2)检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展。从近三年趋势看,化学发光占比呈下降趋势,新型检验基因医学占比快速提升,2017 年已经成为公司第一大检验项目。
特检中理化、质谱 检验毛利率最高,基本维持在 65%-70%水平;传统的生化发光毛利率在 40%左右,其收入占比逐步从 2015 年的 24.3%下降至 17 年前三季度的 22%。
3)规模效应显现,期间费用率下降。
拆分金域的成本构成(试剂、人工、费送费、外包成本、折旧等),人工+配送费占收入比例从 14 年的 16%下降至 18 年的 13.5%,占营业成本的比例从 14 年的 31.5%快速下降至 23.2%,这是公司形成四级实验室网络布局并进一步下沉、以及样本量提升带来的规模效应的体现。
此外,19H1 公司销售费用率 15.07(同比-0.47 个点)、管理费用率 15.17%(同比-1.69 个点)也是很好的验证。
4)股权激励带动员工积极性。
19 年 4 月,公司向 45 名中高层及核心技术人员授予 657 万份限制性股票,对应业绩考核为:以 18 年归母净利润为基数,19-22 年增速不低于 22%、48.84%、81.59%、121.54%(剔除股权激励费用),假设每年均完成目标,则19-22年的归母净利润增速均不低于22%。其中19-21 年需摊销费用分别为 1623/1793/1108 万元。
公司毛利率的改善是由于产品结构带来的,这样的毛利率改善将具有可持续性,对于公司未来的发展具有非常良好的作用。并且股权激励基本上已经给出了未来公司发展速度的规划情况,对于外部投资者这也是一个不错的参考依据。
5)抢占研发创新高地,不断加深护城河
在自主创新方面,公司以创新研究院、转化研究院和集团研发中心为三级平台,不断练好内功。集团研发中心除了牵头开展攻关近 250 个新项目外,在 TAT 时间改善方面,也有较为突出的成效。
依托创新研究院和转化研究院,罕见病研究、与呼研所合作 LAM 疾病检测、与哈医大合作乳腺癌 ctDNA 检测等重点项目,已经立项并在积极推进过程中。
在构建开放创新体系方面,结合行业和产业特色,将产学研合作以及加入疾病联盟和疾病协作网,作为打造科技创新开放生态体系的重要一环来重点运营。
与美国癌症基因组学领域的领导者 (PGDx)建立战略合作伙伴关系;与全球领先临床试验实验室服务机构 Q2 Solutions 展开合作,联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所,联合延安大学建立产学研战略合作关系,联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心,与华为技术公司共同研发 AI 辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果等等。
通过与临床专家、各大科研机构的借力和合作,进一步推动了以临床和疾病为导向的科研转化体系的发展,不断在核心疾病领域获得更具竞争力的诊断技术和服务能力。
对于第三方实验室来说,可以难测的项目越多,越具有规模效应,竞争优势越强,未来的发展就会前景更加光明,我们也非常欣喜的看到,公司目前再这个方向上努力。
总体评价:目前公司发展情况较为良好,随着服务结构的改善,毛利率与净利润均有不错的改善迹象,这样的状况能够持续一段时间,对于公司来说是好消息。
随着研发投入的增加,可以检测项目的增多,合作单位队伍的壮大,公司在第三方检测这个市场上将有越来越强的竞争力。
估值评价:从内心来说,现在的估值水平确实不便宜,好公司也必须要有好价格,至少现在这个价格是不能让人满意的。
风险提示:分级诊疗政策推广不及预期;检验价格降价超预期。
【以上内容仅代表个人投资建议,股市有风险,投资需谨慎!】