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摘要：中国内地两轮车提供商绿源集团于2023年9月19日通过港交所聆讯，即将在香港主板上市，独家保荐人为中信建投。2022年收入为47.83亿元，净利润1.18亿元（年复合增长率为71.18%），2023年前4个月收入16.51亿元，净利0.41亿元（同比增长149.62%），公司已于2023年7月5日获取备案通知书。
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LiveReport获悉，成立源于2003年绿源集团控股（开曼）有限公司Luyuan Group Holding (Cayman) Limited（以下简称“绿源集团”）于2023年9月19日通过港交所聆讯，即将在香港主板上市，独家保荐人为中信建投。
公司是中国内地两轮车提供商，专注于设计、研发、制造及销售电动两轮车。根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年总收益计，公司是中国内地市场排名第五的电动两轮车生产商，市场占有率为4.2%。
于往绩记录期间，公司的收益主要来自电动两轮车的销售，而电动两轮车大致分为电动摩托车、电动轻便摩托车及电动自行车。其次，公司亦从出售其他特殊功能车辆、电池及其他车辆部件以及向经销商提供各种服务产生收益。
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截至2023年4月30日，公司在中国内地有经销商1,314家，覆盖30个省级行政区的319个城市。于往绩记录期间，截至2020年、2021年及2022年12月31日以及2023年4月30日，公司扩张零售网络，分销网络内的零售门店数目分别超过5,400家、7,800家、9,800家及11,400家。
公司主要通国线下经销商分销，辅之线上渠道，并不断发掘企业及机构客户，包括共享出行服务供应商及即时电商，并且公司还与海外经销商合作，于37个国家及地区出售产品，包括泰国、印尼及菲律宾。
公司的电动两轮车专注于质量、安全及耐用性进行制造，现拥有约68款车型，具有不同的设计及规格以满足广泛的消费者偏好及需求。
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投资亮点
(i) 作为知名的电动两轮车品牌，公司不断为行业发展作出贡献；
(ii) 公司持续对核心技术研发能力进行投资；
(iii) 公司注重产品开发能力，打造兼具时尚感和高性能的耐用型产品；
(iv) 公司构建了覆盖全国的线下分销网络，并拥有成熟的管道管理优势；
(v) 公司享有生产工厂靠近市场的布局带来的规模优势，成熟的生产流程确保良好稳定的质量；
(vi)公司拥有专业且富有经验的管理团队。
公司资料：
官网：网页链接
公司地址：中国浙江省金华工业区石城街168号
香港地址：香港九龙观塘成业街7号宁晋中心办公楼B座21楼
财务分析
截至2022年12月31日止3个年度2020、2021、2022及2022、2023年前4个月：
收入分别约为人民币23.78亿元、34.18亿元、47.83亿元、11.62亿元及16.51亿元，年复合增长率为41.81%；
毛利分别约为人民币2.86亿元、3.87亿元、5.61亿元、1.04亿元及1.9亿元，年复合增长率为40.04%；
净利润分别约为人民币0.4亿元、0.59亿元、1.18亿元、0.16亿元及0.41亿元，年复合增长率为71.18%；
毛利率分别约为12.03%、11.33%、11.74%、8.99%及11.53%；
净利率分别约为1.69%、1.73%、2.47%、1.41%及2.49%。
公司收入、毛利、净利润快速增长，特别是净利润，复合增长率达71.18%，2023年前4个月同比增长约150%，毛利率基本稳定在10-13%左右；
截至2023年4月30日，公司存货4.20亿，贸易应收3.06亿、流动负债23.07亿，账上现金4.84亿，定期存款1.84亿，受限制现金1.23亿。
行业前景
全球电动两轮车市场规模
受减排政策以及电动机及电池技术的进步所推动，过去五年，全球主要经济体的电动两轮车的销售量迅速增长。
根据弗若斯特沙利文的资料，预期电动两轮车的全球总销量将于2027年达到1.31亿辆，2023年至2027年的复合年增长率为9.5%。
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中国内地电动两轮车市场规模
于2022年，中国内地的电动两轮车销量达6070万辆，与2018年相比，复合年增长率高达17.1%，预计2023年中国内地的电动两轮车销量将进一步增长到6460万辆，令中国内地成为全球最大的电动两轮车市场。
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行业地位
中国内地电动两轮车市场高度集中。于全盛时期，中国内地有约2,000家电动两轮车制造商。截至2022年12月31日，九大制造商已占据约80.8%的市场份额。公司于2022年的销量排名第五，占中国内地电动两轮车市场4.2%的市场份额。
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同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为：雅迪控股(01585.HK)、爱玛科技（603529.SH）
雅迪控股(01585.HK)是一家主要从事电动两轮车及相关配件的开发、生产和销售业务的中国投资控股公司。该公司主要产品包括电动踏板车、电池及充电器、电动自行以及电动两轮车零部件。
爱玛(603529.SH)在电动自行车行业具有较高的市场占有率，并已成为电动自行车行业龙头企业。“爱玛”商标于2011年被国家工商总局认定为中国驰名商标，爱玛品牌连续多年成为工信部科技司发布的中国品牌力指数(C-BPI)电动车行业第一品牌。
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主要股东
倪捷先生、胡继红女士夫妇各自通过Drago Investments、Apex Marine分别持股41%、41%，同时他们通过Best Expand持股4.77%。他们合计持有86.77%的股份，为控股股东。David R. Dingman先生通过Shipston持股8%；前激励计划平台持股5.23%。
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管理层情况
倪捷先生，61岁，为公司的共同创始人、董事会主席兼执行董事。彼为胡继红女士的丈夫及倪博原女士的父亲。倪先生主要负责制定本集团发展战略及监督管理及研究工作。彼亦于2003年5月至2017年12月担任浙江绿源电动车有限公司董事会主席及自2018年1月起担任总裁，彼主要负责制定发展策略及监督公司整体管理与研究营运。
胡继红女士，57岁，为公司的共同创始人、执行董事兼首席执行官。彼为倪捷先生的妻子及倪博原女士的母亲。自2003年5月起，彼一直担任总裁，主要负责本集团的整体管理及运营。胡女士在电动两轮车行业拥有逾25年的经验。彼曾于浙江绿源电动车有限公司担任多个职位，包括于2003年5月至2017年12月担任总裁、及自2018年1月起担任董事会主席，彼主要负责为公司规划及作出重大决策，并监督公司的管理及日常营运。
陈郭胜先生，47岁，为公司的执行董事兼财务总监。彼主要负责本集团销售订单、财务及资本管理、产品风控的工作。陈先生自2012年1月起，担任浙江绿源电动车有限公司的副总裁。在加入本集团前，陈先生于2003年至2004年于上海正贯长虹律师事务所担任律师，并于2006年至2011年于浙江联浩律师事务所担任律师。陈先生于2002年7月毕业于中国宁波大学，主修法律。彼于2002年9月取得由中华人民共和国司法部颁发的中国法律职业资格证书。
上市前融资
中介团队
据LiveReport大数据统计，绿源集团中介团队共计9家，其中保荐人1家，近家保荐项目数据表现一般；公司律师共计3家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。
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保荐人承销历史业绩
中信建投近期保荐的破发率为29.03%。
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舆情分析
目前通过天眼查网站无法查到绿源集团控股有限公司的任何负面消息，通过查询其运营主体公司浙江绿源电动车有限公司，发现具有如下风险提示：
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409个自身风险中，主要是该公司被起诉或起诉他人或公司的开庭公告，法律诉讼和立案信息；
257个周边风险中，该公司投资的公司进行了3次简易注销；该公司投资的公司有清算信息；其余为该公司投资的公司起诉他人或被起诉的开庭公告，法律诉讼，立案信息，行政处罚等。
23个历史风险中公司因未按时履行法律义务而被法院强制执行；因其他原因收到行政处罚；
111个预警提醒中，主要都是该公司发生了信息变更（法定代表人，投资人，主要人员，注册资本，出资情况，注册地址，名称）提示信息。
整体来看，一家2003年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。