药明康德属于CXO行业的，即医药合同外包服务，指制药企业将新药发现及临床前研究、临床阶段新药开发和已上市药物的商 业化生产、运营等各环节进行专业化外包。
CXO(医药外包服务)组织一般可分为合同研究组织（CRO）、合同研发和生产组织（CDMO）、合同生产组织（CMO）。
CRO侧重于实验阶段小批量化合物的药物研发，CDMO 需要企业将药品进行自主优化后再进行大规模生产，而CMO只负责将药品批量生产，不进行自主创新。
医药合同外包服务全流程为：化合物研究--临床前研究--临床研究--药品注册与审批--上市后商业化持续研究。如下图：
简单了解了CXO行业的一些专业术语和具体业务，接着我们再看这个行业如何？
一、市场规模
据万邦医药招股书显示，2016年我国CRO行业市场规模为220亿元，到2022年，行业市场规模增长至833亿元，年均复合增长率为24.84%。相对于发达国家，我国CRO行业发展还处于初级阶段，存在巨大的发展空间，预计2025年，我国CRO市场规模将增长至1583亿元。
相较于欧美等发达国家，中国更具有研发成本优势，能够吸引国际CRO需求向中国转移。CRO作为知识密集型企业，依托医药领域的专业人员提供服务，对具有专业知识的人才的需求量大，中国 CRO公司近些年持续培养人才。欧美等发达国家劳动力成本较高，而中国存在明显的人力、物力成本优势，因此，中国能够吸引更多国际CRO需求。
CXO行业下游主要为制药企业，制药行业发展直接影响到CXO服务的需求，二者具有较强的关联性。一方面，制药行业业务规模的增加将直接增加其医药研发服务外包需求；另一方面，一致性评价、药品集采等政策引导制药行业产品结构升级，倒逼制药企业加大研发投入、降低研发成本，使得研发外包需求增加。为了形成差异化竞争优势，制药企业加大对创新药、高端仿制药的研发投入，需要更多借助CXO企业的力量，从而缩短开发周期、提高开发效率。
同时大型制药企业外包比例提升、中小型制药公司需求不断增长，全球医药研发生产服务行业有望保持较快增长。创新药物研发具有高投入、长周期、高风险等行业特点。在研发回报率较低与专利悬崖的双重压力下，大型制药企业有望更多地通过外部研发服务机构推进研发项目，提高研发效率并降低研发成本。
此外，包括中小型医药及生命科学公司和个人创业者在内的小型制药公司，已经成为医药创新的重要驱动力。这些中小型制药公司没有时间或足够资本自行建设其研发项目所需的实验室和生产设施，却需要在短时间内获得满足研发项目所需的多项不同服务，因而会寻求研发和生产的外包服务，尤其是“一体化、端到端”的研发服务，满足其由概念验证到产品上市的研发服务需求。根据2023年7月最新的 Frost&Sullivan 报告预测，全球医药行业研发投入将由2022年的2,415亿美元增长至2027 年的3,357亿美元，复合年增长率约6.8%。
全球新药研发生产服务能力的平台型公司，有望受益于全球新药研发投入和外包率的快速增长。根据 Frost& Sullivan 报告预测，全球医药研发投入外包比例将由2022 年的47.1%提升至2027年的 57.0%。同时报告预测，全球医药研发外包服务的市场（不包括大分子CDMO）规模将由2022年的1,330 亿美元增长到2027年的2,520亿美元，复合年增长率约13.6%。
二、竞争格局
（1）国内外CRO服务行业集中度较低，CR5均未及50%
全球CRO服务市场格局较为分散。全球CRO市场主要竞争者有IQVIAHOLDINGSINC.，PPD，Laboratory Corporation，Syneos Health，PRA Health Sciences 等，在2021年，这5家企业的按收入计的市场份额约占全球CRO市场的38.4%。
中国CRO市场格局也较为分散。中国CRO市场主要竞争者有药明康德、康龙化成、泰格医药、昆泰、昭衍新药等，在2021年，这5家企业的按收入计的市场份额约占中国CRO市场的44.8%，其中，头部企业药明康德的市场份额达 21.8%。
国内外CRO行业集中度在未来仍有较大提升空间。随着CRO服务市场整体水平不断提升，政府监管日趋严格，企业需要加大研发投入以提高订单的交付质量。基于这一背景，大型CRO公司将在全球范围内积极地通过投资、并购等方式进行资源整合，以拓展其CRO服务覆盖的内容和领域。随着国内日趋优秀的CRO企业不断上市，大量资金将涌入CRO产业，并购整合或将加速，产业集中度将进一步加强。
（2）国内外CMO/CDMO服务市场较为分散，竞争激烈
为保护专利、保证供应稳定性、降低供应价格，制药企业一般倾向于选择多个供应商，因此国内外CDMO市场较为分散、竞争激烈且没有绝对龙头。全球领先的CDMO企业Lonza和Catalent在 2021财年的营业收入分别约为59亿美元、40亿美元，其市场份额分别约占全球CDMO总市场的9.3%、6.3%。中国CDMO市场主要竞争者有药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技、金凯生科、诚达药业等，2021 年，这7家企业的按收入计的市场份额仅占中国CDMO市场的48.4%，CR5为46.4%，其中，头部企业药明康德的市场份额达到18.9%。
目前全球CDMO市场主要集中在欧美等发达国家。由于欧美拥有高度发达的医药市场，欧美CDMO企业服务于当地数量众多的大型制药和生物技术企业客户，这些客户的需求往往具有较高标准，欧美CDMO企业得以发展壮大，具有发展时间长、技术先进、成熟度高的特点，占据全球主要的CDMO市场。然而，随着欧美地区的劳动力及环保成本日趋昂贵，叠加以亚洲药品市场需求爆发，CDMO市场已逐渐开始从西方成熟市场转移至亚洲等新兴市场。以中国和印度为代表的新兴市场凭借成本效益优势以及持续提升的科研和制造能力，正逐步成为全球最具活力的CDMO市场之一。相比其他亚洲国家，中国在生产成本、新技术开发、质量体系和知识产权保护等综合能力具有明显优势，有望在未来的CDMO产业向亚洲转移的大势中获得更多市场份额。
三．核心竞争力
（1） 全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台
对大型药企来说，CXO项目交给谁做，主要看服务质量，因为药品是用于治病救命的，所以要求的质量非常之高，之前中国、印度很少接到大型药企的订单，主要就是服务质量问题。
然而药明康德是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，还具备“一体化、端到端”新药研发的服务平台，无论是在服务的技术深度还是覆盖广度方面都能满足客户提出的多元化需求。
（2） 成本优势
首先是医药人员人工成本，相比欧美生物医药人才相对稀缺，且用工成本极高，但目前在中国却不会面临人才短缺的问题，2022年我国高校毕业生为1076万人，2023年为1158万人。
其次是管理的效率，疫情期间，新冠的小分子药物从早期的药物筛选到获批人体临床试验，在药明康德这里只需要花6个月，而业内平均需要12个月，类似这样的响应速度其他国际CXO几乎做不到。
四、生意模式
（1）获取利润是否需要投入大量资本开支
一般来说有形资产（固定资产和在建工程）占总资产比例大于30%就属于重资产行业，投入比较多；利润总额与有形资产比例大于10%算是盈利比较不错的企业。
有形资产占总资产比为32.81%，属于重资产行业；利润总额与有形资产比为16.06%，盈利能力相对不错，从药明康德的年报中也能看出，公司提供医药研发合同服务，需要不断的建立实验室和工厂，总的来说属于投入多赚得也多的生意。
（2）销售含金量分析
在财务上，我们可以通过应收账款、预收账款与营业收入的比值的就是可以轻松的判断企业属于哪一种收款模式。
近五年，应收占营收比平均为20%左右，预收占营收比平均为8%左右，表明企业提供的服务80%收到了现金，有20%打的欠条，同时另外还收到近8%的预收款。
这跟药明康德的业务模式有一定的关系，当跟药企签订医药合同外包服务时通常会支付一部分的定金，研发也是一个缓慢的过程，客户也不会全款支付，会留一些尾款。但从近5年销售现金占营收比来看，几乎接近于1，销售含金量非常不错。
（3）日常运营资金结构
近5年药明康德平均净营业周期都为134天，这代表企业日常运营所用的资金周转一次的天数，需要企业自己保留这部分资金来维持企业运转。
截止2023年年末药明康德日常运营资金为156.66亿元，平均134天周转一次，一年下来创造了403.41亿元收入，96.07亿元净利润，总的来说还是相当哇塞的，这里没有跟同行做对比，有一点小小的不足，有兴趣的朋友可以跟同行比一比看谁更厉害。
（4）净资产收益率
近5年ROE为15.43%，总体来看有所提升，给股东带来的回本在增加，其中营业净利率对ROE的影响最大，其次是权益乘数，总资产周转率很难提升，主要是新药研发本来就是一件漫长的事情。
简单总结一下：未来CXO这门生意市场规模会越来越大，竞争对手相对分散，竞争也较为激烈，大公司通过兼并收购，行业集中度会有所提升，未来行业会逐渐向中国转移，主要是因为中国医药人才使用的成本更低，服务质量的提升，还有就是管理的效率极高；从生意模式看属于投入多赚得多的生意，卖出去的货都拿到了现金，近5年ROE为15%左右，总体看还是相当不错的。
以上主要从行业市场容量、竞争格局、核心竞争力、生意模式进行了简单分析，符合要求的企业将会纳入个人股票池，后续将会对企业未来的经营情况、所处环境进行跟踪推测和估值，再决策是否买入。