凯莱英也是CRO领域的一个非常优秀的公司，也在我们关注的范围之内，半年报已经公布了一段时间，还是进行一下跟踪。
基本数据情况
2019 年上半年，公司实现营业总收入 10.93 亿元（+44.27%）；归母净利润 2.29 亿元（+46.37%）；扣非归母净利润 2.02 亿元（+42.75%）。毛利率 44.23%，和一季度基本持平，较上年同期降低 1.78 个百 分点；净利润率 20.98%，同比提高 2.47 个百分点。
数据情况其实是相当不错的，收入增长速度，利润增长速度都相当不错，表现算是优秀级别的。毛利率略有降低，净利润率则还有所提高，说明三项费用率有所下降。
毛利率下降的原因：受业务结构变化、商业化订单上游原材料成本限制等影响而较上一年度略有下降；
净利润率增加的原因：规模效应和费用管控的影响，公司盈利能力有了较大提升空间。
后续随订单放量、吉林基地新增产能的建成投产以及 CRO 等业务陆续步入正轨， 利润率有望逐步向上回升。凯莱英生命科学由于去年进行业务调整和产线改造，上半年仍处于亏损， 随着改造完成产能释放，将逐步扭亏并贡献盈利。
Q2 单季情况： 二季度单季实现营业收入 6.17 亿元（+56.50%），归母净利润 1.37 亿元（+47.31%）；扣非归母净利润 1.22 亿元（+37.34%），较一季度增速进一步提高。业绩自年初以来快速增长，主要是公司重大商业化订单开始持续放量，且临床项目数量及金额体量有大幅提升，在拉动业绩增长的同时也为公司长期发展奠定了良好的增长基础。
图：公司单季度收入及同比增速 图：公司单季度净利润及同比增速
利润率：Q2 单季毛利率 44.22%（同比+1.71pp，环比-0.02pp）；单季净利率 22.26%（同比-0.02pp，环 比+2.94pp）。
由于新开拓业务仍在投入期，且新供货商业化订单客户指定了海外原料供应商，因此毛利率仍承受一定压力；但随着公司自供原料药体系进一步完善，以及公司凭借技术研发降低生产成本的能力，成本占比有望逐步降低。
费用情况：由于公司内部良好的管控体系以及生产的规模效应体现，费用率明显下降。上半年期间费用率 21.70%，同比减少了 2.82 个百分点，环比有 3.50 个百分点的降幅。
Q2 单季销售费用率和管理费用率（19 年含研发费用）同比分别降低 0.49 和 0.28 个百分点。由于二季度汇率向好，公司汇兑收益半年度转正（去年同期汇兑亏损 2,487 万元）。预期后续费用增长仍将缓于收入端增速。
图：公司单季度利润率变化情况 图：公司单季度期间费用率变化情况
公司净利润的提高当然是好事儿，也是我们愿意看到的，但我们也必须要注意到，公司目前的毛利率与净利率出现了相反的走势，这样的状况不可能持续很久。
另外公司持续加大研发投入，上半年共支出 8,904.94 万元，较上年同期增长 26.19%，占收入比重 8.15%。公司在绿色化学、连续化反应方面处于全球一流水平，目前已申请绿色化学制药方面的专利 208 项，上半年在《Science》、《JACS》等国际一线权威期刊上发表多篇文章，并积极召开和参加行业前沿学术会议，核心技术研发实力不断增强，具有充分行业竞争力，也构筑了自身坚实的护城河壁垒。
各业务板块情况
临床项目储备增长超 9 成，商业化项目单个贡献明显提升，上半年定制研发生产业务实现收入 10.25 亿，较上年同期增长 45.16%；毛利率 42.85%，同比降低 2.46 个百分点。技术开发服务收入 0.68 亿，较上年同期增长 32.12%；毛利率 64.96%，同比升高 9.33 个百 分点。
下图：定制研发生产收入及毛利率 下图：技术开发服务收入及毛利率
定制研发生产业务中，临床项目较上年大幅增长 74.71%，贡献收入 3.54 亿元，在定制研发生产板块 中的占比也由去年同期约 1/4 提高到 1/3。增长原因主要是项目数量大幅增加，2019H 临床项目数 117 个，较 2018H 增加 56 个，增幅超 9 成。单个项目平均贡献 300 余万元，和去年差距不大。
商业化项目和技术开发项目金额增长均在 33%上下，维持稳定增速。但商业化项目在同期数量未变的情况下（今年和去年均为 18 个），收入仍保持高速增长，重大产品订单明显开始加速放量，平均项目贡献 3,730 万元（较 18 同期提高近 1 千万）。具有巨大业绩弹性。
总体来看，公司重磅商业化项目进入放量期，短期增长确定；前期项目储备大幅扩增，提供长期成长驱动力。CRO、大分子业务正在逐步落地，前期投入有望陆续进入成果转化，成为新的利润增长点，为公司打开更大增长空间，助力公司向创新药一体化服务体系龙头迈进。
公司国内业务占比仍在提升，上半年收入 5,896.27 万元，收入占比 5.39%，较 18 年同期提高了 1.20 个百分点，国内客户的数量和项目数也在不断增长。
公司抓住国内创新药市场爆发增长期机会，持续推进新市场、新业务多元布局，提升“CMC+临床研究服务”一站式综合服务能力，在夯实小分子 成熟业务的同时，进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务，并布局临床 CRO、生物药 等市场空间巨大的增量业务，持续培养新的业绩增长点。争取成为从创新药 IND 到 NDA 的一站式服 务首选供应商。
总体评价：公司的报表总体上还是相当不错的，增长速度也比较让人满意，但要注意毛利率的变化，只有毛利率的不断提升，才有可能带动净利润的提升。同时要注意公司未来的一段时间会有增发。
估值评价：目前医疗服务类公司的估值水平都不太便宜。
风险提示：药品安全风险，国际贸易风险，研发失败的风险。
【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】