凯莱英半年报分析

凯莱英也是CRO领域的一个非常优秀的公司,也在我们关注的范围之内,半年报已经公布了一段时间,还是进行一下跟踪。

基本数据情况

2019 年上半年,公司实现营业总收入 10.93 亿元(+44.27%);归母净利润 2.29 亿元(+46.37%);扣非归母净利润 2.02 亿元(+42.75%)。毛利率 44.23%,和一季度基本持平,较上年同期降低 1.78 个百 分点;净利润率 20.98%,同比提高 2.47 个百分点。

数据情况其实是相当不错的,收入增长速度,利润增长速度都相当不错,表现算是优秀级别的。毛利率略有降低,净利润率则还有所提高,说明三项费用率有所下降。

毛利率下降的原因:受业务结构变化、商业化订单上游原材料成本限制等影响而较上一年度略有下降;

净利润率增加的原因:规模效应和费用管控的影响,公司盈利能力有了较大提升空间。

后续随订单放量、吉林基地新增产能的建成投产以及 CRO 等业务陆续步入正轨, 利润率有望逐步向上回升。凯莱英生命科学由于去年进行业务调整和产线改造,上半年仍处于亏损, 随着改造完成产能释放,将逐步扭亏并贡献盈利。

Q2 单季情况: 二季度单季实现营业收入 6.17 亿元(+56.50%),归母净利润 1.37 亿元(+47.31%);扣非归母净利润 1.22 亿元(+37.34%),较一季度增速进一步提高。业绩自年初以来快速增长,主要是公司重大商业化订单开始持续放量,且临床项目数量及金额体量有大幅提升,在拉动业绩增长的同时也为公司长期发展奠定了良好的增长基础。

图:公司单季度收入及同比增速 图:公司单季度净利润及同比增速

利润率:Q2 单季毛利率 44.22%(同比+1.71pp,环比-0.02pp);单季净利率 22.26%(同比-0.02pp,环 比+2.94pp)。

由于新开拓业务仍在投入期,且新供货商业化订单客户指定了海外原料供应商,因此毛利率仍承受一定压力;但随着公司自供原料药体系进一步完善,以及公司凭借技术研发降低生产成本的能力,成本占比有望逐步降低。

费用情况:由于公司内部良好的管控体系以及生产的规模效应体现,费用率明显下降。上半年期间费用率 21.70%,同比减少了 2.82 个百分点,环比有 3.50 个百分点的降幅。

Q2 单季销售费用率和管理费用率(19 年含研发费用)同比分别降低 0.49 和 0.28 个百分点。由于二季度汇率向好,公司汇兑收益半年度转正(去年同期汇兑亏损 2,487 万元)。预期后续费用增长仍将缓于收入端增速。

图:公司单季度利润率变化情况 图:公司单季度期间费用率变化情况

公司净利润的提高当然是好事儿,也是我们愿意看到的,但我们也必须要注意到,公司目前的毛利率与净利率出现了相反的走势,这样的状况不可能持续很久。

另外公司持续加大研发投入,上半年共支出 8,904.94 万元,较上年同期增长 26.19%,占收入比重 8.15%。公司在绿色化学、连续化反应方面处于全球一流水平,目前已申请绿色化学制药方面的专利 208 项,上半年在《Science》、《JACS》等国际一线权威期刊上发表多篇文章,并积极召开和参加行业前沿学术会议,核心技术研发实力不断增强,具有充分行业竞争力,也构筑了自身坚实的护城河壁垒。

各业务板块情况

临床项目储备增长超 9 成,商业化项目单个贡献明显提升,上半年定制研发生产业务实现收入 10.25 亿,较上年同期增长 45.16%;毛利率 42.85%,同比降低 2.46 个百分点。技术开发服务收入 0.68 亿,较上年同期增长 32.12%;毛利率 64.96%,同比升高 9.33 个百 分点。

下图:定制研发生产收入及毛利率 下图:技术开发服务收入及毛利率

定制研发生产业务中,临床项目较上年大幅增长 74.71%,贡献收入 3.54 亿元,在定制研发生产板块 中的占比也由去年同期约 1/4 提高到 1/3。增长原因主要是项目数量大幅增加,2019H 临床项目数 117 个,较 2018H 增加 56 个,增幅超 9 成。单个项目平均贡献 300 余万元,和去年差距不大。

商业化项目和技术开发项目金额增长均在 33%上下,维持稳定增速。但商业化项目在同期数量未变的情况下(今年和去年均为 18 个),收入仍保持高速增长,重大产品订单明显开始加速放量,平均项目贡献 3,730 万元(较 18 同期提高近 1 千万)。具有巨大业绩弹性。

总体来看,公司重磅商业化项目进入放量期,短期增长确定;前期项目储备大幅扩增,提供长期成长驱动力。CRO、大分子业务正在逐步落地,前期投入有望陆续进入成果转化,成为新的利润增长点,为公司打开更大增长空间,助力公司向创新药一体化服务体系龙头迈进。

公司国内业务占比仍在提升,上半年收入 5,896.27 万元,收入占比 5.39%,较 18 年同期提高了 1.20 个百分点,国内客户的数量和项目数也在不断增长。

公司抓住国内创新药市场爆发增长期机会,持续推进新市场、新业务多元布局,提升“CMC+临床研究服务”一站式综合服务能力,在夯实小分子 成熟业务的同时,进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务,并布局临床 CRO、生物药 等市场空间巨大的增量业务,持续培养新的业绩增长点。争取成为从创新药 IND 到 NDA 的一站式服 务首选供应商。

总体评价:公司的报表总体上还是相当不错的,增长速度也比较让人满意,但要注意毛利率的变化,只有毛利率的不断提升,才有可能带动净利润的提升。同时要注意公司未来的一段时间会有增发。

估值评价:目前医疗服务类公司的估值水平都不太便宜。

风险提示:药品安全风险,国际贸易风险,研发失败的风险。

【以上内容仅代表个人投资建议,股市有风险,投资需谨慎!】

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全部评论

d054209-13 06:14

感觉总体评价没体现出大V的综合到位判断。公司的毛利只要不是竞争能力下降或者整个行业产能过剩导致的降低,基本没问题,因为增发后可能会有一磨合期间断毛利下降。其次,对增发的影响,市场在94、95元左右已作出反映,现在已近110,心理层面影响已过,现在再说此事的影响有些呵呵。而且长期看这是好事。只需关注项目进展即可。