由衷地，发自肺腑地感谢方洪波。
后附为参考阅读文章：
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