作为中国白酒行业的老二，浓香行业的老大。五粮液是学习、研究、投资白酒行业必须要认真了解的一个企业。
因为五粮液在18年，并不缺现金的情况下，低价增发股权融资，摊薄小股东权益，所以我对这家企业的第一印象比较差，较长时间未真正研究学习这家企业。近期随着对白酒行业学习的深入，第一次认真研读了一下这家公司的资料和财报，下面把我当前对这家公司的认知分享一下：
一、本轮白酒周期业绩表现出色
本轮白酒周期基本可用认为从2015年见底回升。
五粮液营收从2015年的217亿增长到了2019年的501亿，并于2017年超越了上一轮白酒景气高点的2012年。净利润从2015年的61.8亿，增长到了2019年的174亿。
营收五年增长1.3倍，净利润增长了1.8倍，股价从约20元增长到了当前的160元，增长了7倍。由上也可窥见，一个行业或公司，从悲观到乐观时，股价的表现幅度要远大于业绩变动。
二、业绩增长的驱动因素主要是普5
五粮液公司从未单独披露过普5的具体销量和营收，财报中只是把营收结构分为高价位酒和中低价位酒。而高价位酒的定义是高于120元。由财报可知，高价位酒从2015年的155亿，增长到了2019年的397亿，增长了242亿；同期营收大约增长了284亿。由此可知五粮液的业绩增长驱动核心必是高价位酒。
由各方资料和研报推测，2019年普5的投放量大约在2万吨成品酒，一份研报中的数据是高端白酒市场空间约1200亿，五粮液约占29%，参考普5不含增值税约800左右的出厂价，2019年普5贡献的营收约为：340亿左右，和2万吨的成品酒供应量也大致可以对上。
五粮液其它的中端系列酒营收估计在60亿左右。
三、五粮液的高端产能非常充足
高端产能就是白酒行业的粮草。而五粮液最大的优势是高端产能非常富裕！
按五粮液自己的披露，其具有20万吨白酒产能，我个人经过思考，认为这个产能应该是成品酒而不是基酒，五粮液销量最高的年份是2018年，共计销售了19.2万吨成品酒，产量也大约是这些，产能利用率较高，2019年产销下滑量较大大约达到了16.5万吨左右的水平，公司的解释是去掉了一些杂牌系列酒。
20万吨的成品酒产能，按1.3~1.5左右的基酒和成品酒比例，大约是13~15万吨的基酒产能，略低于$洋河股份(SZ002304)$ 的16万吨，但其能够用于高端白酒的比例要远高于洋河，这主要是因为五粮液在上世纪八九十年代和本世纪初就完成了产能扩充计划，而洋河的产能在2013年才基本扩充完毕。
这里插句题外话：现在很多酒厂都主打老窖池的概念，但其实现在的白酒窖池绝大部分都是在建国后甚至改革开放后才建成的。因为在改开之前，大伙吃饭都成问题，哪有那么多粮食来酿酒，包括$泸州老窖(SZ000568)$ （老窖的老窖池要比五粮液还多）在内，我估计建国前窖池的基酒产能都不会超过1000吨。
言归正传，据五粮液最新的投资者交流，五粮液的能用于普5级别的基酒比例在15~20%之间，而洋河的高端产能（梦9和手工班）比例目前只能达到5%~7%左右。
那么从五粮液的基酒产能可以推测，未来10年左右，普5级别的基酒供应量应该在2~3万吨左右，按1:1.3的比例换算，普5的成品酒产能会达到2.6~3.9万吨之前，对应当前月2万吨的成品酒投放量，在量上至少还有30%~95%的增长空间。
四、业绩和投资回报测算
虽然公司近年来想通过营销变革和品牌聚集全方位发展旗下的系列酒和超高端酒，但一来系列酒发展虽然还可以，但算不上惊艳，而同时普5的体量太大，所以未来五粮液的业绩增长还是得靠普5。就我个人感受普5的零售价最近3年左右，大致从850左右到了1100左右，大约提价了约30%，但五粮液的终端价其实并不稳，五粮液未来提价其实还得靠茅台 继续把零售价打开，茅台现在约2500~3000之间的零售价已经很高，短期能否继续为其他高端和次高端白酒打开更高的空间有一定不确定性。
高端白酒市场过去几年在销量上大致复合增速为8%左右，总体市场销量约在6~7万吨，我个人估计未来增速会下降一些，因为有钱人毕竟是少数，有钱人的酒量也不会增长太多。
较为乐观的情况来看，未来5年，普5成品酒的供应量从现在的大约2万吨提高到2.5~3万吨（取中值2.75）。不含税出厂价从800左右提高到900左右，终端售价站稳1300左右。
由此推测2024年普5的营收约为：2.75X2124X900=526亿，其他系列酒和低端酒就算150亿，合计营收约676亿左右，净利率取到40%（最近几年净利率约在30~35%），则净利润约为270亿，较2019年的174亿增长55%，给予30~35倍左右的估值，则市值约为8100~9450亿，较当前6200亿的市值五年获利空间为31%~52%。
声明：以上皆为主观认定，谬误可能很多，我个人不持有该股，暂时也没有买入的计划。