DCF是什么鬼？
在易方达蓝筹精选（005827）2020年一季报中，针对疫情影响的思考，张坤写下了这样一段话：
“对于疫情，从海外经验来看，类似甚至更严重的情形发生过多次，但无一例外都是阶段性的，我们认为本次疫情也不会例外，很大概率在一年后对中国经济和上市公司的影响完全消除。从DCF估值来看，只要公司不因为疫情破产，疫情对公司的影响就仅限于一年的自由现金流，非常有限。这样的短期利空对长期投资者来说提供了很好的介入机会。我们认为，优秀的企业不会因为疫情改变其发展的路径，仍将一轮一轮创出股价的新高。”
姑且不去回头看张坤对于疫情影响的预判，今天重点讨论的话题是，DCF是个什么鬼？
DCF的英文全称是Discounted Cash Flow，是把企业在未来存续期内的现金流进行贴现，得到的数值就是企业的内在价值。
这里面所指的现金流指自由现金流（FCFF）。
什么是DCF估值法？
DCF估值法就是采取DCF的方式对上市公司的价值进行评估，并以评估值作为基准线，如果上市公司的市值高于基准线，则意味着股价被高估，如果市值低于基准线，则意味着股价被低估，如果二者相等，则意味著股价是合适的。
进行DCF估值就要用到DCF估值公式。
最完美的估值应该是计算出每年的自由现金流，然后进行折现加总，但在实际中，你要估计出每年的增长率差异，这既不必要，也不可能。
所以，实际估值中，根据企业的成长周期不同，一般细分为三种类型，即：永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型。
我们先来看三阶段增长模型，其他两种则是该模型的特殊情形。
根据上述假设，DCF三阶段增长模型公式如下：
张坤为什么这么重视DCF估值法？
这与张坤崇拜的偶像有关。
众所周知，张坤在投资方法上是信赖并追随巴菲特的，这在基金定期报告、访谈中，均有表达，而巴菲特就是使用DCF估值法来选股的。在基金资产配置上，张坤也基本上遵循了DCF估值法选股原则。
DCF估值法选股的步骤有哪些？
该方法的具体运用过程可分为四个步骤，具体如下：
首先，预测企业自由现金流。
自由现金流怎么计算？
企业自由现金流是指企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展的、可供企业资本供应者（股东、债权人）分配的现金。
自由现金流=（税后净利润+税后利息费用+折旧与摊销+其他非现金支出）-营运资本追加-资本性支出
其中的营运资本追加、资本性支出属于满足企业再投资需求的支出，因此需要扣除。
营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债，即维持企业正常生产经营所需要的资本。营运资本追加则是指营运资本增加额。
折旧与摊销包括固定资产折旧和无形资产摊销。
资本性支出指企业对新增固定资产、无形资产的支出，属于投资活动现金流。制造企业固定资产投资可能涉及生产设备、房产等，无形资产可能涉及专利、域名、软著等。
其他非现金支出包括坏账准备、存货减值准备、汇兑损失准备等。
其次，计算并确定折现率。
折现率一般为加权平均资本成本WACC，即按各类资本所占总资本来源的权重加权平均计算公司资本成本的方法。
加权平均资本成本（WACC）=（股权市价*股权预期收益率+债权市价*（1-税率）*公司债务成本）/（股权市价+债权市价）=股权占市场价值比例*股权预期收益率+债权占市场价值比例*（1-税率）*公司债务成本
作为普通投资人，主要考虑的是自有资金的机会成本，一是可按照长期固定利率产品的复合利率来替代，不过这容易造成高估；二是可按照权益产品的长期复合年化回报率来替代。
然后，计算估值。
通过DCF估值公式计算出企业的整体价值，再扣除有息负债，加溢余资产得到股权价值。
最后，进行比价。
通过市值与股权价值的比较来进行选股。低估则具备投资价值，高估则应该规避。
举例说明
为方便理解，下面举个简化的例子来逐步说明。以三阶段模型为例:
假设A企业为某著名消费品牌，当前总市值为2000亿元。其生产的产品消费价格弹性低，毛利率稳定，运营费用可控，受技术变革的影响小。该企业无负债，上一年度的自由现金流为100亿元，预期未来三年年增长率为15%，第四至十年年增长率为10%，自第十一年开始，增长率为5%；投资人期望的年回报率不低于10%，并以此作为折现率。
估值计算如下：
第一至三年，现值为104.55+ 109.30+ 114.27= 328.11亿元；
第四至十年，现值为7* 114.27= 799.86亿元；
第十一年之后，现值为21*114.27= 2399.58亿元；
总体估值为：100+328.11+799.86+2399.58=3627.55亿元。
A企业当前市值为2000亿元，其内含价值为3627.55亿元，因此，A企业被低估。
DCF估值法的局限性及其适用行业
DCF估值法依赖自由现金流增长率、企业经营期限、折现率三个参数，而这三个参数均需要主观来判断。当公司的经营容易受到内外部因素，包括经济周期、技术迭代、地缘政治、货币政策、管理层变更等的影响，使得参数的估计值与实际情况产生较大偏离，从而导致估值失灵，因此，DCF估值法通常在经过历史检验的品牌消费类企业中开展。
如果大家感兴趣，不妨利用DCF估值法去测一测张坤的重仓股，看看到底有多少含金量。
$易方达优质精选混合（QDII）(F110011)$ $易方达蓝筹精选混合(F005827)$ $贵州茅台(SH600519)$