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昨天和朋友谈起估值，正好借着这个机会说说我个人的想法，投资股市离不开估值，无论是什么投资风格，我们都知道一个道理，企业再好，价格过高也会失去投资的意义。芒格说过一句话：付出的是价格，得到的是价值。所以投资的道理很简单，当价格远远低于价值时买，当价格远远高于价值时卖，可是企业的价值到底是多少呢？于是我们遇见了投资中第一个难题——如何估值？
我刚入市的时候也很苦恼这个问题，刚接触股市，感觉什么都似懂非懂，把辛苦积攒的积蓄去购买一家企业，仿佛只有一个精确的估值才能给自己安全感。于是试图去寻找各种估值方法，ROIC估值法，巴菲特的现金流折现、格雷厄姆的烟蒂投资，这里面最好理解也最不容易出错的是 格雷厄姆的方法，预估现有资产的价值加上现金及现金等价物，然后等价格低于这个值的时候买入。但现在和格雷厄姆当时所处的美国大萧条时期有些不同，除了在极端的熊市时，能符合的企业少之又少。
所以更多的价值投资者选择学习巴菲特进化后的估值方法，巴菲特对这个方法的描述是：将一家企业在剩余经营期内所有能产生的现金流，根据当前债券利率贴现后的价值。这也是巴菲特觉得唯一合理的估值方法，但这里依然有两个变量。
1.剩余经营期，如何判断未来企业的剩余经营期呢？同一家企业每个人的理解也会不同，肯定会做出不同的判断。比如白酒，前些年有人认为白酒不行了，年轻人不喝白酒，肯定会被红酒、啤酒替代，另一些人觉得白酒是中国的饮食文化肯定不会消失，如果让这两种思想的人判断同一家白酒企业的剩余经营期，结果肯定会相差巨大。
2.剩余经营期内所产生的现金流,也是同样的道理，不同理解的人对企业未来增长的判断肯定有差别，5%增长和15%增长,未来能存续5年还是50年，在这两个变量下，肯定会得出天差地别的估值结果。
所以有人问黑白估值有没有什么简单的公式或计算表格，这肯定是不可能有的，所谓的估值不可能离开对企业未来的判断，如何对企业未来判断准确，必须要有深度的了解和广阔的视野。
我们都知道段永平老师投资十分成功，他说自己从来没有完整的看过一本投资书籍，但段永平老师投资很优秀，这是因为他自己做过实体经济，从小霸王到创办步步高到后来投资，成功的经营过实体经济，所以他看待商业模式的视角肯定要比普通人高很多，当能发现一家前景远大的企业时，我们就不会纠结于10PE买还是12PE买，或已经从底部涨了20%还能不能买这些问题了。
我们首先是要发现自己能理解且优秀的企业，估值只是我们发现优秀企业后需要买入时，便宜，合理，昂贵的参考区间。芒格说过一句话：如果一家企业的便宜要靠算才能的出来，那就不是真正的便宜。巴菲特自己也承认虽然他给出了估值的方法，但是他从来没有用计算器算过。这就像你在逛商场，发现一个5000多的商品现在卖2000多，可能你并不记得上一次这件商品的精确价格，但你一样能断定他便宜了许多，如果你需要翻本子看看上次记录的价格才能知道是不是便宜了，这个便宜的区间必然不会很大。
用大家都熟悉的茅台打个比方，14年，当时的主流声音都是看空白酒行业的，现在网上也可以搜到当时的研报，当时主要观点为，1.受塑化剂影响，2.三公消费大幅缩减，3.年轻人不喝白酒，4.白酒集中度低且持续扩产，将来必然价格战。当时如果请持正反意见的2个人来为茅台估值，同样使用巴菲特的估值方法，认可以上利空的人，能给白酒10年剩余经营期，自由现金流维持不变，这样的判断就已经很客气了，在这两个前提下，当时95元的最低价看似也是合理的。但是如果是一个看懂了茅台商业逻辑的人来估值呢？他会觉得白酒剩余经营期是永久的至少几十年以上是没问题的，并且自由现金流会持续增长，在这样的判断下，95元简直低估到令人发指，即便14年95元时没想明白，涨了50%，甚至一年后的15年，股价翻倍到200元后才想明白也依然来得及，15年至今茅台4年4倍依然是一笔回报惊人的投资。
同样的道理如果判断错了企业的未来呢？比如14年很多人觉得乐视会成为一家硬件和互联网结合的商业帝国，但现在的乐视和当时的判断相差巨大，无论当时买的多便宜，现在的结果都是一笔失败的投资。
上面两个案例告诉我们两个道理：
1.主流的意见不一定是正确的，获得超额收益的基础就是在90%的人不认可的时候买，在90%的人都疯狂的时候卖。
2.估值的基础离不开对企业外来商业前景的判断，如果这个判断是错误的，那么估值就是空中楼阁毫无意义。
我们如何提高自己的判断能力呢？我们普通人不可能有和段永平一样的经历，先成功的做实业，然后在转而投资。我们唯一的方法就是大量阅读吸取别人的经验，这也是芒格，巴菲特多次推荐普通投资者必须要做的一件事情，这个世界上没有什么事情不靠努力就能超过大部分人的，投资也一样，对商业的理解和判断超过大部分人，才能在大部分人看不清的时候看清未来，做出判断。在一个90%的人都亏钱的行业，如果我们只会跟着90%的人做判断，那么结果一定也是和这90%的人一样亏钱。估值很难因为要判断一家企业的未来，这需要各方面的综合知识，估值也很简单，如果发现了一家未来很长时间都能优秀的企业，我们就不会执着于去追求一个精确的估值数字了。